Dwie największe notowane spółki wydobywające bitcoiny opublikowały w środę wyniki za trzeci kwartał i obie wykorzystały tę okazję, aby potwierdzić, że sprzedają aktywo, do którego gromadzenia zostały stworzone.

Riot Platforms sprzedał w tym roku 20 264 BTC za około 1,5 miliarda dolarów, a Hut 8 od lipca sprzedał 3 102 BTC, aby sfinansować skup akcji za 250 milionów dolarów. Pozyskane środki służą różnym celom: Riot płaci za budowę centrów danych, a Hut 8 skupuje własne akcje. Dla obu spółek ten krok oznacza odejście od utrzymywania bitcoinów jako stałej pozycji skarbowej w kierunku traktowania ich jako kapitału do wydania.

Riot zakończył wrzesień z 2 418 BTC wartymi około 202 milionów dolarów po cenie końca kwartału wynoszącej 83 554 dolary, w porównaniu z 18 005 BTC na początku roku — co oznacza, że Riot sprzedał w tym roku więcej bitcoinów, niż posiadał na początku 2026 roku. Hut 8 wykazał około 16 787 BTC łącznie w spółce macierzystej i jej zależnej American Bitcoin na 30 września, o wartości 1,4 miliarda dolarów, z czego 697,4 miliona dolarów przypadało na samą spółkę Hut 8, zanim sprzedaże w październiku zmniejszyły udział spółki macierzystej.

Riot: skarbiec staje się budżetem budowlanym

Sprzedaże Riotu były w ciągu roku steady. Spółka sprzedała 3 778 bitcoinów w pierwszym kwartale, około 2,5 raza więcej niż jej produkcja w tym okresie, następnie 4 300 w drugim kwartale i kolejne 12 186 w trzecim. Pozyskane środki sfinansowały prace przy centrach danych oraz pełną spłatę linii kredytowej Coinbase o wartości 200 milionów dolarów, co uwolniło wszystkie zastawione coiny. Spółka nie przeprowadziła w 2026 roku emisji akcji. Innymi słowy, sprzedaże ze skarbca wykonały pracę, którą normalnie wykonałaby emisja kapitału.

Uzasadnienie stało się jasne wraz z wynikami. Riot podpisał 15-letnią umowę najmu typu triple-net z nienazwanym „Frontier AI Lab” obejmującą cały jego kampus w Corsicana w Teksasie, o mocy krytycznej IT 910 MW, wartą około 28 miliardów dolarów w okresie początkowym i 1,8 miliarda dolarów średniego rocznego czynszu. Wraz z umową z AMD i wcześniejszą umową najmu w Rockdale z tym samym najemcą Riot wynajął już łącznie 1 151 MW za około 38 miliardów dolarów. Zgodnie z komunikatem spółki CEO Jason Les określił oczekiwany zysk operacyjny netto na poziomie powyżej 2 miliardów dolarów rocznie przy pełnym wdrożeniu. Te zakontraktowane przychody są tym, co tegoroczne sprzedaże bitcoinów ostatecznie finansowały: przekształcenie zmiennego skarbca górniczego w 15-letnie przepływy pieniężne zagwarantowane przez najemcę.

Struktura najmu ogranicza wydatki kapitałowe Riotu. Koszt budowy szacowany jest na około 6 milionów dolarów za MW, połowę typowej budowy Tier 3; Riot finansuje 2 miliony dolarów z tej kwoty na prace terenowe i zasilanie, a najemca pokrywa resztę, do zwrotu z bezspornego długu projektowego po oddaniu każdej fazy. Dostawa ma trwać od września 2027 do lipca 2028 — to okno wykonawcze, które dzieli już sprzedane bitcoiny od około 28 miliardów dolarów zakontraktowanej wartości, które Riot dopiero odbierze.

