Nscale, dostawca chmury AI z siedzibą w Wielkiej Brytanii, który dąży do notowania na giełdzie amerykańskiej, złożył wniosek rejestracyjny S-1 18 września 2026 roku z jedną istotną pominięciem. S-1 to dokument rejestracyjny, który spółka musi złożyć do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), zanim jej akcje zostaną zaoferowane amerykańskim inwestorom publicznym, i poddaje on finanse oraz czynniki ryzyka emitenta zewnętrznemu nadzorowi przed notowaniem. Wniosek ujawnił, że pojedynczy nienazwany klient odpowiadał za 73% przychodów spółki w wysokości 33 mln dolarów w 2025 roku. Nie wskazał jednak, że tym klientem jest ByteDance, z siedzibą w Pekinie spółka macierzysta TikToka.

Kolejne doniesienia prasowe wypełniły tę lukę. ByteDance wynajmuje dostęp do 2304 procesorów graficznych Nvidia B200 w centrum danych Nscale w Glomfjord w Norwegii — relacja ta rozpoczęła w maju 2025 roku i była częściowo zabezpieczona pożyczką w wysokości 105 mln dolarów od Macquarie. Dla spółki dążącej do wyceny 30–35 mld dolarów na Nowojorskiej Giełdzie Papierów Wartościowych fakt, że około trzy czwarte przychodów pochodzi od pojedynczego podmiotu poddanego intensywnej regulacyjnej kontroli w relacjach USA–Chiny, stanowi poważne komplikację.

Liczby opowiadają dwie historie

Trajektoria wzrostu Nscale jest uderzająca. Spółka odnotowała 33 mln dolarów całkowitych przychodów w 2025 roku, a następnie 140,6 mln dolarów za samą pierwszą połowę 2026 roku, co przekłada się na wzrost przychodów o 1252% rok do roku.

Obok tego wzrostu znajduje się strata netto w wysokości 1,02 mld dolarów za pierwszą połowę 2026 roku. Udział ByteDance w przychodach, choć spadł z 73% w 2025 roku, nadal stanowił 52% całkowitych przychodów za pierwszą połowę 2026 roku.

Nscale prognozuje, że udział ByteDance w przychodach spadnie poniżej 20% w 2026 roku w miarę uruchamiania kontraktów z Microsoft i Anthropic. Spółka twierdzi, że jej łączna wartość zakontraktowanych umów przekracza 100 mld dolarów. Obie liczby to prognozy samej spółki i obie można będzie zweryfikować na podstawie przyszłych ujawnionych wyników w miarę postępu procesu notowania.

Od wydobycia do chmury AI

Historia powstania Nscale dodaje kolejną warstwę. Spółka wydzieliła się z Arkon Energy na początku 2024 roku, przechodząc od działalności związanej z wydobyciem kryptowalut do infrastruktury chmury AI — transformację, którą przeprowadzili również inni operatorzy wywodzący się z wydobycia, ponieważ miejsca wydobywcze są budowane wokół zasilania w skali przemysłowej, którego wymagają klastry procesorów GPU.

Od wydzielenia Nscale agresywnie pozyskiwała kapitał. Runda Series C w marcu 2026 roku wyceniła spółkę na 14,6 mld dolarów, a także zabezpieczyła 3,1 mld dolarów w obligacjach zamiennych. Wśród inwestorów tych obligacji znalazł się sam Nvidia — produ układów B200 będących centrum porozumienia z ByteDance — który wpłacił 1 mld dolarów.

Spółka jest zarejestrowana na Kajmanach, ale ma siedzibę w Wielkiej Brytanii i planuje wejść na NYSE pod tickerem NSCL. Proponowana wycena 30–35 mld dolarów oznaczałaby około 2x do 2,4x wzrost względem ceny z rundy Series C zaledwie kilka miesięcy wcześniej.

Problem ByteDance

S-1 Nscale zidentyfikował ryzyko koncentracji w ujęciu procentowym, ale nie ujawnił nazwy klienta. Jest to dozwolone zgodnie z zasadami SEC, które wymagają ujawnienia istotnej koncentracji klientów, ale nie zawsze nakazują podawanie nazwy klienta.

Sama struktura porozumienia jest godna uwagi. ByteDance uzyskuje dostęp do układów Nvidia B200 poprzez norweskie centrum danych Nscale, skutecznie omijając bezpośrednie amerykańskie ograniczenia eksportowe, które ograniczają sprzedaż zaawansowanych układów AI chińskim firmom. Norwegia nie podlega tym samym kontroli eksportu co Stany Zjednoczone, choć Waszyngton konsekwentnie wywiera presję na kraje sojusznicze, aby zaostrzyły politykę eksportu układów — dynamika, która utrzymuje offshore'owe umowy hostingu GPU dla klientów powiązanych z Chinami w zakresie trwającej debaty politycznej.

Pożyczka Macquarie w wysokości 105 mln dolarów zabezpieczająca obiekt w Glomfjord dodaje dźwignię finansową do już skoncentrowanego zakładu. Dalsze kroki przebiegają według standardowego amerykańskiego procesu notowania: przegląd S-1 przez personel SEC, ewentualne poprawki, a następnie wycena. Szczegóły, które doprecyzowałyby obraz — w tym to, czy nienazwany klient zostanie ostatecznie zidentyfikowany i jak szybko kontrakty z Microsoft i Anthropic zmienią strukturę koncentracji — ujawnią się w kolejnych złożeniach i zgłaszanych wynikach samej spółki.