Opinia | Autor: Aaron Kaplan, założyciel Promethum

Amerykańskie rynki są przedmiotem zazdrości całego świata, ponieważ inwestorzy ufają, że kto posiada akcję, posiada ją w pełni. Syntetyczne modele tokenizacji podważają to zaufanie, krzywdzą amerykańskich inwestorów i osłabiają model rynków kapitałowych oparty na emitentach.

Pięć lat temu Robinhood i AMC były twarzami ery akcji memowych — szaleństwa handlu detalicznego z 2021 roku, które zamieniło bezprowizyjną aplikację maklerską i sieć kin w znane każdemu nazwiska poruszające rynkami. Dziś ich dyrektorzy wykonawczy są uwikłani w publiczny konflikt wokół tokenizowanych akcji — instrumentów opartych na blockchainie, które reprezentują lub rzekomo reprezentują akcje spółki.

CEO AMC Adam Aron twierdzi, że Robinhood tokenizował akcje AMC bez zgody i nazwał ten produkt „odrażającym”. CEO Robinhood Vlad Tenev odpowiedział, że zgoda nie jest wymagana, a jego firma jedynie zaspokaja międzynarodowy popyt na ekspozycję na amerykańskie akcje.

Sporne produkty to papiery dłużne emitowane przez offshore'ową spółkę zależną Robinhood — to, co Aron określa jako „fikcyjny syntetyczny rynek akcji”. Tokeny śledzą cenę akcji, ale nie dają kupującym własności underlyingowych akcji. Branża nazywa te produk syntetyczne „wrappersami”.

Poza tym sporem Tenev słusznie dostrzega ogromną okazję: danie milionom niedostatecznie obsługiwanych międzynarodowych inwestorów dostępu do rynków akcji USA. Stany Zjednoczone mają około 340 milionów mieszkańców, a liczba inwestorów indywidualnych żyjących poza USA jest co najmniej tak sama duża — jednak zdecydowana większość z nich nie może kupować na rynkach amerykańskich bezpośrednio ani w przystępny sposób. Rozszerz dostęp poprzez tokenizację, a globalny kapitał popłynie do amerykańskich spółek. Ta rozszerzona pula kapitału inwestycyjnego to największa okazja amerykańskich rynków od ponad pięćdziesięciu lat.

Ale firmy oferujące te papiery syntetyczne postrzegają tę raz na pokolenie nadarzającą się okazję jako swoją własną, wstawiając się między międzynarodowych inwestorów a rynki USA, aby przejąć aktywność handlową, płynność i opłaty, które globalny popyt na amerykańskie akcje generuje.

Mówiąc ostrzej: syntetyczna tokenizacja amerykańskich akcji krzywdzi amerykańską społeczność.

Wrapper dotyka amerykańskich rynków kapitałowych tylko raz — gdy emitent kupuje akcje, aby trzymać je jako zabezpieczenie. Od tego momentu obrót odbywa się offshore, od posiadacza tokena do posiadacza tokena, i nic z niego nie trafia na giełdy, na których notowane są akcje spółki. Efektem jest źle ukierunkowany popyt inwestycyjny na amerykańską spółkę, który nie odzwierciedla rzeczywistego wzrostu jej kapitalizacji rynkowej. Pomnóż tę rozbieżność przez blisko 200 amerykańskich spółek już w ten sposób tokenizowanych, na rynku, który Citi prognozuje na 2,7 biliona dolarów do 2030 roku, a koszt alternatywny dla amerykańskich spółek i portfeli potencjalnie się kumuluje.

17 września SEC wyznaczyła granicę. Jej długo oczekiwane „zwolnienie innowacyjne”, które pozwala platformom blockchainowym notować i handlować tokenizowanymi papierami wartościowymi, całkowicie wyklucza tokeny syntetyczne. Kwalifikujące się tokeny muszą reprezentować rzeczywistą własność i — jak powiedział przewodniczący Paul Atkins — „muszą zapewniać posiadaczom te same prawa i przywileje co tradycyjne papiery wartościowe”, w tym dywidendy i prawo głosu. Zwolnienie innowacyjne SEC odpowiada nawet na obawy AMC, wymagając, aby spółki otrzymywały powiadomienie i prawo sprzeciwu, zanim osoba trzecia tokenizuje ich akcje.

Lepszym modelem nie jest whitepaper ani obietnica; jest już budowany w samym centrum rynków USA. Akcję można tokenizować jako cyfrowego bliźniaka papieru wartościowego przechowywanego w Depository Trust Company, depozytariuszu praktycznie każdej publicznie notowanej amerykańskiejcji. Zgodnie z usługą tokenizacji, którą DTCC planuje uruchomić w tym roku, token i tradycyjny papier wartościowy to jeden zasób w dwóch formach; akcja nigdy nie opuszcza krajowego systemu rozliczeniowego. Zagraniczny inwestor, który kupuje taki token przez licencjonowaną platformę, kupuje samą akcję, a zlecenie pogłębia rynek, na którym handlują Amerykanie.

Prawdziwe akcje. Prawdziwe prawa. Prawdziwe rynki.

Cyfrowy bliźniak robi to, czego wrapper nie może: rozszerza pełną własność na miliony potencjalnych nowych inwestorów i bezpośrednio łączy amerykańskie spółki z większym dostępem do kapitału.

Globalni inwestorzy zainwestują w amerykańskie akcje prędzej czy później. Zrobiona właściwie, tokenizacja ożywi amerykańskie rynki kapitałowe — rynki zdolne do handlu przez całą dobę, sprawniejszego rozliczania i pozostające najgłębszymi i najbardziej zaufanymi na świecie — i stworzy pokoleniowy napływ inwestycji do Ameryki. Bliskie punkty odniesienia są konkretne: usługa tokenizacji DTCC, której uruchomienie planowane jest na ten rok, oraz praktyczne zastosowanie wymogów własności, powiadomienia i sprzeciwu wynikających ze zwolnienia to kwestie, na które należy patrzeć, gdy ta debata przechodzi z zasad w praktykę.

Poglądy wyrażone w tej kolumnie są poglądami autora i niekoniecznie odzwierciedlają stanowisko CoinDesk, Inc. lub jej właścicieli i spółek zależnych.