Czołowy inwestor Ray Dalio zaleca ograniczenie udziału obligacji rządowych w portfelu i zamiast tego przeznaczenie 10 do 15 procent aktywów na złoto oraz niewielkiej części na Bitcoina. Rekomendacja opiera się na jego oczekiwaniu, że kryzys zadłużeniowy USA stanie się nieunikniony w ciągu około trzech lat.

Dalio założył Bridgewater Associates, jeden z największych funduszy hedgingowych na świecie, i jest znany z teorii wielkiego cyklu dotyczących długu państwowego i porządków monetarnych. Obecną tezę powtarza od książki "How Countries Go Broke: The Big Cycle" i od lipca 2025 roku regularnie wraca do niej w publicznych wystąpieniach. Dokładny przedział, który podaje, bywa różny: czasem mówi o 5 do 15 procentach w złocie, innym razem o 15 procentach łącznie w złocie i Bitcoinie. Jego nowy wpis pojawił się kilka dni po tym, jak dług rządu USA po raz pierwszy przekroczył 40 bilionów USD. Tymczasem Bitcoin notowany jest powyżej 77 000 USD, a złoto utrzymuje się blisko wielomiesięcznego szczytu.

Dalio zaleca mniej obligacji, więcej złota i Bitcoina

W poście na LinkedIn inwestor najpierw wzywa do zmniejszenia udziału obligacji rządowych w portfelu. Jako przeciwwagę rekomenduje 10 do 15 procent w złocie oraz niewielką część w Bitcoinie. Nie podaje jednak dokładnej alokacji dla Bitcoina. Zalicza złoto i Bitcoina do rodzaju pieniądza, którego żaden rząd nie może stworzyć. W praktyce same banki centralne od lat są netto nabywcami złota, a World Gold Council raportował zakupy przekraczające 1 000 ton w każdym z lat 2022, 2023 i 2024.

Podstawą tego stanowiska jest główna teza jego książki: koszty obsługi długu rosną szybciej niż popyt na nowe obligacje rządowe. Rządy mają więc dwie drogi. Albo akceptują wyższe stopy procentowe, albo bank centralny kupuje papiery za nowo wykreowane pieniądze. W ujęciu Dalio druga droga osłabia walutę i napędza inflację. Aktywa pozostające poza kontrolą rządu mają zabezpieczać właśnie przed taką erozją.

Dalio ocenia czas eskalacji na około trzy lata. Nie wynika z tego jednak żadna konkretna data, ponieważ od lat powtarza to samo ostrzeżenie w różnych formach. Nowością jest więc mniej sama teza, a bardziej moment, w którym zderza się ona z aktualnymi danymi budżetowymi. W przypadku klasycznego portfela 60/40 akcji i obligacji rada oznacza przesunięcie w części defensywnej. Każdy, kto ogranicza obligacje, potrzebuje zastępstwa dla ich roli bufora, a Dalio ostatecznie przypisuje tę rolę złotu. Bitcoin pozostaje pozycją satelitarną.

Rekordowy dług i rekordowy deficyt za ostrzeżeniem

Dług rządu USA po raz pierwszy przekroczył 40 bilionów USD. W pierwszych dziesięciu miesiącach roku fiskalnego 2026 deficyt budżetowy wyniósł 1,8 biliona USD, co już przewyższa wynik za cały rok fiskalny 2025. W konsekwencji Committee for a Responsible Federal Budget oczekuje ponad 2 bilionów USD za cały rok. Tylko w lipcu federalny rząd miał deficyt 432 miliardów USD.

Szczególnie drożeje obsługa długu. Źródła wtórne szacują netto federalne płatności odsetkowe za 2026 rok na około 1,2 biliona USD, z czego 91 miliardów USD przypadło na lipiec. Sam Dalio w swoim wpisie liczy około 1 biliona USD. Jednocześnie rynek żąda wyższej rentowności za długie terminy zapadalności. Rentowność 30-letnich Treasuries osiągnęła w tym samym tygodniu 19-letnie maksimum, a aukcja długoterminowych papierów tydzień wcześniej zakończyła się wynikiem 5,216%, najwyższą przyznaną rentownością od 2001 roku. Liczby te nie dowodzą ram czasowych wskazanych przez Dalio. Pokazują jednak, że poziom zadłużenia i koszty odsetkowe rosną równocześnie.

