Nscale, wspierany przez Nvidię "neocloud", który buduje i wynajmuje moc obliczeniową gotową na zastosowania AI, złożył wniosek o notowanie w Nowym Jorku przy wycenie do 35 miliardów dolarów, zgodnie z relacją Financial Times. Wniosek, złożony w zeszłym tygodniu, wyznacza dwuletniej spółce drogę na amerykańskie rynki publiczne, mimo ciężkich strat ujawnionych w dokumentach rejestracyjnych.

Czym zajmuje się Nscale

Nscale to neocloud — typ spółki, która buduje lub finansuje centra danych gotowe na zastosowania AI i wynajmuje znajdującą się w nich moc obliczeniową. Spółka z siedzibą w Londynie jest kierowana przez założyciela i CEO Josha Payne'a, a w 2024 roku została wydzielona z australijskiego kryptowalutowego górnika Arkon Energy. Od tego czasu spółka pozyskała radę nadzorczą, w której zasiadają była dyrektorka operacyjna Meta Sheryl Sandberg, były wicepremier Wielkiej Brytanii Nick Clegg oraz była prezes Yahoo Susan Decker.

Ciężkie straty, zawyżona wycena

Zgodnie z dokumentem S-1 Nscale odnotował stratę netto w wysokości 1,02 miliarda dolarów za sześć miesięcy zakończonych 30 czerwca 2026 roku — a w pewnym momencie samo kierownictwo sygnalizowało „istotne wątpliwości” co do zdolności spółki do kontynuowania działalności. Kiedy Fortune przedstawiało profil spółki w czerwcu, pojawiały się już poważne pytania o straty rosnące znacznie szybciej niż przychody. Nowe dokumenty pokazują ich skalę.

omimo tych strat Nscale prosi Wall Street o wycenę do 35 miliardów dolarów, w nadziei, że kontrakty o wartości 103 miliardów dolarów — z których wiele nie został jeszcze ostatecznie potwierdzony — przekształcą się w przychody zgodnie z harmonogramem. Oznacza to, że przekształcenie tych kontraktów w rzeczywiste przychody, a także zdolność spółki do sfinansowania ekspansji, stanowią kluczowe kwestie dla inwestorów rynku publicznego oceniających ofertę.

Głębokie powiązania z Nvidią

W dokumencie S-1 na pierwszym planie znajdują się również głębokie powiązania spółki z Nvidią. Producent chipów jest największym dostawcą Nscale, jednym z jej inwestorów, a — w zależności od tego, jak wycenione zostanie IPO — wkrótce może zostać jednym z jej największych akcjonariuszy. 15 września Nscale podpisała umowę subskrypcyjną na rundę finansowania o wartości 3,1 miliarda dolarów, z której sama Nvidia bierze 1 miliard dolarów w obligacjach zamiennych lub akcjach bez prawa głosu.

Wcześniejsze dokumenty z brytyjskich sprawozdań finansowych spółki Nscale, opublikowane w październiku 2025 roku, pokazały, że Nvidia kupiła warranty na ponad 157 945 akcji Nscale za 60 milionów dolarów — a w zamian zgodziła się gwarantować do 860,3 miliona dolarów zobowiązań leasingowych Nscale w obiekcie w hrabstwie Ward w Teksasie.

Nvidia dość otwarcie mówiła o tym, że wspiera spółki takie jak Nscale. W kwietniu CEO Nvidii Jensen Huang powiedział, odnosząc się zarówno do Nscale, jak i do CoreWeave, innej spółki typu neocloud:

"Gdybyśmy nie wsparli istnienia CoreWeave, te neocloudy, te chmury AI, by nie istniały… Gdybyśmy nie wsparli Nscale, nie byliby tam, gdzie są dzisiaj."

