Morgan Stanley ponownie ograniczył kwoty, które inwestorzy mogą wypłacić z zarządzanego przez siebie funduszu North Haven Private Income Fund o wartości około 7 miliardów dolarów, co oznacza trzeci kolejny kwartał, w którym firma musiała wprowadzić limity odkupów. Inwestorzy chcieli wyjść z inwestycji w tempie ponad dwukrotnie przekraczającym możliwości funduszu.

W liście do akcjonariuszy z dnia 18 września 2026 roku fundusz ujawnił, że wnioski o wypłatę osiągnęły 11,4% jednostek udziałowych w ostatnim kwartale. Fundusz zrealizował jedynie standardowy limit 5%, co oznacza, że mniej niż połowa złożonych wniosków o odkup została faktycznie obsłużona. Ten limit 5% to standardowa cecha strukturalna tego typu pojazdów inwestycyjnych: ponieważ fundusze private credit posiadają pożyczki niespotytkowane na giełdach publicznych, zazwyczaj ograniczają kwartalne wypłaty do określonego procentu jednostek, oferując okresową płynność zamiast dostępu na żądanie.

Wzorzec, a nie jednorazowy przypadek

Ostatnie ograniczenie przedłuża wyraźny trend w dotychczasowych wynikach funduszu. W drugim kwartale 2026 roku inwestorzy złożyli wnioski o odkup na łączną kwotę 11,6% i otrzymali około 43% tego, o co prosili. W kwartale wcześniejszym, w pierwszym kwartale, wnioski wyniosły 10,9%, przy czym zrealizowano około 45,8% — co przełożyło się na około 169 milionów dolarów zwróconych inwestorom. We wszystkich trzech kwartałach popyt przekraczał ponad dwukrotnie dozwolony limit, pozostawiając większość wniosków z każdego okresu niezrealizowaną.

Fundusz zbudował to, co nazywa buforem płynności: ponad 2,2 miliarda dolarów niewykorzystanej zdolności kredytowej oraz około 400 milionów dolarów płynnych pożyczek na dzień31 maja 2026 roku. To znaczące zasoby, ale nie wystarczyły, aby zaspokoić falę popytu na wypłaty — przypomnienie, że w private credit nawet znaczne rezerwy mogą okazać się niewystarczające, gdy wnioski o wyjście stale przewyższają kwartalne limity.

Presja w całej branży

Morgan Stanley z pewnością nie jest sam w tej sytuacji. Blackstone, Apollo i BlackRock również stanęli w obliczu podobnej presji na swoich pojazdach private credit i nieruchomościowych, które posiadają pożyczki o dłuższych terminach zapadalności oraz pozycje nieruchomościowe, których nie można sprzedać tak szybko jak notowanych papierów wartościowych. Ta strukturalna rozbieżność sprawia, że zarządzający tego typu ograniczają kwartalne odpływy i utrzymują bufory płynności, zamiast oferować gotówkę na żądanie.

Cliffwater, kolejny prominentny zarządzający, ograniczył odkupy we własnym funduszu do 7% w pierwszym kwartale 2026 roku, po tym jak inwestorzy wnioskowali o 14%.

Na co inwestorzy zwracają uwagę

Wartość netto aktywów funduszu North Haven spadła szacunkowo o 100 milionów do 169 milionów dolarów kwartalnie, po uwzględnieniu nowych inwestycji i subskrypcji. Kolejny kwartalny list pokaże, czy wnioski o wypłatę osłabną, czy też po raz czwarty z rzędu naprą na limit 5% — oraz jaki będzie stan bufora płynności po snapshotcie z 31 maja 2026 roku.