Wydobycie trwa w tle. Riot wyprodukował w kwartale 1 637 BTC przy średnim koszcie 39 265 dolarów przed amortyzacją, ale przychody z wydobycia spadły o 28% do 116 milionów dolarów, gdy średnia cena spadła do 70 855 dolarów z 114 361 dolarów rok wcześniej. Łączny przychód wyniósł 181,4 miliona dolarów, bez zmian rok do roku, a lukę wypełniły dochody z centrów danych i usług inżynieryjnych. Nawet przy niższej średniej cenie każda wykopana moneta wciąż miała szeroką marżę nad kosztem produkcji 39 265 dolarów, ale wraz ze spadkiem przychodów z wydobycia w ślad za ceną coina, wynajęta moc jest tam, gdzie teraz znajduje się case wzrostowy spółki.

Hut 8: bitcoiny na zewnątrz, akcje do środka

Sprzedaże bitcoinów Hut 8 trafiły do akcjonariuszy, a nie wykonawców. Spółka sprzedała około 954 bitcoinów za 74,8 miliona dolarów w kwartale i około 2 148 BTC za 175,4 miliona dolarów w październiku, umarzając 3,3 miliona akcji za łącznie 250 milionów dolarów. 2 listopada rada dyrektorów podniosła limit skupu do 1 miliarda dolarów — znacznie ponad dotychczas wydane środki, co sprawia, że wielkość pozostałego salda bitcoinów Hut 8 to pozycja wartą śledzenia co kwartał.

CEO Asher Genoot powiedział, że akcjonariusze „posiadają teraz większy udział w rosnącej platformie po skupach akcji sfinansowanych bitcoinami z naszego bilansu”.

Spółka zapewnia, że jej pipeline centrów danych nie będzie wymagał dalszych pobrań ze skarbca. Hut 8 zamknął senioralną zabezpieczoną odnawialną linię kredytową o wartości 1,07 miliarda dolarów, niewykorzystaną na koniec kwartału, i oczekuje, że projekty River Bend i Beacon Point zostaną sfinansowane na poziomie projektowym bez kapitału od spółki macierzystej ani długu z gwarancją. To, jak te finansowania projektowe się ułożą, zdecyduje, czy powiększony skup akcji będzie dalej opierał się na sprzedaży bitcoinów, czy pozostawi pozostałe zasoby nietknięte.

Najemca Beacon Point podwoił swoje zobowiązanie drugą umową najmu na 352 MW, podnosząc zakontraktowaną wartość na kampusie do około 19,6 miliarda dolarów, a w całym portfelu do 26,6 miliarda dolarów. Hut 8 zgodził się również nabyć dwie czynne lokalizacje w zachodnim Teksasie o mocy do 230 MW w ramach postępowania Chapter 11 za maksymalnie 180 milionów dolarów.

Zysk netto za kwartał w wysokości 189,5 miliona dolarów opierał się na 413,8 miliona dolarów zysków na aktywach cyfrowych, w większości niezrealizowanych. Przychody spadły do 71,1 miliona dolarów z 83,5 miliona dolarów, ponieważ spółka sprzedała tradycyjny biznes chmurowy i przeniosła wydobycie do American Bitcoin, przedsięwzięcia wspieranego przez rodzinę Trumpów, w którym Hut 8 posiada większościowy udział. Skorygowany EBITDA, który obecnie wyłącza wyceny bitcoinów mark-to-market, wyniósł 33 miliony dolarów. Skład wyniku ma znaczenie: po odejściu biznesu chmurowego i przeniesieniu wydobycia do zależnej spółki, nagłówkowy zysk opierał się na wycenie bitcoinów mark-to-market, a nie na przychodach operacyjnych — na dokładnie tym rozróżnieniu, które sam wskaźnik skorygowanego EBITDA spółki teraz rysuje.

Akcje obu spółek ruszyły w przeciwnych kierunkach po publikacji wyników: akcje Hut 8 spadły jak dotąd dziś o 17%, podczas gdy akcje Riotu wzrosły o około 13%. Kolejne punkty kontrolne są konkretne: okno dostaw Riotu w Corsicana otwiera się we wrześniu 2027, a Hut 8 musi przekształcić niewykorzystaną linię o wartości 1,07 miliarda dolarów i finansowania projektowe w budowy River Bend i Beacon Point bez dalszych pobrań ze skarbca.