Na pierwszy rzut oka amerykański rynek akcji sprawia wrażenie solidnego. Benchmarkowy S&P 500 notuje poziomy w zasięgu 100 punktów od rekordowego szczytu osiągniętego w połowie sierpnia, zyskując w ubiegłym tygodniu 1,2%, podczas gdy Nasdaq Composite zyskał w tym samym okresie 2%. Tym nieminalniej strategistowie rynkowi ostrzegają, że bliższa analiza ujawnia niepokojące pęknięcia pod powierzchnią.

Pięć spółek technologicznych — Microsoft, Meta Platforms, Apple, Alphabet i Nvidia — wygenerowało 93% wzrostów S&P 500 od lipcowych dołków. Tak silna koncentracja zysków indeksu benchmarkowego w małej grupie spółek stanowi nietypową i potencjalnie niestabilną dynamikę. Mechanika indeksu pomaga wyjaśnić, jak takie odchylenie może powstać: ponieważ S&P 500 jest ważony kapitalizacją, jego największe spółki wywają nieproporcjonalnie duży wpływ na wynik całego indeksu, co pozwala garstce megacapów podnosić oficjalny wynik, mimo że większość komponentów pozostaje w tyle.

Chociaż indeks znajduje się zaledwie 0,7% poniżej rekordowego maksimum, 430 spółek członkowskich notuje spadki o 21,7% od własnych szczytów, co oznacza, że przeciętny komponent jest w bessie — czyli w obsunięciu z definicji wynoszącym co najmniej 20% od szczytu. Komentator rynkowy Peter Schiff zwrócił uwagę na tę rozbieżność w poście na X z 26 września:

The S&P 500 is 0.7% below a record high, yet 430 of those stocks are 21.7% below their highs. That means on average 86% of the stocks are in a bear market. Breadth has only been this bad twice, in January 1973 and in 1999/2000. On both occasions, the S&P then crashed nearly 50%

— Peter Schiff (@PeterSchiff) 26 września 2026

Microsoft wniósł największy wkład we wzrost, odpowiadając za 181 punktów z 330-punktowego wzrostu indeksu od letniego dołka. Meta Platforms, Apple, Alphabet i Nvidia dopełniają piątki, która napędzała wyniki rynku.

Wąska partycypacja rynku wzbudza obawy

Technologia informacyjna pozostaje jedynym sektorem S&P 500 notującym dodatnie stopy zwrotu w ciągu ostatniego miesiąca, co podkreśla, jak wąski był ten wzrost. Wydłużenie horyzontu do dwóch miesięcy pokazuje, że zyski odnotowały jedynie cztery z jedenastu sektorów indeksu.

Odsetek spółek notowanych powyżej średnich kroczących z 200 sesji — szeroko śledzonego wskaźnika długoterminowego trendu — gwałtownie się skurczył, spadając z 73% do 51%, a to pogorszenie nastąpiło, gdy sam indeks zbliża się do rekordowych maksimów.

Analitycy określają ten stan jako pogarszającą się szerokość rynku, co sygnalizuje, że coraz mniejsza liczba pojedynczych papierów wartościowych napędza rajd, mimo że oficjalne wartości indeksu wciąż rosną. W całej historii rynku zrównoważone rynki hossa cechowały się zwykle szeroką partycypacją sektorów i pojedynczych spółek, podczas gdy rajdy zależne od niewielkiej liczby spółek są powszechnie uważane za podatne na odwrócenie.

Rosną rentowności, zmienność ropy i polityka Fed obciążają sektory spoza technologicznego

Rosnące rentowności obligacji skarbowych, podwyższone ceny ropy i kontynuacja jastrzębiej polityki Rezerwy Federalnej obciążają szerokość rynku i nasilają presję na sektory wykraczające poza technologię.

Rentowności obligacji skarbowych przyspieszyły wzrost w ostatnich sesjach. Benchmarkowe papiery 10-letnie osiągnęły rentowności niewidziane od 2007 roku, a obligacje 30-letnie dotknęły najwyższego poziomu od 22 lat. Wyższe długoterminowe rentowności zwiększają koszty obsługi długu w całej gospodarce, nasilając presję na sektory poza grupą technologiczną, które dźwigały indeks.

Ceny ropy doświadczyły gwałtownej zmienności. Ropa przeskoczyła w poniedziałek 108 dolarów za baryłkę po odrzuceniu przez Iran propozycji dyplomatycznej dotyczącej Cieśniny Ormuz — wąskiego gardła dla globalnych transportów ropy — po czym później w sesji wycofała się do około 93 dolarów.

Rynki terminowe wskazują na oczekiwania kolejnej podwyżki stóp Rezerwy Federalnej w październiku, co stanowiłoby dodatkowe zaostrzenie nasilające presję na części rynku poza technologią. Wybory śródokresowe 3 listopada wprowadzają dodatkową niepewność, ponieważ potencjalna zmiana kontroli nad Kongresem mogłaby istotnie zmienić krajobraz gospodarczy na najbliższe dwa lata.

Wilson z Morgan Stanley: korekta mogłaby okazać się konstruktywna

Mike Wilson, główny strateg akcyjny Morgan Stanley, powiedział, że pochwalałby korektę rynkową. Twierdzi on, że spadek na poziomie indeksu często sygnalizuje zakończenie bardziej przedłużającego się pogorszenia zachodzącego pod powierzchnią oficjalnych wyników.

Wilson wskazał, że przy braku spadku rentowności obligacji zmienność mogłaby pchnąć S&P 500 w dół o 5–10%. Podkreślił, że rentowności dwuletnich obligacji skarbowych notowane są obecnie powyżej długoterminowych prognoz samej Rezerwy Federalnej.

Zwrócił również uwagę na niedawną słabość sektorów takich jak motoryzacja, półprzewodniki i przemysł, obserwując, że takie rotacje pojawiają się zwykle, gdy cykle gospodarcze dojrzewają, a podwyższone stopy procentowe się utrzymują. Wilson ponownie potwierdził preferencję dla dużych, wysokie jakości przedsiębiorstw, wskazując konkretnie modele biznesowe o niskiej aktywach, nastawione na usługi i oparte na opłatach jako preferowaną pozycję na okres przed nami.

Na zamknięcie w poniedziałek ropa cofnęła się z poziomów bliskich 108 dolarów za baryłkę do notowań tuż poniżej 93 dolarów, choć rentowności obligacji skarbowych utrzymały pozycje w pobliżu wieloletnich maksimów. Przy rynkach terminowych wyceniających październikową podwyżkę stóp, zbliżających się wyborach śródokresowych 3 listopada i ropie wciąż reagującej na dyplomację wokół Cieśniny Ormuz pytanie, czy partycypacja rozszerzy się poza pięciu liderów megacap, pozostaje kluczowym wskaźnikiem prawdziwego stanu zdrowia rynku.