MSCI usunie Strategy ze swoich globalnych indeksów akcji po zamknięciu sesji 30 listopada 2026 roku. Dotknięte benchmarki obejmują indeks MSCI World, benchmark rynków rozwiniętych MSCI oraz indeks MSCI ACWI (All Country World Index).

Wykluczenie nie zmusi Strategy do sprzedaży bitcoinów, ale może utrudnić spółce finansowanie kolejnych zakupów. MSCI dostarcza indeksy akcji, które powielają na całym świecie fundusze pasywne i fundusze ETF. Gdy akcja zostaje usunięta z indeksu, te fundusze zazwyczaj muszą sprzedać swoje pozycje.

Strategy to spółka digital asset treasury, która regularnie kupuje bitcoiny. Posiada obecnie jeden z największych korporacyjnych portfeli bitcoinowych — 850 364 BTC — finansowany poprzez emisję akcji zwykłych i uprzywilejowanych. Usunięcie następuje na podstawie nowej reguły dotyczącej tzw. spółek nieoperacyjnych, którą MSCI opublikowało w formie ostatecznej w październiku 2026 roku. Reguła ta zastępuje przejściowe ograniczenie wymierzone w spółki, których aktywa cyfrowe stanowiły co najmniej 50% aktywów ogółem.

MSCI wdraża nową regułę poprzez przegląd indeksów z 11 listopada 2026 roku. Według własnych szacunków Strategy dotknięte zmianami fundusze indeksowe posiadają około 13 milionów akcji spółki, co odpowiada 3,1% akcji zwykłych w obrocie.

Dlaczego Strategy opuszcza indeks MSCI World

Nowa reguła ma zastosowanie do indeksów MSCI Global Investable Market Indexes i ocenia spółki w dwóch etapach. Najpierw MSCI bada, czy istotne aktywa operacyjne stanowią co najmniej 50% aktywów ogółem. Następnie stosuje pięć wskaźników finansowych obejmujących między innymi koszty, przepływy pieniężne, zmiany wartości aktywów i zależność od finansowania zewnętrznego.

Spółkę uznaje się za niekwalifikującą się, jeśli nie przechodzi testu aktywów oraz co najmniej czterech z pięciu wskaźników finansowych. Reguła nie wymienia wprost bitcoina. Zawiera również bufor dla obecnych składników indeksu: są oni usuwani tylko wtedy, gdy nie przechodzą testu w obu z dwóch ostatnich okresów sprawozdawczych rocznych. MSCI może także korzystać z najnowszych śródokresowych sprawozdań finansowych. Dla nowych dodawanych spółek próg jest jednak wyższy, ponieważ niezdanie testu w jednym z dwóch okresów wystarcza.

MSCI wskazuje, że celem reguły jest zmniejszenie rotacji indeksów i liczby transakcji rebalansujących — czyli zakupów i sprzedaży, które fundusze pasywne muszą przeprowadzać przy każdej zmianie składu indeksu. Formalnie ramy te są zatem neutralne wobec bitcoina. Ich zastosowanie niemniej wcześnie wskazało na Strategy.

Papier konsultacyjny z sierpnia 2026 roku zawierał symulację indeksu ACWI IMI na podstawie danych z maja 2026 roku. Symulacja wskazała Strategy, Metaplanet i Yellow Cake do usunięcia. Konsultacje trwały od 3 sierpnia do 30 września, a ostateczne reguły opublikowano 15 października.

Ten sam przegląd usunie Metaplanet z indeksu MSCI Japan Small Cap Index, między innymi. Upexi opuści indeks MSCI USA Micro Cap Index, a Yellow Cake w brytyjskim indeksie small-cap oraz islandzka Skel Fjárfestingafélag również są dotknięte zmianami. Przegląd usunie zatem wszystkie trzy spółki wskazane w symulacji.

Pasywna presja podażowa pozostanie ograniczona

Usunięcie Strategy nie spowoduje wycofania jej akcji z obrotu ani nie zobowiąże spółki do sprzedaży bitcoinów. Tylko fundusze śledzące indeksy MSCI Global Investable Market Indexes muszą sprzedać swoje pozycje w Strategy. Sprzedaże odbędą się w dniu wejścia w życie, po zamknięciu rynku 30 listopada.

Strategy oszacowała, że około 13 milionów akcji posiadanych przez dotknięte fundusze stanowi mniej niż jednodniowy wolumen obrotu. Zgodnie z kalkulacją spółki wymuszona sprzedaż pozostanie zatem ograniczona.

JPMorgan oszacował potencjalne odpływy w listopadzie 2025 roku. Bank przewidywał wtedy około 2,8 miliarda USD odpływów w przypadku wykluczenia Strategy przez MSCI. Gdyby inni dostawcy indeksów poszli w tym śladem, mogłoby dodać się jeszcze do 8,8 miliarda USD.