Na tej kombinacji opiera się w gruncie rzeczy cały jego argument. Popyt zagraniczny jak dotąd nie załamuje się. Według danych TIC zagraniczni inwestorzy posiadali w lutym 2026 roku około 9,5 biliona USD w amerykańskich obligacjach rządowych, o 6 procent więcej niż rok wcześniej. Japonia pozostaje największym zagranicznym wierzycielem z około 1,2 biliona USD. Podczas skoordynowanego wsparcia jena na początku sierpnia 2026 roku Tokio mimo to powstrzymało się od sprzedaży Treasuries. Zamiast tego bank centralny skorzystał z repo facility Fed i uniknął dodatkowej presji na rynek obligacji. Teza Dalio dotyczy więc mniej braku kupujących niż ceny, po której kupujący nadal wchodzą na rynek. Swoją konkluzję formułuje w niemal niezmienionej postaci od 2025 roku w różnych wystąpieniach:

"It is impossible that these countries will not experience a debt crisis in the coming years that leads to a sharp loss of value [of money]." - Ray Dalio, founder of Bridgewater Associates

Bitcoin i złoto już wcześniej rosły

Bitcoin jest notowany na poziomie 77 323 USD, co oznacza wzrost o 6,3 procent w ciągu 24 godzin i 22,7 procent w siedem dni. Jego kapitalizacja rynkowa sięga łącznie około 1,552 biliona USD. Na początku tygodnia cena wynosiła około 62 800 USD, co daje tygodniowy wzrost o około 23 procent. Bitcoin ostatni raz zaliczył lepszy tydzień w 2023 roku. Od rekordowego poziomu 126 080 USD z października 2025 roku cena pozostaje około 39 procent niższa. Złoto również zyskało na wartości i kosztuje od 4 577 do 4 634 USD za uncję trojańską, osiągając wielomiesięczne maksimum.

Wzrost rozpoczął się z innego powodu. Dwa dni przed wpisem Dalio sekretarz skarbu Scott Bessent ogłosił, że co najmniej podwoi buybacki długoterminowych obligacji rządowych. Zmiana obejmuje terminy zapadalności od 10 do 30 lat, gdzie maksymalny wolumen na emisję rośnie z 2 miliardów USD do co najmniej 4 miliardów USD. Tego samego dnia prezydent Donald Trump spotkał się również z przedstawicielami branży krypto. Razem oba wydarzenia uruchomiły dynamikę short squeeze. Sekretarz później zasugerował, że możliwe jest więcej, nie podając górnego limitu.

Na rynku obligacji ogłoszenie zadziałało natychmiast. Rentowność 10-letnich Treasuries spadła o 5,7 punktu bazowego do 4,647%, a rentowność 30-letnich o 9 punktów bazowych do 5,196%. Buybacki wspierają płynność na długim końcu krzywej i obniżają rentowności. Co więcej, spadające rentowności zmniejszają część niekorzystnej cechy aktywów nieprzynoszących dochodu, takich jak złoto i Bitcoin. Wpis Dalio trafił więc na rynek, który już był w ruchu. Samodzielnego impulsu cenowego przypisać mu nie można. Dla instytucyjnej debaty o hedgingu pozostaje jednak istotnym punktem odniesienia.

Dlaczego sam Dalio trzyma niewiele Bitcoina

Widoczna jest rozbieżność między rekomendacją a jego własnym portfelem. Według Dalio Bitcoin stanowi około 1 procent jego osobistego portfela. Potwierdził tę wartość w wystąpieniu podcastowym pod koniec lipca 2026 roku. W trakcie tego wystąpienia wskazał fizyczne sztabki złota jako preferowane zabezpieczenie. Początkowo, w lipcu 2025 roku, mówił o łącznej alokacji 15 procent w złocie i Bitcoinie. Od tego czasu alokacja ta się zmieniała, choć kierunek pozostaje ten sam.

Swoje zastrzeżenia wobec Bitcoina przedstawił w maju 2026 roku na X. Według niego kryptowaluta nie spełniła oczekiwanej roli bezpiecznej przystani. Twierdzi, że brakuje jej prywatności, a jej cena silnie koreluje ponadto z akcjami spółek technologicznych. W porównaniu z rynkiem złota Bitcoin jest, jego zdaniem, niewielki. Kilka relacji wskazuje też na dwa kolejne zarzuty: Bitcoin nie ma wsparcia banków centralnych, a przyszłe ataki komputerów kwantowych mogą zagrozić jego kryptografii. Publiczne dokumenty nie pokazują, jak Bridgewater jest faktycznie pozycjonowany w złocie i Bitcoinie, ponieważ raporty 13F nie obejmują ani fizycznego metalu, ani bezpośrednio posiadanych monet.

Michael Saylor odpowiedział na tę krytykę. Współzałożyciel Strategy nazwał złoto "analog capital", a Bitcoina "digital capital". Jego spółka przeszła na standard Bitcoina w sierpniu 2020 roku i od tego czasu, jak twierdzi, Bitcoin wyprzedził złoto pod względem wskaźnika Sharpe’a. Analiza Bitwise przynajmniej wspiera połączenie obu aktywów: portfel z 15 procentami w złocie i Bitcoinie dostarczyłby niemal trzykrotnie wyższy wskaźnik Sharpe’a w ciągu dziesięciu lat, przy klasycznym portfelu 60/40 jako punkcie odniesienia. To porównanie dotyczy jednak wyłącznie przeszłości. Nie mówi nic o nadejściu kryzysu zadłużeniowego.