Korporacyjni posiadacze Bitcoinów — Strategy (NASDAQ: MSTR) i Metaplanet (TYO:3350) — ponownie znalazły się na liście obserwacyjnej wykluczeń MSCI po tym, jak dostawca indeksów wznowił propozycję usunięcia obu spółek ze swoich benchmarków akcyjnych.

Konsultacje, które rozpoczynają się w tym miesiącu, przywracają znany z 2025 roku problem Strategy i Metaplanet. Gdyby MSCI zdecydowała się na wykluczenie którejś z tych spółek — lub obu — z indeksów Global Investable Market Indexes, firmy mogłyby zmierzyć się z wymuszoną sprzedażą ze strony funduszy śledzących indeksy, które byłyby zobowiązane do pozbycia się ich akcji.

Czy MSCI celuje w Strategy i inne firmy rezerwowe?

Dokument konsultacyjny MSCI z sierpnia 2026 roku nie wspomina wprost o firmach trzymających rezerwy kryptowalutowe ani o spółkach prowadzących skarbce aktywów cyfrowych (DAT). Wymienia jednak Strategy i Metaplanet wśród trzech firm, które z całą pewnością zostałyby usunięte w przypadku przyjęcia propozycji, natomiast Sharplink trafiła do grona trzech spółek umieszczonych na „liście obserwacyjnej” („Watchlist”).

Obie firmy z branży kryptowalutowej trafiły pod tę samą lupę z różnych punktów wyjścia. Strategy, dawniej MicroStrategy, była producentem oprogramowania do analityki biznesowej, która w 2020 roku rozpoczęła przekształcanie skarbca korporacyjnego w Bitcoin i obecnie jest największym korporacyjnym posiadaczem tego aktywa. Metaplanet, spółka notowana w Tokio, przyjęła Bitcoin jako podstawowy aktyw rezerwowy w 2024 roku w ramach szerszej fali, w której od tego roku dziesiątki spółek giełdowych ogłosiły polityki skarbców aktywów cyfrowych.

Zgodnie z wyjaśnieniami MSCI propozycja wymierzona jest w firmy zaklasyfikowane jako „non-operating companies”, czyli podmioty zbudowane wokół gromadzenia cennych aktywów, a nie wokół generowania gotówki z faktycznie prowadzonej działalności.

Trzecią spółką zagrożoną wykluczeniem jest mająca siedzibę w Wielkiej Brytanii Yellow Cake, firma gromadząca uran. Pozostałymi podmiotami na liście obserwacyjnej MSCI są Lydia Holdings z Turcji oraz Center Laboratories z Tajwanu.

Jak MSCI wybrała firmy do wykluczenia

MSCI określiła sygnały ostrzegawcze, które mogą skierować spółkę na listę wykluczeń. Firmy, których aktywa operacyjne stanowią ponad 50% aktywów ogółem, przechodzą do kolejnego poziomu analizy. Następnie ocenie podlega pięć wskaźników finansowych, obejmujących intensywność aktywów operacyjnych, intensywność kosztów, przepływy pieniężne, zmiany wartości godziwej oraz stopień, w jakim spółka opiera wzrost na finansowaniu zewnętrznym. Firmom, które nie sprostają co najmniej czterem z tych pięciu kryteriów, grozi wykluczenie z indeksów MSCI.

Strategy Michaela Saylora, posiadająca 840 447 BTC o wartości około 53,18 mld USD oraz wartość rynkową akcji w wolnym obrocie na poziomie 23,93 mld USD, naruszyłaby na podstawie sprawozdań za rok obrotowy 2025 wszystkie pięć wskaźników. Wskaźnik finansowania zewnętrznego bezpośrednio odzwierciedla sposób skalowania spółki — kolejne zakupy Bitcoina finansowano wielokrotnymi emisjami obligacji zamienialnych oraz nowych akcji. Sharplink, firma prowadząca skarbiec Ethereum, trafiła na publiczną listę obserwacyjną, ponieważ nie przeszła testu tylko raz. Dwie kolejne niezaliczone kontrole roczne oznaczają wykluczenie.

Co wykluczenie z MSCI oznaczałoby dla firm

Włączenie do indeksów MSCI mogłoby przynieść firmom, które przejdą selekcję, od 2 do 2,8 mld USD napływów kapitału. Pominięte spółki mogą natomiast zmierzyć się z przepływami w przeciwnym kierunku, ponieważ fundusze odzwierciedlające benchmarki MSCI musiałyby pozbyć się akcji, których utrzymywanie nie byłoby już dozwolone.

Skala zagadnienia wykracza poza pasywne fundusze kopiujące benchmarki. Indeksy MSCI stanowią odniesienie dla bilionów dolarów śledzonych aktywów, a wielu aktywnych menedżerów jest również na ich podstawie ocenianych, dlatego członkostwo w Global Investable Market Indexes wpływa na to, jaka część rynku może posiadać te spółki na dużą skalę.

To drugie podejście MSCI do problemu w ciągu mniej niż roku. Konsultacje z października 2025 roku wymierzone były wprost w firmy prowadzące „skarbce aktywów cyfrowych”, obejmując każdą spółkę z co najmniej połową aktywów w kryptoaktywach. MSCI porzuciła próg specyficzny dla kryptowalut w lutym po tym, jak inwestorzy kwestionowali, czy prosty test aktywów pozwala odróżnić spółkę operacyjną od wehikułu inwestycyjnego. Nowe ramy zastępują ten pojedynczy próg szerszym testem opartym na wskaźnikach — dlatego obejmuje on obok firm bitcoinowych także podmiot gromadzący uran.

Strategy już wcześniej przedstawiła własne stanowisko. W liście z grudnia 2025 roku spółka podkreślała, że prowadzi aktywne przedsiębiorstwo — buduje instrumenty kredytowe zabezpieczone Bitcoinem i prowadzi oprogramowanie analityczne — zamiast jedynie trzymać statyczny zasób monet.

Okres zgłaszania uwag kończy się 30 września

Nic nie jest jeszcze przesądzone. MSCI zbiera komentarze uczestników rynku do 30 września 2026 roku, a decyzja ma zapaść około 16 października. Ewentualne zmiany przyjęte przez dostawcę indeksów weszłyby w życie podczas listopadowego przeglądu indeksów 2026 roku, przy czym MSCI podkreśliła, że konsultacje nie gwarantują przyjęcia żadnej z propozycji. Ponieważ test wskaźnikowy miałby zastosowanie do rocznych sprawozdań, dziesiątki notowanych spółek prowadzących skarbce aktywów cyfrowych przeszłyby te same kontrole w przyszłych bilansach w przypadku przyjęcia nowych ram. Na razie żadna z firm — ani Strategy, ani Metaplanet — nie została usunięta.