Jednoczesne otwarcie równych pozycji długiej i krótkiej na tej samej kryptowalucie jest często przedstawiane jako sposób na osiąganie zysku niezależnie od kierunku ruchu rynku. W praktyce obie strony zwykle znoszą się przed uwzględnieniem kosztów, a opłaty transakcyjne, spready, poślizg cenowy i finansowanie mogą zmienić pozornie neutralny wynik w stratę. Analiza mechanizmu pokazuje, dlaczego nie jest to wiarygodny system oraz czym różni się od uzasadnionego hedgingu i arbitrażu.

Równe pozycje zwykle się znoszą

Pozycja długa zyskuje na wartości, gdy cena aktywa rośnie, natomiast pozycja krótka zyskuje, gdy cena spada. Otwarcie obu pozycji po tej samej cenie i o tej samej wielkości nie tworzy dwóch niezależnych możliwości osiągnięcia zysku. Tworzy dwie przeciwstawne transakcje.

Rozważmy uproszczony przykład, w którym Bitcoin kosztuje $100,000. Trader otwiera pozycję długą o wartości $10,000, a następnie pozycję krótką o tej samej wartości. Bitcoin rośnie o 10%, do $110,000. Pomijając koszty, pozycja długa zyskuje około $1,000, a krótka traci około $1,000, więc łączny wynik kierunkowy wynosi zero. Jeśli zamiast tego Bitcoin spadnie o 10%, role się odwracają: pozycja krótka zyskuje około $1,000, długa traci około $1,000, a obie ponownie się znoszą przed uwzględnieniem opłat i innych kosztów transakcyjnych.

Przykład odnosi się do wartości każdej pozycji, a niekoniecznie do gotówki zdeponowanej jako zabezpieczenie. Dźwignia może pozwolić traderowi kontrolować pozycję o wartości $10,000 przy użyciu znacznie mniejszej kwoty, ale nie zmienia podstawowego efektu kompensacji — jedynie zmniejsza bufor rachunku chroniący przed niekorzystnymi zmianami ceny. Pozycje muszą być również rzeczywiście równe, aby się kompensowały: pozycja długa o wartości $12,000 połączona z krótką o wartości $10,000 pozostawia tradera z odpowiednikiem pozycji długiej netto o wartości $2,000.

Dlaczego kryptowaluty są traktowane jako aktywa ryzykowne

Aktywa kryptowalutowe są powszechnie określane jako aktywa ryzykowne, ponieważ ich ceny mogą gwałtownie zmieniać się pod wpływem płynności, nastrojów rynkowych, regulacji, spekulacji i nieoczekiwanych informacji. Handel odbywa się bez przerwy, dźwignia jest szeroko dostępna, a płynność może znacząco różnić się między tokenami i giełdami.

Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd ostrzega, że inwestycje w aktywa kryptowalutowe mogą charakteryzować się wyjątkowo wysoką zmiennością i spekulacyjnością. Komisja ds. Handlu Kontraktami Terminowymi na Towary również wskazuje na ryzyko zmienności, dźwigni i ryzyka związanego z platformami.

Określenie kryptowalut jako aktywów ryzykownych nie oznacza, że ich cena musi spadać. Oznacza, że straty mogą pojawić się szybko i być znaczne. Utrzymywanie pozycji w obu kierunkach nie sprawia, że zmiany cen stają się przewidywalne.

Hedging istniejącej inwestycji to coś innego

Istnieje uzasadniony powód, aby połączyć ekspozycję długą z pozycją krótką: ograniczenie ryzyka już istniejącej inwestycji.

Załóżmy, że inwestor posiada Bitcoin o wartości $10,000, ale oczekuje zwiększonej zmienności w związku z publikacją informacji gospodarczych. Może otworzyć pozycję krótką, aby zrekompensować część krótkoterminowej ekspozycji cenowej posiadanych aktywów. Jeśli Bitcoin spadnie, zysk na pozycji krótkiej może zrekompensować część spadku wartości aktywów spot. Jeśli Bitcoin wzrośnie, aktywa spot zyskają, a pozycja krótka straci. Celem nie jest zarabianie w obu kierunkach, lecz ograniczenie wpływu zmian ceny przez określony czas. Inwestor rezygnuje z części potencjalnego wzrostu w zamian za ochronę przed częścią spadku.

Nawet taki hedging jest niedoskonały. Obie pozycje mogą śledzić różne ceny, mogą narastać opłaty za finansowanie, a zabezpieczenie może być zbyt duże lub zbyt małe. Osoby rozważające instrumenty pochodne powinny najpierw zrozumieć warunki kontraktów, zasady likwidacji i koszty obowiązujące na danej platformie — poradnik Coindoo dotyczący tego, co trzeba wiedzieć przed rozpoczęciem handlu kryptowalutami wyjaśnia część tych zagrożeń.