Ale skala zależności Nscale od Nvidii budzi pytania dotyczące finansowania cyrkularnego. Producent chipów zapewnia finansowanie — w formie inwestycji, pożyczek lub gwarancji kredytowych — klientom, którzy z kolei odsyłają pieniądze z powrotem w formie zakupów procesorów GPU. W niektórych przypadkach Nvidia inwestuje również w spółki AI, które kupują moc centrów danych od neocloudów, co oznacza, że pieniądze po prostu przechodzą z jednego miejsca do drugiego. W praktyce część przychodów przepływających przez łańcuch dostaw AI pochodzi z własnego kapitału Nvidii. Pozostaje więc obserwatorom zewnętrznym ustalenie, ile wzrostu boomu AI odzwierciedla rzeczywisty popyt, a ile to bilans jednej spółki rozmawiający sam ze sobą.

CoreWeave może zapowiadać los IPO Nscale

CoreWeave to prawdopodobnie najlepszy punkt odniesienia dla tego, jak może przebiegać to IPO. CoreWeave odnotowała stratę netto w wysokości 863 milionów dolarów w 2024 roku — ostatnim pełnym roku przed jej IPO w marcu 2025 roku — jak ujawniono w jej własnym dokumencie S-1. Spółka ujawniła również w tym samym dokumencie, że dwóch klientów Microsoft i drugi nabywca, powszechnie utożsamiany z samą Nvidią — generowało 77% jej przychodów.

Mimo to, mimo niepewnego debiutu — CoreWeave wyceniono poniżej przedziału, a pierwszego dnia akcje zamknęły się bez zmian — akcje ruszyły w gwałtowny rajd, more niż podwajając swoją wartość w ciągu kilku miesięcy.

Czy rynek nadal znajduje się w tym samym miejscu co w momencie debiutu CoreWeave w marcu 2025 roku, pozostaje pytaniem otwartym. Wcześniej we wrześniu ostrzeżenie Dario Amodei z Anthropic o tempie rozwoju AI — poparte przez Sama Altmana i Elona Muska — pomogło ściągnąć blisko 6% z indeksu półprzewodników podczas jednej sesji, wraz ze wzrostem rentowności obligacji skarbowych, który sprawił, że inwestorzy byli mniej cierpliwi wobec nierentownych historii wzrostu w ogóle.

Opór społeczny i polityczny wobec centrów danych nasilił się na całym świecie, a niektórzy politycy proponują różne zakazy szybkiej budowy, na której opiera się Nscale. Pozostaje również pytanie, ile nierentownych, wielomiliardowych spółek rynek jest gotów tolerować.

Przypadek testowy dla kolejki IPO AI

Nscale wyprzedza również spółki takie jak Anthropic i OpenAI w kolejce do IPO. Wejście jako pierwsza może oznaczać, że Nscale pomoże sprawdzić, jak głęboka jest woda, dla późniejszych debiutów spółek frontowych AI. Jeśli neocloud zostanie dobrze wyceniony, wyznacza benchmark wyceny i wiatr w żaglach dla znacznie większych debiutów oczekiwanych od Anthropic jeszcze w tym roku i OpenAI na początku 2027 roku. Jeśli Nscale potknie się, będzie to znacznie tańszy sposób dla Wall Street, aby dowiedzieć się, gdzie pęka historia infrastruktury AI, niż czekanie, aż pierwszy sprawdzi ją podmiot wart bilion dolarów.

Więcej z Fortune Eye on AI

Historia ukazała się w newsletterze Fortune "Eye on AI", który skierował również czytelników do materiałów o tym, jak "Effective Altruism" przeszło od filozofii niszowej do roli "złoczyńcy AI Trumpa", o zapowiedzi Google, że Gemini 4 wkrótce się pojawi, o wezwaniach Sama Altmana i Dario Amodei do współpracy ONZ w zakresie bezpieczeństwa AI oraz o tym, jak Chiny wyprzedzają innych w globalnej wojnie o talenty AI. Newsletter promował również wirtualną sesję Fortune Brainstorm AI, "The Agentic Era: Are Enterprises Keeping Up?", zaplanowaną na 6 października w godzinach 11:00–12:00 ET, podczas której redaktor AI Fortune Jeremy Kahn będzie badał wdrażanie agentów AI w przedsiębiorstwach z liderami z AXA, Mistral AI, Mastercard i Accenture.

Artykuł napisała Beatrice Nolan (beatrice.nolan@fortune.com, @beafreyanolan) i został pierwnie opublikowany na Fortune.com.