Memecoiny na Robinhood Chain odsunęły ceny tokenizowanych akcji daleko od ich giełdowych odpowiedników. Jedna pula czasowo zablokowała ponad połowę wszystkich tokenizowanych akcji Hims & Hers, podbijając ich cenę on-chain do 4,5-krotności ceny giełdowej. Ten ruch nie odzwierciedla jednak żadnego sygnału popytu, lecz lukę w mechanizmie tokenizacji.

Robinhood Chain to druga warstwa (layer 2) Ethereum prowadzona przez amerykańskiego brokera Robinhood. Obok kryptowalut hostuje tokeny akcyjne — wrappery śledzące rzeczywistą akcję w stosunku jeden do jednego. Nowe jednostki są jednak tworzone wyłącznie przez jednego upoważnionego uczestnika i tylko w godzinach handlu w USA. Mainnet wystartował w lipcu 2026 roku z około 95 tokenizowanymi nazwami w ponad 120 krajach, przy czym osoby z USA były od początku wykluczone. Wolumen później gwałtownie wzrósł: pod koniec sierpnia sieć odnotowała 945 mln USD wolumenu DEX w ciągu jednego dnia — rekord od startu. Ta liczba pokazuje, jak szybko aktywność na nowej warstwie 2 może się skoncentrować, gdy tylko otworzy się komponowalność z pulami DeFi.

Jak pula memecoina wyczerpała tokenizowany float HIMS

BONER to memecoin, którego główna pula transakcyjna działa bezpośrednio naprzeciwko tokenizowanego HIMS. Każdy, kto kupuje BONER, najpierw nabywa tokenizowany HIMS, który pula następnie blokuje. Każdy zakup zacieśnia tym samym swobodnie obracalny float: im więcej kapitału wpływa do memecoina, tym mniej wrapperów pozostaje dla reszty rynku. W szczytowym momencie pula trzymała 31 198 z 58 714 istniejących tokenów HIMS — około 53% całego floata on-chain.

W piątek akcja zamknęła się na NYSE po 28,84 USD. W trakcie weekendu float tokenów pozostał nieruchomy, ponieważ nowe jednostki powstają tylko wtedy, gdy giełda prowadzi handel. Popyt na BONER napotkał więc podaż, która przez dwa dni nie mogła rosnąć. W niedzielę, przy zamkniętej NYSE, cena on-chain wspięła się do maksimum 132,64 USD — 4,5-krotności ceny zamknięcia. Konkurujący wrapper HIMS od Ondo miał natomiast 18-krotnie większy float i jego cena w tym samym okresie nie odstąpiła od poziomu około 29 USD. To zestawienie pokazuje, że zniekształcenie zależało od wielkości floata tokenów, a nie od niczego specyficznego dla samej spółki.

W poniedziałek upoważniony uczestnik BBVI wybił w ciągu godziny około 4 000 nowych tokenów HIMS. W wyniku tej emisji cena on-chain spadła z powrotem do około 29 USD. Rzeczywista akcja pozostała nietknięta: w poniedziałkowe popołudnie handlowana była po 29,41 USD, około 2% powyżej piątkowego zamknięcia, przy kapitalizacji rynkowej 6,9 mld USD. Czterokrotnie zawyżona cena on-chain nie wywołała żadnej dodatkowej fali zakupów na giełdzie, a podczas squeezu nie doszło też do żadnego załamania kursu akcji.

Wzorzec powtarza się przy wrapperach MSTR, AMC i NVDA

Przypadek HIMS nie był odosobniony. Kilka tokenów w tej sieci podąża za tym samym schematem: memecoin wykorzystuje wrapper znanej akcji jako aktywo przeciwstawne w swojej puli i korzysta z cienkiego floata tego wrappera. Wzorzec obejmuje wrappery MSTR, AMC i NVDA. Analiza portalu Memeburn podaje 32,4% tokenizowanego floata MSTR dla SAYLORMOON, 45,3% odpowiednika AMC dla CINEMA oraz około 7 166 tokenizowanych jednostek NVDA trzymanych przez pulę Artificial Inu, według tego samego źródła.

Wartości rynkowe tych tokenów sięgają już setek milionów, a pod względem wolumenu wzorzec nadal dominuje w handlu tokenami akcyjnymi. Wśród największych par znalazły się SPACEHOOD przeciwko tokenizowanemu SPCX oraz MOO przeciwko tokenizowanemu MU, z dziennymi wolumenami około 18,4 mln USD i 19,3 mln USD. Ogółem pary memecoinowe odpowiadają za ponad połowę całego wolumenu tokenów akcyjnych. Tokenizowana akcja pełni więc mniej rolę produktu inwestycyjnego, a bardziej pojazd handlowy, a sieć przyciąga aktywność mającą jedynie pośredni związek z ekspozycją akcyjną.

