Rozbieżność między Westpac a ASB w kwestii czwartkowej ankiety Rezerwy Banku Nowej Zelandii (RBNZ) Q3 o oczekiwaniach inflacyjnych może mieć większe znaczenie niż sama główna liczba, ponieważ podkreśla autentyczną niepewność co do tego, jak głęboko szok inflacyjny napędzany przez ceny ropy przenika do psychologii gospodarstw domowych i firm — to właśnie tę dynamikę RBNZ obserwuje najściślej w trakcie cyklu zacieśniania, który rozpoczął się w październiku 2021 roku, czyniąc bank jednym z pierwszych banków centralnych rynków rozwiniętych, które podniosły stopy procentowe w ramach globalnego zwrotu ku zacieśnianiu polityki monetarnej.

Wynik silniejszy niż oczekiwano, zgodny z prognozą Westpac, wzmocniłby argument za utrzymaniem przez RBNZ trajektorii podwyżek o 25 punktów bazowych i prawdopodobnie umocniłby dolara nowozelandzkiego, w tym w parze AUD/NZD, gdy rynek wycenia wyższy docelowy poziom Official Cash Rate (OCR). Wynik słabszy, bliższy scenariuszowi bazowemu ASB, złagodziłby presję na bank centralny, choć niekoniecznie wykluczyłby dalsze zacieśnianie, biorąc pod uwagę ryzyka wzrostu, które samo ASB zidentyfikowało.

W obu przypadkach odczyty oczekiwań w perspektywie średnio- i długoterminowej będą miały istotny wpływ na kształtowanie wyceny rynkowej docelowego szczytu OCR.

Banki dochodzą do odwrotnych wniosków

Dwa największe banki Nowej Zelandii interpretują ten sam krajobraz danych inflacyjnych i dochodzą do skrajnie różnych wniosków co do trajektorii oczekiwań inflacyjnych.

Ankieta RBNZ Q3 o oczekiwaniach inflacyjnych jest zaplanowana na publikację w czwartek. Dwuletnia miara oczekiwań — preferowany wskaźnik RBNZ określający, czy oczekiwania pozostają zakotwiczone — ostatnio wynosiła około 2,5 procenta, a jakikolwiek ruch od tego poziomu wpłynie na krótkoterminową wycenę cyklu zacieśniania. Banki centralne traktują te odczyty jako kluczowe dane wejściowe, ponieważ gdy gospodarstwa domowe i firmy zaczną zakładać trwałą inflację, żądania płacowe i zachowania cenotwórcze mogą stać się samonapędzające — dynamika znacznie trudniejsza do odwrócenia niż pierwotny szok cenowy.

Westpac: Oczekiwania mają wzrosnąć dalej

Westpac anticipuje kolejny wzrost w ściśle śledzonych horyzontach jedno- i dwuletnich. Bank zauważa, że oczekiwania inflacyjne wzrosły już w drugim kwartale, a warunki od tego czasu jedynie nasiliły to ryzyko. Westpac wskazuje na znaczne wahania cen ropy w tym okresie oraz wzrost inflacji ogółem do 4,1 procenta jako czynniki prawdopodobnie skłaniające gospodarstwa domowe i firmy do wzwyżkowej rewizji krótkoterminowych oczekiwań cenowych.

Główna obawa Westpac wykracza poza sam najnowszy odczyt inflacji, koncentrując się raczej na potencjale szerszej i bardziej trwałej zmiany w zachowaniach cenotwórczych — tego typu efekcie drugiej fali, przed którym banki centralne najbardziej agresywnie starają się zapobiec. Bank oczekuje jednak, że oczekiwania w dłuższych horyzontach — na poziomie pięciu i dziesięciu lat — pozostaną stosunkowo stabilne, argumentując, że trwający cykl zacieśniania RBNZ powinien pomóc utrzymać te odległe kotwice na miejscu, nawet gdy odczyty krótkoterminowe będą dryfować.

ASB: Oczekiwane szerokie osłabienie, ale ryzyka przechylają się w górę

ASB zajmuje przeciwne stanowisko co do kierunku głównego odczytu, prognozując, że ankieta Q3 wykaże szerokie osłabienie oczekiwań inflacyjnych. Uzasadnienie banku opiera się na cenach paliw detalicznych, które znacząco spadły ze szczytu z połowy kwietnia, a także na zachęcających sygnałach z wysokoczęstotliwościowych intencji cenowych i ankiet oczekiwań, które ASB spodziewa się przenieść w łagodniejszy oficjalny odczyt.

Niemniej jednak ASB nie odrzuca całkowicie scenariusza wzrostowego. Bank wprost sygnalizuje ryzyko dryfu w górę wynikające z podwyższonego odczytu inflacji ogółem w drugim kwartale. Własne modele prognostyczne banku wskazują na pewne ryzyko wzrostu w odczytach Q3, szczególnie w horyzontach średnio- i długoterminowych, gdyby trwale wysoka inflacja ogółem zaczęła wpływać na to, jak daleko w przyszłość gospodarstwa domowe oczekują kontynuacji wzrostu cen.

Dla kontekstu, punkty odniesienia z ankiety ASB za drugi kwartał były następujące:

• Oczekiwania roczne: 3,4 procenta
• Oczekiwania dwuletnie: około 2,5 procenta
• Oczekiwania pięcioletnie: około 2,2 procenta
• Oczekiwania dziesięcioletnie: około 2,2 procenta

Implikacje dla polityki monetarnej

Na froncie politycznym ASB oczekuje, że RBNZ będzie kontynuował umacnianie swojej wiarygodności w walce z inflacją poprzez stałe podwyżki stóp o 25 punktów bazowych, doprowadzając OCR do poziomu 3,25 procenta do końca roku. Bank charakteryzuje to jako scenariusz centralny, a nie z góry przesądzony wynik, zauważając, że OCR ostatecznie może osiągnąć szczyt poniżej tego poziomu, jeśli wolne moce produkcyjne w gospodarce złagodzą presje płacowe i cenotwórcze.

Odwrotnie, jeśli oczekiwania inflacyjne znacząco odłączą się od docelowego przedziału RBNZ wynoszącego 1 do 3 procent, ryzyko przesunie się w kierunku wyższej stopy terminalnej niż obecnie przewidywana.

To dwustronne ujęcie czyni czwartkową ankietę autentycznym punktem zwrotnym dla określenia, jak daleko RBNZ musi jeszcze zajść w swoim cyklu zacieśniania, zamiast krokiem proceduralnym przed już ustaloną decyzją polityczną.

Kolejna decyzja polityki monetarnej RBNZ jest zaplanowana na 2 września.