To zastosowanie związane z zarządzaniem ryzykiem. Taktyka polegająca na jednoczesnym otwarciu obu transakcji, a następnie próbie zarabiania przez zamykanie ich w różnym czasie, ma charakter spekulacyjny, a nie ochronny.

Dlaczego otwarcie obu stron i zamknięcie zyskownej nie jest systemem

Popularny pomysł zakłada otwarcie równych pozycji długiej i krótkiej, oczekiwanie na ruch rynku, zamknięcie tej strony, która przynosi zysk, oraz utrzymywanie stratnej pozycji do czasu odwrócenia ceny. Problem staje się jasny, gdy prześledzimy liczby.

Załóżmy, że Bitcoin zaczyna od poziomu $100,000 i rośnie do $110,000. Pozycja długa o wartości $10,000 zyskuje około $1,000, a pozycja krótka o tej samej wartości traci około $1,000. Trader zamyka pozycję długą i księguje zysk $1,000, ale pozycja krótka nadal wykazuje niezrealizowaną stratę $1,000.

Możliwe są dwa uproszczone scenariusze. Jeśli Bitcoin wróci do $100,000, strata na pozycji krótkiej zniknie, a trader zachowa wcześniejszy zysk z pozycji długiej pomniejszony o opłaty, finansowanie, spread i poślizg cenowy. Jeśli Bitcoin wzrośnie do $120,000, pozycja krótka będzie wykazywać stratę około $2,000; po uwzględnieniu wcześniej uzyskanego zysku $1,000 łączna pozycja będzie tracić około $1,000 przed kosztami.

To tylko dwa możliwe wyniki. Bitcoin może dalej rosnąć, na krótko się odwrócić i ponownie wzrosnąć albo przekroczyć zakładany przez tradera poziom wyjścia, zanim zlecenie zostanie zrealizowane. Luki cenowe, poślizg i gwałtowne ruchy śróddzienne sprawiają, że rzeczywisty wynik jest mniej uporządkowany niż w przykładzie.

Zamknięcie zyskownej pozycji usuwa kompensację, która wcześniej utrzymywała łączną ekspozycję w pobliżu zera. Pozostałą pozycją trzeba zarządzać jak zwykłą transakcją kierunkową. Aby taktyka działała wielokrotnie, trader musiałby niezawodnie identyfikować momenty odwrócenia. Żaden układ wykresu, wskaźnik ani sygnał nie wskazuje konsekwentnie, w którym miejscu zmienny rynek kryptowalut się odwróci. Strategia zależna od wielokrotnego wyczuwania takich zwrotów nie jest gwarantowanym systemem.

Opłaty i finansowanie zmieniają kalkulację

Równe pozycje długa i krótka mogą wyglądać na neutralne przed uwzględnieniem kosztów, ale otwarcie i zamknięcie obu wymaga czterech transakcji. Przy hipotetycznej opłacie 0.05% za transakcję:

$10,000 × 0.05% × four transactions = $20

Szacunek $20 nie obejmuje spreadu kupna i sprzedaży, poślizgu ani finansowania. Rzeczywisty koszt zależy od giełdy, rodzaju zlecenia, płynności rynku i czasu utrzymywania pozycji.

Finansowanie nie tworzy darmowego dochodu

Kontrakty futures perpetual nie mają ustalonego terminu wygaśnięcia. Giełdy stosują cykliczne płatności finansowania, aby utrzymywać ich ceny w pobliżu bazowego rynku spot. Gdy finansowanie jest dodatnie, posiadacze pozycji długich zazwyczaj płacą posiadaczom pozycji krótkich; gdy jest ujemne, posiadacze pozycji krótkich zazwyczaj płacą posiadaczom pozycji długich. Coinbase wyjaśnia, że stawka zmienia się wraz z warunkami rynkowymi.

Jeśli trader utrzymuje równe pozycje długą i krótką w ramach tego samego kontraktu perpetual, finansowanie otrzymane z jednej strony powinno zasadniczo kompensować finansowanie zapłacone z drugiej. Różnice w opłatach, czasie lub realizacji mogą jednak pozostawić koszt netto. Finansowanie nie zapewnia zatem darmowego zwrotu w przypadku dopasowanego układu długiej i krótkiej pozycji perpetual. Pozycja łącząca kryptowalutę spot z krótką pozycją perpetual ma inny charakter ekonomiczny i należy do kategorii arbitrażu, a nie do przykładu równego zabezpieczenia.

Zabezpieczenie również może zostać zlikwidowane

Trader może mieć niewielką ekspozycję netto na cenę Bitcoina, a mimo to stracić jedną stronę zabezpieczenia, ponieważ giełdy oceniają dostępne zabezpieczenie, a nie pełną sytuację finansową tradera poza daną platformą.

