Strategy Inc. (NASDAQ: MSTR), największa notowana na giełdzie spółka korporacyjna posiadająca Bitcoina, zamknęła notowania powyżej psychologicznie istotnego poziomu 100 USD w piątek, kończąc sesję na 100,01 USD po dziennym wzroście o 3,3%. W ciągu minionego tygodnia akcje wzrosły o 7,2%, osiągając lepszy wynik niż Bitcoin, którego tygodniowy wzrost wyniósł około 3,1%. Niemniej jednak, pod powierzchnią tego odbicia inwestorzy coraz bardziej koncentrują się na kluczowym wskaźniku fundamentalnym: Bitcoin na rozwodnioną akcję (BPS). Najnowsze informacje ujawnione przez firmę pokazują, że przewaga płynąca z agresywnej akumulacji Bitcoina przez Strategy niemal całkowicie zanikła po skorygowaniu o rosnącą liczbę akcji firmy. W związku z tym powrót kursu do wartości trzycyfrowych odzwierciedla raczej poprawę nastrojów rynkowych niż rzeczywistą poprawę warunków ekonomicznych dla posiadaczy akcji zwykłych.

Zwężająca się przewaga Bitcoina na akcję

Strategy wykorzystuje wskaźnik BPS do oceny, czy dodatkowe zakupy Bitcoina rzeczywiście zwiększają ekspozycję dla zwykłych akcjonariuszy. Jest on obliczany poprzez podzielenie całkowitych zasobów Bitcoina przez szacowaną liczbę akcji rozwodnionych. Wskaźnik ten stanowi centralny element określonych przez firmę ram „BTC Yield", które definiują kreowanie wartości dla akcjonariuszy w kategoriach przyrostu Bitcoina na akcję, a nie jedynie zwiększania całkowitych zasobów.

W drugim kwartale brutto BPS poprawiło się o 4,8%. Jednakże owy wzrost został niemal całkowicie skasowany w kolejnych tygodniach. Do 2 sierpnia BPS spadł o 4,3% względem poziomu z 30 czerwca, pozostając zaledwie o około 0,3% powyżej wartości z 31 marca.

Przyczyna jest prosta. Zasoby Bitcoina Strategy nieznacznie spadły z 846 000 na koniec czerwca do 842 138 na dzień 2 sierpnia. Jednocześnie liczba akcji rozwodnionych wzrosła z około 401,3 miliona do 417,3 miliona. Mianownik rozrastał się szybciej niż licznik, co oznacza, że choć firma nadal posiada ogromne ilości Bitcoina, każda pojedyncza akcja reprezentuje obecnie mniejszą część tych zasobów niż jeszcze kilka tygodni temu. Wzrost o 0,3% od końca marca pokazuje, że pomimo masowych podwyżek kapitału i zakupów prowadzonych przez kilka miesięcy, rzeczywista korzyść dla posiadaczy akcji zwykłych była marginalna. Szybkie tempo rozwodnienia akcji skutecznie zniwelowało skalę akumulacji Bitcoina. Dynamika ta ma szczególne znaczenie, ponieważ model biznesowy Strategy — pierwotnie firmy zajmującej się oprogramowaniem korporacyjnym, która zmieniła profil na strategię skarbca Bitcoin począwszy od sierpnia 2020 roku pod kierownictwem przewodniczącego zarządu Michaela Saylor — opierał się na emisji akcji lub instrumentów zamienialnych z premią do wartości aktywów netto Bitcoina w celu finansowania dodatkowych zakupów; strategia ta traci na skuteczności, gdy BPS stagnuje.

Realokacja kapitału i skup akcji STRC

Strategy prowadziło intensywną działalność kapitałową, sprzedając około 3,01 miliona akcji MSTR, co wygenerowało około 290,6 miliona USD przychodów netto. Ponadto firma sprzedała 1 638 Bitcoinów za około 104,7 miliona USD. Część tych środków została przeznaczona na wypłatę dywidend, podczas gdy inna część została skierowana na skup akcji uprzywilejowanych STRC.

Firma skupiła około 912 143 akcji STRC za 81,2 miliona USD, skutecznie redukując ilość akcji uprzywilejowanych w obrocie. Strategy zakończył okres ze zgłoszoną rezerwą dolarową w wysokości około 4,0 miliardów USD, co zapewnia płynność na poczet przyszłych zobowiązań z tytułu dywidend i odsetek.

Co istotne, firma nie skupiła żadnych akcji zwykłych, mimo obowiązującego, uprzednio autoryzowanego programu skupu o wartości 1 miliarda USD. Zarząd nadał priorytet skupowi akcji uprzywilejowanych, argumentując, że zakup tych papierów wartościowych poniżej ich efektywnego kosztu może ograniczyć przyszłe zobowiązania dywidendowe. Wypowiedzi Phong Le wskazują na strategiczne dążenie do przywrócenia wartości akcji STRC do wartości nominalnej 100 USD i następnej akrecji BPS. Decyzja o przekierowaniu kapitału na STRC zamiast na akcje zwykłe odzwierciedla wielowarstwową złożoność struktury kapitałowej Strategy, obejmującej kapitał zwykły, wieczyste akcje uprzywilejowane oraz obligacje zamienne — z których każdy wiąże się z odrębnymi roszczeniami wobec skarbca Bitcoina spółki.

Kontekst rynkowy i oceny analityków

Piątkowe odbicie nastąpiło w czasie, gdy akcje spółek powiązanych z kryptowalutami notowały zróżnicowane wyniki. Coinbase zyskał 5,6% w ciągu dnia i wzrósł o 5,0% w skali tygodnia. Natomiast MARA Holdings stracił 5,1% w piątek i spadł o 10,9% w tym samym okresie tygodniowym. Ta rozbieżność wskazuje, że inwestorzy stają się bardziej selektywni w obrębie rynku akcji kryptowalutowych, zamiast traktować wszystkie papiery powiązane z Bitcoinem jako jednolitą klasę transakcyjną.

Analitycy pozostają ogólnie konstruktywni wobec Strategy, choć kilka instytucji skorygowało w dół swoje ceny docelowe po publikacji wyników finansowych. Bieżące cele wahają się od 125 do 325 USD, a średni cel zestawiony przez MarketBeat utrzymuje się znacznie powyżej obecnej ceny akcji. Optymizm ten jest w dużej mierze powiązany ze znacznym skarbcem Bitcoina Strategy i zdolnością spółki do dalszego korzystania z rynków kapitałowych. Niemniej jednak szeroki rozstrzał między najwyższym a najniższym celem podkreśla również wyjątkowo wysoki poziom niepewności otaczającej wycenę firmy. Debata wokół wyceny zależy m.in. od tego, czy historyczna premia MSTR względem zasobów Bitcoina może się utrzymać, jeśli ekspozycja na Bitcoina w przeliczeniu na akcję będzie nadal stagnować. Nadchodzące dane o inflacji i sprzedaży detalicznej w USA mogą w niedalekiej przyszłości dodatkowo wpłynąć na Bitcoina i akcje powiązane.

Zdolność Strategy do utrzymania delikatnej równowagi między pozyskiwaniem kapitału, obsługą dywidend z akcji uprzywilejowanych oraz obroną wartości akcji zwykłych pozostaje głównym punktem zainteresowania uczestników rynku.