Akcje Lululemon Athletica Inc. (LULU) wzrosły w czwartek o 5,16% do 98,95 USD, co oznacza zysk 4,86 USD, mimo że sprzedawca odzieży sportowej raportuje kolejny kwartał ze spadkiem przychodów i zysków. Marże operacyjne również się skurczyły, choć spółka nadal utrzymuje znaczne rezerwy gotówkowe i generuje dodatnie wolne przepływy pieniężne pomimo słabszej sprzedaży.

Jednodniowy wzrost ostro kontrastował z długim okresem słabych wyników notowań. Akcje Lululemon straciły w ciągu ostatniego roku 44,6%, podczas gdy S&P 500 zyskał w tym samym okresie 17,3%. Ta luka w wynikach odzwierciedla presję na sprzedawcę, którego osłabiające się przychody i rentowność podważyły dotychczasową trajektorię wzrostu.

Zarząd obniżył roczną prognozę przychodów 3 września po zgłoszeniu słabszych warunków biznesowych. W kwartale zakończonym 2 sierpnia 2026 r. przychody spadły o 4,3% rok do roku. Zmieniona prognoza odzwierciedla niższe oczekiwania sprzedażowe i zaostrzyła uwagę na zdolności spółki do ochrony zysków operacyjnych. Ponieważ prognoza wyznacza własny punkt odniesienia zarządu dla nadchodzących wyników, wrześniowa korekta daje obserwatorom konkretną miarę, względem której można oceniać kolejne kwartały spółki.

Spadek zysków przy kurcych się marżach

Lululemon raportował kwartalny zysk netto w wysokości 329 mln USD, w porównaniu z 371 mln USD w analogicznym okresie rok wcześniej. Spadek ten przewyższył procentowy spadek przychodów, co pokazuje, że koszty pochłonęły większą część sprzedaży. Efektywność operacyjna osłabła jeszcze przed uwzględnieniem nietypowych korekt finansowych.

Sprzedawca odnotował marżę operacyjną na poziomie 18,8%, w porównaniu z 20,7% rok wcześniej. Jednorazowe zwroty ceł wniosły 5,6 punktu procentowego do ostatniej marży. Po wyłączeniu tego korzystnego czynnika marża operacyjna wyniosła około 13,2%, co wskazuje na znacznie słabszą podstawową rentowność. Wyłączanie tego rodzaju pozycji jednorazowych to standardowy sposób oceny rentowności podstawowej działalności spółki, ponieważ zwroty, które się nie powtórzą, mało mówią o wynikach przyszłych kwartałów.

Gdyby ostatni kwartał powtórzył się cztery razy, roczny zysk netto wyniósłby około 1,32 mld USD. Kwartał obejmował około 97 mln USD zwrotów ceł po opodatkowaniu, które podniosły raportowane zyski. Po wyłączeniu tych zwrotów zannualizowany wynik spada do około 930 mln USD, poniżej sumy z ostatnich dwunastu miesięcy wynoszącej 1,42 mld USD.

Silne przepływy pieniężne i bilans utrzymane

Mimo spadku zysków Lululemon utrzymał stosunkowo mocny bilans w ostatnim okresie sprawozdawczym. Na 2 sierpnia 2026 r. spółka posiadała 1,39 mld USD gotówki i ekwiwalentów gotówki oraz nie wykazywała zaległych pożyczek bankowych ani emisji obligacji, co ogranicza jej ekspozycję na koszty finansowania.

Lululemon posiadał około 2,14 mld USD zobowiązań leasingowych, które stanowią jego główne długoterminowe zobowiązania finansowe — to struktura typowa dla handlu detalicznego, gdzie lokale sklepowe są zazwyczaj dzierżawione, a nie posiadane. Spółka wygenerowała 1,35 mld USD wolnej gotówki w ciągu poprzednich dwunastu miesięcy. Kwota ta pokryła około 63% zobowiązań leasingowych, zapewniając elastyczność finansową mimo zwalniającego tempa wzrostu biznesu.

Kwartalne wolne przepływy pieniężne również się poprawiły, osiągając 225 mln USD w porównaniu ze 151 mln USD rok wcześniej. Wzrost ten pokazał, że sprzedawca nadal generuje gotówkę pomimo niższych przychodów i kurczących się marż, a generowanie gotówki pozostaje silniejsze, niż wynikałoby z samego ostatniego wyniku zysków.

Lululemon wydał około 1,16 mld USD na skup akcji w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy. Zakupy te stanowiły około 10,8% kapitalizacji rynkowej spółki, odzwierciedlając znaczący zwrot kapitału akcjonariuszom. Zarząd wskazał również we wrześniu, że wydatki na skup akcji w 2026 r. będą odpowiadać poziomowi z poprzednie roku.

Wycena zmienia się po wyłączeniu korzyści celnych

Wycena spółki przedstawia inny obraz po skorygowaniu o tymczasowe korzyści celne. Na zamknięciu 14 października akcje notowane były przy około 7,5-krotności zysków z ostatnich dwunastu miesięcy, łącznie z jednorazowymi zwrotami. Po wyłączeniu zwrotów i zannualizowaniu kwartalnych zysków wskaźnik C/Z wynosi około 11,5.

Obliczenie zannualizowane pozostaje mechanicznym porównaniem, a nie prognozą przyszłych wyników finansowych. Lululemon generuje najwyższe kwartalne sprzedaże w okresie sprawozdawczym kończącym się w lutym, co tworzy różnice sezonowe w takich porównaniach. Ten okres kończący się w lutym, sezonowo najsilniejszy w roku, dostarczy kolejnego istotnego punktu danych na temat tego, czy podstawowa presja na marże utrzyma się dłużej niż jeden kwartał. Sytuacja finansowa spółki łączy więc spadające zyski podstawowe ze znaczną płynnością, dodatnim generowaniem gotówki i kontynuacją skupu akcji.