Dlaczego memecoiny na Robinhood Chain nie wysyłają sygnału popytu

Wada tkwi w mechanizmie emisji. Nowe tokeny akcyjne powstają tylko wtedy, gdy BBVI zdeponuje rzeczywiste akcje w godzinach handlu w USA; poza tymi okienkami float się nie zmienia, podczas gdy handel w sieci trwa całodobowo. Pula blokująca dużą część floata może więc odsunąć cenę daleko od giełdy, ale gdy giełda się otworzy, arbitraż ponownie zamyka lukę — co pokazało bicie tokenów w przypadku HIMS. Takie skoki są krótkotrwałe. Rozdźwięk między całodobowym handlem on-chain a emisją ograniczoną do dni roboczych jest strukturalną cechą tego projektu i będzie się powtarzać, dopóki okna emisji i rozmiary floata pozostaną w obecnej postaci.

Dla samej spółki ten epizod nie ma znaczenia. FINRA zgłosiła w połowie sierpnia krótką sprzedaż na poziomie 58 674 597 akcji HIMS, przy 4,49 dnia do pokrycia. Wszystkie istniejące tokenizowane jednostki HIMS stanowią zaledwie około 0,1% tej wartości, więc ten kanał nie może wywołać short squeeze'a na giełdzie — tokenizowany float jest po prostu zbyt mały na tle zwykłego handlu. Cena on-chain nie nadaje się też jako wskaźnik sentymentu, ponieważ odzwierciedla wyłącznie napływy kapitału do pojedynczego memecoina.

Porównanie z memowa akcją taką jak GameStop również się nie broni. Tam inwestorzy handlują rzeczywistą akcją, wraz z prawami głosu i bezpośrednim powiązaniem z pozycją krótką. Memecoin powiązany z akcją jest natomiast odrębnym aktywem bez żadnych roszczeń wobec spółki. Zniekształcenie uderza wyłącznie w wrapper — w obserwowanym przypadku tylko na długość weekendu. Każdy, kto kupi token blisko szczytu, płaci wielokrotność uczciwej ceny, którą arbitraż przywraca po otwarciu giełdy. Nabywcy ponoszą też jednocześnie dwa ryzyka: memecoina i wrappera.

Tokenizowane akcje pozostają prawnie papierami dłużnymi

Z punktu widzenia prawa tokeny akcyjne nie są akcjami. Zgodnie z dokumentacją produktu Robinhood są to tokenizowane papiery dłużne Robinhood Assets (Jersey) Limited. Posiadacze nie nabywają ani prawnych, ani ekonomicznych praw w spółce bazowej — jedynie ekonomiczną ekspozycję na cenę. Nie powstają więc żadne prawa głosu ani roszczenia dywidendowe. Wrapper śledzi cenę i nic więcej. Robinhood emituje tokeny także jako standardowe tokeny ERC-20, co czyni je swobodnie komponowalnymi w DeFi, na przykład jako zabezpieczenie lub aktywo puli. Właśnie ta komponowalność umożliwia w pierwszej kolejności squeeze na float.

W styczniu 2026 roku SEC potwierdziła obowiązujące stanowisko prawne we wspólnym oświadczeniu trzech dywizji: rozproszony rejestr jako mechanizm zapisu własności niczego nie zmienia w stosowaniu amerykańskiego prawa papierów wartościowych i nie istnieją żadne nowe zwolnienia dla papierów tokenizowanych. CEO Robinhood Vlad Tenev powiedział na początku lipca 2026 roku w CNBC, że aktywa bez utility nie są zrównoważone. Sześć dni później napisał na X o własnej sieci:

While we're building robinhood chain to be the best chain for RWA … it works great for memes too

— Vlad Tenev (@vladtenev) July 8, 2026

We wrześniu zareagował emotikonem na post o memecoinach na Robinhood, niczego nie ogłaszając. Wcześniej opisywał, jak deweloperzy budowali pule z memecoinów, kryptowalut i tokenów akcyjnych — kombinacji, których sam Robinhood nigdy nie projektował. Czy emitent zaostrzy te kombinacje, czy rozszerzy okna emisji — to teraz otwarte pytanie; jak dotąd nie ogłoszono żadnych takich zmian.

Tymczasem konkurencja o tokenizowane akcje się zaostrza. Coinbase uruchomił pod koniec sierpnia własne tokeny akcyjne w sieci Base, wśród nich Apple, Nvidia, Meta i Alphabet. Struktura prowadzi przez specjalne przedsiębiorstwo celowe w Abu Zabi, z pokryciem 1:1 w Alpaca Securities, i jest podobnie dostępna wyłącznie poza USA. Na Robinhood Chain to nadal memecoiny przesądzają, który wrapper w ogóle zobaczy jakąkolwiek płynność.