Luksemburg planuje wyemitować referencyjną obligację skarbową bezpośrednio w technologii rozproszonego rejestru (DLT), celując w minimalną wartość 1 miliarda euro, w miarę jak rządy i instytucje finansowe coraz częściej badają emisję długu opartą na blockchainie. Emisje referencyjne to zazwyczaj największe i najbardziej płynne papiery wartościowe państwa, służące jako punkt odniesienia dla wyceny pozostałej części programu pożyczkowego rządu — status, który odzwierciedla skalę, jaką Luksemburg zamierza osiągnąć.

Minister finansów Gilles Roth zaprezentował inicjatywę podczas przedstawiania projektu budżetu na 2027 roku tego państwa członkowskiego Unii Europejskiej. W komunikacie Ministerstwa Finansów opublikowanym 7 października proponowana transakcja została określona jako pierwsza w Europie emisja obligacji skarbowych z wykorzystaniem tego podejścia.

Zgodnie z planem obligacja zostałaby wyemitowana natywnie na platformie aktywów cyfrowych. Oznacza to, że papiery wartościowe byłyby tworzone i rejestrowane bezpośrednio w infrastrukturze rozproszonego rejestru, zamiast być emitowane przez konwencjonalne systemy, a następnie konwertowane na tokeny cyfrowe — to rozróżnienie leży u samego sedna transakcji.

Zaprojektowana dla inwestorów instytucjonalnych

Obligacja będzie denominowana w euro, z oczekiwanym terminem zapadalności 10 lat, i będzie notowana na Luksemburskiej Giedzie Papierów Wartościowych, co zapewni papierowi regulowany rynek wtórny. Ministerstwo Finansów poinformowało, że termin emisji będzie zależał od opinii inwestorów i panujących warunków rynkowych.

Rząd zamierza zbudować transakcję w oparciu o ugruntowaną infrastrukturę rynków finansowych, aby spełnić wymagania inwestorów instytucjonalnych. Planowana integracja z regulowanymi systemami rynkowymi ma również wspierać potencjalną zdolność obligacji do pełnienia funkcji zabezpieczenia w operacjach kredytowych Eurosystemu, co może zwiększyć jej atrakcyjność dla inwestorów. Eurosystem obejmuje Europejski Bank Centralny oraz narodowe banki centralne państw członkowskich strefy euro. Zdolność do pełnienia funkcji zabezpieczenia może mieć znaczenie dla inwestorów instytucjonalnych, ponieważ może pozwalać kwalifikującym się papierom wartościowym na wspieranie określonych operacji kredytowych banku centralnego, przy zachowaniu obowiązujących wymogów.

Choć Luksemburg liczy mniej niż 700 000 mieszkańców, jest ważnym europejskim centrum finansowym i siedzibą kilku kluczowych instytucji, w tym Europejskiego Banku Inwestycyjnego. Bank przyczynił się do rozwoju rynków długu opartego na blockchainie od momentu emisji cyfrowej obligacji denominowanej w euro w 2021 roku.

Budowa na wcześniejszych cyfrowych emisjach długu

Planowana obligacja referencyjna nawiązuje do wcześniejszych eksperymentów Luksemburga z cyfrowym długiem publicznym. W czerwcu 2025 roku Skarb Państwa uruchomił pierwszą serię cyfrowych certyfikatów skarbowych o wartości 50 milionów euro. Krótkoterminowe instrumenty miały sześciomiesięczny termin zapadalności i zostały wyemitowane za pośrednictwem platformy rozproszonego rejestru Orion banku HSBC, dając rządowi praktyczne doświadczenie w wykorzystaniu blockchaina dla instrumentów długu publicznego.

Nowa propozycja stanowiłaby znaczące rozszerzenie skali tych działań. Przy celu wynoszącym co najmniej 1 miliard euro planowana obligacja byłaby ponad 30 razy większa niż słoweńska blockchainowa obligacja skarbowa o wartości 30 milionów euro wyemitowana w 2024 roku.

