Oracle zgłosił rekordowy portfel zamówień w pierwszym kwartale roku obrotowego 2027, ale jego zapełnienie okazuje się kosztowne. Firma wydaje ogromne środki i spala gotówkę, aby przekształcić skontraktowany backlog w działające centra danych.

Według raportu Oracle za pierwszy kwartał roku obrotowego 2027 pozostałe zobowiązania z tytułu świadczenia usług wyniosły 664 miliardy dolarów na dzień 31 sierpnia 2026 roku. To o 209 miliardów dolarów, czyli 46%, więcej niż rok wcześniej. Pozostałe zobowiązania z tytułu świadczenia usług to skontraktowane przychody, które Oracle podpisał, ale jeszcze nie zrealizował.

Skoro popyt nie jest już kwestią otwartą, problem przesunął się na timing: czy Oracle zdoła przekształcić podpisane kontrakty w działające centra danych, a następnie w gotówkę, zanim rachunki go dogonią?

Liczby stojące za backlogiem

Skok backlogu Oracle wyniósł głównie z ponad 30 miliardów dolarów nowych kontraktów chmurowych w zakresie sztucznej inteligencji. Przychody zaczynają nadążać. Przychody Oracle z infrastruktury chmurowej wzrosły o 121% rok do roku do 7,4 miliarda dolarów w kwartale.

Jeśli chodzi o stronę fizyczną, Oracle dostarczył w kwartale 850 megawatów mocy AI i wdrożył ponad 300 000 procesorów GPU. Wykorzystanie GPU wynosiło około 98%. Przy takim poziomie niemal cały sprzęt, który Oracle uruchomił, jest aktywnie używany, a nie stoi bezczynnie.

Oracle oczekuje, że niemal połowa backlogu przekształci się w przychody w ciągu najbliższych trzech lat, przy czym około 13% ma stać się przychodami w ciągu najbliższego roku.

Koszt utrzymania tempa

Kwartalne nakłady inwestycyjne wyniosły około 28–28,5 miliarda dolarów. Te wydatki sprowadziły wolne przepływy pieniężne do ujemnych 5,4 miliarda dolarów, mimo że operacyjne przepływy pieniężne pozostały dodatnie. Wolne przepływy pieniężne stają się ujemne, gdy nakłady inwestycyjne przewyższają gotówkę generowaną przez działalność operacyjną — to arytmetyka budowania mocy przed przychodami, które mają generować.

Oracle wskazał lata obrotowe 2027 i 2028 jako lata szczytowych nakładów inwestycyjnych. Na rok obrotowy 2027 firma szuje nakłady brutto na 90–95 miliardów dolarów. Wydatki w takiej skali obejmują lokalizacje centrów danych, infrastrukturę energetyczną oraz wyposażenie, w tym procesory GPU.

Koncentracja, energia i finansowanie

Jedna nazwa dominuje w portfelu zamówień Oracle: połowa backlogu jest powiązana z OpenAI. Tymczasem backlog AI Oracle niezwiązany z OpenAI more than doubled more than doubled more than doubled — more than doubled rok do roku, co sugeruje, że baza klientów się poszerza, mimo że relacja tytułowa dominuje.

Opóźnienia w dostawach energii i pozwoleniach są obecnie kluczowe dla historii realizacji. Konkretne punkty problemowe obejmują rurociąg w Nowym Meksyku i kampus w Wisconsin. Backlog przekształca się w przychody dopiero po wybudowaniu centrów danych, podłączeniu ich do sieci i wyposażeniu — dlatego dostęp do energii i zgody leżą na ścieżce krytycznej między podpisanymi kontraktami a dostarczonymi usługami.

Inwestor Michael Burry wyraził obawy dotyczące aranżacji finansowania klientów stosowanych w niektórych kontraktach Oracle. Gdy dostawca pomaga finansować klienta kupującego jego usługi, jakość tych przychodów zależy w dużej mierze od długoterminowej kondycji klienta.

Co to oznacza dla Oracle

Wskaźnik konwersji 13% w krótkim terminie warto uważnie obserwować. Jeśli Oracle go osiągnie, narracja przesunie się w stronę dostaw. Jeśli się opóźni, rozmowa skieruje się ku obciążeniu bilansu i ryzyku związanemu z klientami.

Przy połowie backlogu powiązanej z OpenAI losy Oracle są związane z trajektorią wzrostu i finansowaniem jednej firmy. Dalszy wzrost segmentu niezwiązanego z OpenAI złagodziłby tę zależność.

Kluczowe punkty odniesienia to postępy w projektach w Nowym Meksyku i Wisconsin, kwartalne nakłady inwestycyjne w odniesieniu do szacunku 90–95 miliardów dolarów na rok obrotowy 2027 oraz to, czy wolne przepływy pieniężne zmierzają w stronę progu rentowności. Każde dodatkowe szczegóły dotyczące struktur finansowania klientów, które wskazał Burry, będą również kształtować, jak rynek wyceni kwotę 664 miliardów dolarów.

Źródło: CryptoBriefing