Pons, opisywany przez Galaxy Research jako wiodący launchpad na Robinhood Chain, odnotował wzrost dziennych opłat transakcyjnych z około 250 000 dolarów 20 sierpnia do 11,4 miliona dolarów 5 września, po czym na początku listopada wróciły one do poziomu około 250 000 dolarów. Galaxy udokumentowała pełną drogę w tam i z powrotem w notatce z wykresami z 6 listopada, natomiast miesięczne dane z DefiLlama oraz własny wniosek regulacyjny Pons zgłoszony w UE uzupełniają to, czego ten wykres nie pokazuje.

Dzienna liczba wróciła do punktu wyjścia

Galaxy, która opisuje Pons jako wiodący launchpad na tej sieci, oszacowała dzienne opłaty na około 250 000 dolarów 20 sierpnia i 11,4 miliona dolarów 5 września. Na początku listopada wróciły one mniej więcej do punktu wyjścia. Firma oceniła cały cykl na mniej niż trzy miesiące i przedstawiła go jako studium przypadku pokazujące, jak szybko spekulacyjny kapitał odpływa, gdy tylko uwaga przemieszcza się gdzie indziej.

Pons jest niezależnym projektem. Na swojej stronie internetowej deklaruje, że nie ma powiązań z Robinhood Markets, choć działa w łańcuchu, który Robinhood wprowadził do mainnetu w lipcu, w komunikacie obejmującym także tokeny akcyjne i handel agentowy. Wrześniowy szczyt zbiegł się w czasie z ogólnosieciowym skokiem opłat, który Coindoo opisywał wówczas, gdy łańcuch przewyższył pod względem przychodów główne łańcuchy.

Sam szczyt wymaga zastrzeżenia. Opublikowana przez DefiLlama metodologia dla Pons V2 rejestruje opłaty z ukończonych puli w momencie ich zbierania, więc pojedynczy dzień może obejmować opłaty zarobione na wcześniejszych transakcjach. To ogranicza samodzielną wagę liczby 11,4 miliona dolarów. Pełne miesiące w dużej mierze wygładzają ten timing, co czyni je mocniejszą podstawą porównań.

Październik pokazuje, że spadek utrzymał się przez pełny miesiąc

Łączone dane DefiLlama dla Pons V1 i V2, sprawdzone 8 listopada, potwierdzają, że spadek utrzymał się przez cały miesiąc. Zmiany procentowe zostały obliczone przez Coindoo na podstawie niezaokrąglonych wartości. Uwzględnienie długości miesiąca daje niemal ten sam wynik: średnie dzienne opłaty spadły z około 4,6 miliona dolarów we wrześniu do 540 600 dolarów w październiku, czyli o 88,2%, więc dodatkowy dzień października niewiele zmienia.

Spadek trwał także po zakończeniu października. Listopadowy odczyt Galaxy na poziomie około 250 000 dolarów dziennie to mniej niż połowa październikowej średniej dziennej. Obie liczby pochodzą od różnych dostawców, więc wielkość tej różnicy jest przybliżona, ale jej kierunek odpowiada opisowi Galaxy o pełnej trasie w tam i z powrotem.

Pons zatrzymał mniejszą część mniejszego tortu

DefiLlama uznała około 17% wrześniowych opłat za przychód Pons. W październiku udział ten wynosił około 15%. Pula opłat zmalała, a część platformy z pozostałej kwoty zmniejszyła się razem z nią.

Podział każdej opłaty transakcyjnej Pons ma ustaloną strukturę. Pons zatrzymuje 30% opłat transakcyjnych i kieruje 80% tej części na wykup i spłanianie PONS, zgodnie ze swoim white paper MiCA, czyli dokumentem ujawniającym publikowanym przez emitentów w ramach unijnego rozporządzenia o rynkach kryptoaktywów. Opcjonalne podatki twórców w V2 dochodzą do tego i trafiają do twórców. Twórcy, którzy włączą wykup dla własnego tokena, przekazują połowę swojej części na ten cel, zgodnie z metodologią DefiLlama.