Ta prognoza opierała się na pierwotnym projekcie, który wymierzał w spółki posiadające aktywa cyfrowe stanowiące co najmniej 50% aktywów ogółem. W związku z tym odnosi się do ostatecznej reguły tylko w ograniczonym zakresie. MSCI nie opublikowało szacunku potencjalnych odpływów w ramach ostatecznych ram.

Zakupy bitcoinów zależą od pozyskiwania kapitału

Strategy finansuje swoje zakupy bitcoinów kilkoma kanałami, w tym obligacjami zamiennymi oraz akcjami uprzywilejowanymi STRF, STRC, STRK i STRD. Spółka sprzedaje również akcje zwykłe poprzez program at-the-market, w ramach którego nowo wyemitowane akcje są sprzedawane na rynku stopniowo po bieżących cenach.

Ten model zależy od tego, czy akcje Strategy notowane są z premią do wartości posiadanych bitcoinów. Kluczowym wskaźnikiem jest mNAV, porównujący kapitalizację rynkową spółki z wartością jej pozycji w bitcoinie. Gdy mNAV spada poniżej 1, emisja nowych akcji rozwadnia obecnych akcjonariuszy zamiast zwiększać ilość bitcoinów przypadających na akcję. Każdy spadek ceny akcji po wykluczeniu z indeksu obniżyłby tę premię.

Składanie 8-K z 9 listopada 2026 roku pokazuje zmianę sposobu wykorzystania środków z ostatniego pozyskiwania kapitału. W tygodniu zakończonym 8 listopada Strategy sprzedała 2 051 348 akcji zwykłych i otrzymała 283,8 miliona USD wpływów netto. Nie wyemitowała żadnych akcji uprzywilejowanych.

Z tych środków 81,9 miliona USD przeznaczono na zakup 1 036 BTC po średniej cenie 79 012 USD za bitcoina. Stanowiło to około 29% całości. Strategy wykorzystała kolejne 188,3 miliona USD, czyli około 66%, na odkupienie 1 887 464 własnych akcji uprzywilejowanych STRC. Skup był ponad dwa razy większy niż wydatki na bitcoiny. Pozostałe 13,6 miliona USD pozostało w spółce jako gotówka.

W poprzednim tygodniu Strategy odkupiła 2 092 035 akcji STRC za 208,2 miliona USD. W ciągu tygodnia spółka nie sprzedała żadnych bitcoinów.

Stan posiadania Strategy wynosi obecnie 850 364 BTC, nabyte za łączny koszt 64,16 miliarda USD. Średnia cena zakupu wyniosła 75 456 USD za bitcoina. Rezerwa w USD sięgała 4,77 miliarda USD, a w tygodniu spółka wykorzystała 21,1 miliona USD na dywidendy od akcji uprzywilejowanych.

Mimo ostatniego podziału środków Strategy nadal zależy od nowej emisji akcji, aby powiększać swoje zasoby bitcoinów.

Strategy kwestionuje klasyfikację jako spółki nieoperacyjnej

Strategy zakwestionowała projekt reguły na wczesnym etapie. W liście z 31 sierpnia 2026 roku do Equity Index Committee MSCI spółka poprosiła o wycofanie wniosku. Strategy określiła projekt konsultacyjny jako dyskryminujący, arbitralny i błędny. Oświadczyła również, że usunięcie z indeksów nie będzie miało istotnego wpływu na jej działalność.

Strategy argumentuje, że raportuje swoją działalność bitcoinową jako segment operacyjny zgodnie z US GAAP. Spółka uważa neutralną wobec bitcoina formułę reguły za przeformułowanie wcześniejszego wniosku wymierzonego w spółki z aktywami cyfrowymi stanowiącymi co najmniej 50% aktywów ogółem.

Spór wykracza poza Strategy. Od tego, czy spółka, której bilans składa się głównie z bitcoinów, kwalifikuje się jako spółka operacyjna, zależy jej dostęp do głównych indeksów akcji, a co za tym idzie — do kapitału pasywnego. Akcje będą nadal notowane, ale fundusze indeksowe dostosowują swoje pozycje wyłącznie według wag indeksowych.

Ten sam przegląd dotyczy Metaplanet i Upexi, które również działają jako spółki kryptotreasury. S&P i FTSE Russell nie zdecydowały jeszcze, czy wprowadzić porównywalną definicję. Ich oczekujące decyzje będą kolejną rozwojową kwestią dla sektora digital asset treasury, ponieważ definicja każdego dostawcy decyduje o tym, czy te spółki pozostaną kwalifikowalne do jego benchmarków.

Źródło: Crypto Valley Journal