Słowenia wyemitowała swoją obligację cyfrową w ramach programu eksperymentalnego Europejskiego Banku Centralnego dotyczącego rozliczeń w hurtowych pieniądzach banku centralnego. Transakcja została rozliczona z wykorzystaniem hurtowej cyfrowej waluty banku centralnego za pośrednictwem rozwiązania DL3S Banque de France, które obsługuje interoperacyjną gotówkę tokenizowaną. Hurtowa cyfrow waluta banku centralnego to forma cyfrowego pieniądza banku centralnego ograniczona do instytucji finansowych, w przeciwieństwie do wersji przeznaczonych dla ogółu społeczeństwa. Słoweńska obligacja miała wartość nominalną 30 milionów euro i ostateczny termin wykupu 25 listopada 2024 roku. Słoweński rząd przedstawił transakcję jako wczesny krok w kierunku integracji nowych technologii z zarządzaniem długiem publicznym oraz poprawy przejrzystości i efektywności rynków finansowych.

Proponowana transakcja Luksemburga różni się naciskiem na emisję natywną. W tym modelu papier wartościowy jest tworzony bezpośrednio w infrastrukturze cyfrowej, zamiast być najpierw emitowany przez tradycyjne centralne depozyty papierów wartościowych, a następnie konwertowany na formę cyfrową.

Potencjalne korzyści w zakresie integralności danych

32-stronicowa prezentacja inwestorska przygotowana przez luksemburski Skarb Państwa opisuje oczekiwane korzyści proponowanej transakcji. Obejmują one możliwość dostępu inwestorów do tokenizowanych papierów wartościowych za pośrednictwem ich dotychczasowych depozytariuszy oraz międzynarodowych usług centralnych depozytów papierów wartościowych.

Prezentacja wskazuje również na poprawę integralności danych jako potencjalną zaletę, zauważając, że technologia rozproszonego rejestru zapewnia współdzielony, niezmienny zapis informacji o emisji i instrumencie. Taki zapis mógłby poprawić spójność w całym łańcuchu wartości papierów wartościowych i zmniejszyć rozbieżności między rejestrami prowadzonymi przez różnych uczestników rynku. Praktyczne korzyści będą jednak zależały od tego, jak platforma cyfrowa połączy się z istniejącą infrastrukturą depozytową, rozliczeniową i transakcyjną.

Obok emisji cyfrowej rząd wskazał, że do końca roku mógłby wyemitować obligację konwencjonalną. Łączne zbiory z transakcji tradycyjnej i opartej na blockchainie mogłyby sięgnąć nawet 3 miliardów euro. W marcu 2026 roku luksemburski Skarb Państwa wyemitował konwencjonalną obligację skarbową o wartości 2,5 miliarda euro z terminem zapadalności 10 lat.

Globalna rywalizacja w tokenizowanym długu skarbowym

Ogłoszenie Luksemburga następuje wkrótce po tym, jak Hong Kong wycenił około 20 miliardów HK$ cyfrowych zielonych obligacji, denominowanych w dolarach hongkońskich, renminbi, dolarach amerykańskich i euro. Ta transakcja wykazała rosnącą skalę emisji publicznego długu opartego na blockchainie oraz rosnące zainteresowanie rządów tokenizowanymi instrumentami finansowymi.

Proponowaną obligacją o wartości 1 miliarda euro Luksemburg chce rozwinąć swoje wcześniejsze eksperymenty z cyfrowym długiem, jednocześnie test, czy emisja natywna może działać w skali istotnej dla inwestorów instytucjonalnych i ugruntowanych europejskich rynków finansowych. Inicjatywa odzwierciedla szerszy wysiłek oceny, czy infrastruktura rozproszonego rejestru może poprawić emisję papierów wartościowych, prowadzenie rejestrów i rozliczenia bez porzucania ugruntowanych zabezpieczeń rynkowych. Jej ostateczne znaczenie będzie zależało od popytu inwestorów, wydajności operacyjnej oraz zdolności integracji technologii z istniejącymi systemami finansowymi.