Oba miesięczne udziały w przychodach leżą znacznie poniżej części protokołu. Metodologia DefiLlama wskazuje dwa powody. Podatki twórców od transakcji V2 są liczone jako opłaty, ale trafiają w całości do twórców, a standardowy podział dotyczy większości, lecz nie wszystkich pul. Miesięczne sumy nie pozwalają pokazać, który z tych dwóch czynników spowodował przesunięcie z 17% do 15%.

Podział pokazuje też, jak niewiele z linii przychodów zostaje w firmie. Zastosowanie alokacji wykupu z white paper do danych przychodowych DefiLlama daje około 18,7 miliona dolarów skierowanych na zakupy PONS we wrześniu i około 2 miliony dolarów w październiku. Dla Pons Labs zostaje około 4,7 miliona dolarów i 0,5 miliona dolarów. To przybliżenia: linia przychodów zawiera także niewielkie opłaty od każdego launchu poza podziałem wykupu, a wniosek pozwala zespołowi zmieniać cechy tokena.

Pons Labs opisuje się w tym samym white paper jako firma o dobrej kondycji finansowej i rentowna. Została zgłoszona maltańskiemu regulatorowi 23 września, w pobliżu szczytu opłat, a dokument opublikowała 22 października, zanim istniały pełne dane za październik. Według powyższego szacunku własny udział firmy w październiku wynosił około jednej dziesiątej wrześniowego.

Posiadacze PONS mają jedno powiązanie z opłatami

Wniosek opisuje PONS jako memecoin bez funkcji głosowania, zarządzania ani użytkowej. Posiadacze otrzymują dostęp do forum społeczności i nic poza tym. Ich jedyne powiązanie z przychodami transakcyjnymi Pons to wykup i spłanianie, które wysyła odkupione tokeny na adres burn, skąd nie można ich odzyskać. Do daty złożenia wniosku spłano ponad 30% ustalonej podaży jednego miliarda tokenów.

To sprawia, że październikowe dane o przychodach są bezpośrednio istotne dla posiadaczy. Szacowany powyżej budżet na zakupy skurczył się w ciągu miesiąca o blisko 89%, w linii z przychodami, co spowalnia również tempo usuwania podaży. Galaxy podała, że wartość rynkowa PONS, wcześniej powyżej 600 milionów dolarów, cofnęła się do około 120 milionów dolarów, bez podania daty szczytu.

Spalanie komplikuje to porównanie. Wartość rynkowa to cena pomnożona przez podaż w obiegu, więc część spadku kapitalizacji odzwierciedla mniejszą liczbę tokenów, a nie tylko niższą cenę. White paper ubiegał się także o dopuszczenie do handlu na platformach w UE od 23 października, wymieniając wśród celów m.in. Kraken i OKX, bez potwierdzenia notowań. Sekcja ryzyka wiąże długoterminową wartość tokena z adopcją launchpada.

Czego opłaty nie pokazują i liczba, którą warto obserwować

Niższe opłaty mogą wynikać z mniejszej liczby traderów, mniejszych lub rzadszych transakcji albo spadku wartości aktywów, w których opłaty są płacone. DefiLlama rejestruje opłaty V2 w tokenie kwotowania każdej puli, często wrapped ether, czyli tokenie odwzorowującym wartość eteru, więc cena ETH również wpływa na kwoty w dolarach. Rozdzielenie tych przyczyn wymaga śledzenia portfeli, które handlowały podczas szczytu od sierpnia do września, i policzenia, ile z nich wróciło. Wymaga to również sprawdzenia, czy niewielka grupa adresów generuje obecnie większość pozostałych opłat. Tych danych nie ma w cytowanych tu publicznych dashboardach.

Mniejszy biznes to nie martwy biznes. Pule ukończone nadal generują opłaty za wymianę po dniu launchu, więc przychód nie zależy od stałego strumienia nowych tokenów. Przy listopadowej stawce Galaxy miesiąc 30-dniowy przyniósłby około 7,5 miliona dolarów opłat.

Ta liczba wyznacza test. Listopadowy wynik DefiLlama, dostępny po zamknięciu miesiąca, pokaże, która interpretacja się potwierdzi. Wynik bliski 7,5 miliona dolarów oznaczałby, że początek listopada wyznaczył poziom utrzymany przez platformę. Wynik znacznie niższy oznaczałby, że spadek z października trwa już trzeci miesiąc.