Załóżmy, że trader posiada Bitcoina spot na Giełdzie A i zajmuje krótką pozycję na kontraktach futures na Giełdzie B. Jeśli Bitcoin gwałtownie wzrośnie, aktywa spot zyskają na wartości. Giełda B zwykle nie może jednak wykorzystać tego zysku do wsparcia stratnej pozycji krótkiej. Jeśli trader nie prześle lub nie doda zabezpieczenia na czas, Giełda B może zlikwidować pozycję krótką. Cała pozycja mogła być ekonomicznie zabezpieczona, ale operacyjnie zabezpieczenie zawiodło, ponieważ środki były rozdzielone.

Ryzyko to występuje również wtedy, gdy dwie pozycje na instrumentach pochodnych są utrzymywane na różnych platformach. Zysk na jednej giełdzie nie pokrywa automatycznie niedoboru depozytu zabezpieczającego na innej.

Niektóre giełdy oferują tryb portfolio margin lub tryb hedgingu, który może uwzględniać kompensujące się pozycje w ramach tego samego rachunku. Sposób ich traktowania różni się w zależności od platformy, kontraktu i jurysdykcji. Binance na przykład opisuje tryb hedgingu, który pozwala utrzymywać długie i krótkie pozycje w ramach tego samego kontraktu, ale dostępność i sposób naliczania depozytu zależą od rachunku i lokalizacji użytkownika.

Przed poleganiem na zabezpieczeniu trader powinien wiedzieć:

• Czy obie pozycje korzystają z tej samej puli zabezpieczenia
• Jak obliczany jest depozyt zabezpieczający wymagany do utrzymania pozycji
• Czy zyski po jednej stronie mogą kompensować straty po drugiej
• Co dzieje się podczas gwałtownych zmian ceny lub awarii giełdy
• Czy zasady likwidacji różnią się między oboma kontraktami

CFTC ostrzega, że dźwignia może zwiększać straty, a platformy handlu kryptowalutami mogą nie zapewniać ochrony dostępnej na regulowanych rynkach papierów wartościowych. Analiza Coindoo dotycząca niedawnej kumulacji likwidacji krótkich pozycji na Bitcoinie pokazuje, jak szybko mogą narastać przymusowe zamknięcia, gdy cena przechodzi przez pozycje z dźwignią.

Arbitraż celuje w spread, a nie w pewność

Równa pozycja długa i krótka w ramach tego samego kontraktu nie ma oczywistego źródła zwrotu przed uwzględnieniem kosztów. Arbitraż jest inny, ponieważ próbuje wykorzystać mierzalną różnicę ceny lub finansowania między powiązanymi instrumentami.

Jednym z przykładów jest arbitraż stawek finansowania. Trader kupuje Bitcoina spot i zajmuje krótką pozycję o podobnej wartości za pośrednictwem kontraktu perpetual. Jeśli finansowanie pozostaje dodatnie, pozycja krótka może otrzymywać płatności, podczas gdy obie pozycje kompensują znaczną część ekspozycji kierunkowej.

W przeciwieństwie do równych długich i krótkich pozycji perpetual, aktywa spot nie płacą finansowania przeciwstawnej pozycji na instrumencie pochodnym. Ta różnica może stanowić potencjalne źródło zwrotu.

Stawki finansowania są jednak zmienne i mogą stać się ujemne. Analiza Coindoo dotycząca rynku instrumentów pochodnych XRP pokazała na przykład, jak ujemne finansowanie może sprawić, że posiadacze pozycji krótkich płacą posiadaczom pozycji długich. Koszty handlu, zmiany spreadu bazowego i wymogi dotyczące depozytu mogą również pochłonąć oczekiwany dochód.

Arbitraż cash-and-carry wykorzystuje spread cenowy zamiast stawki finansowania. Załóżmy, że Bitcoin kosztuje $100,000 na rynku spot, a trzymiesięczny kontrakt futures na Bitcoina kosztuje $103,000. Trader kupuje jednego Bitcoina i zajmuje krótką pozycję na jednym kontrakcie futures. Jeśli obie ceny zbiegną się w momencie rozliczenia, a obie pozycje będzie można utrzymać, teoretyczny spread brutto wyniesie około $3,000 przed uwzględnieniem kosztów.

Słowo „teoretyczny” ma znaczenie. Wynik zależy od cen realizacji, specyfikacji kontraktu, finansowania, przechowywania aktywów oraz zdolności tradera do utrzymania wystarczającego depozytu. Likwidacja stanowi tu inny problem niż opisane wcześniej ryzyko oddzielnego zabezpieczenia: zagrożenie wiąże się z drogą do rozliczenia. Nawet jeśli ceny spot i futures ostatecznie się zbiegną, tymczasowy skok ceny może wywołać wezwanie do uzupełnienia depozytu lub likwidację przed wygaśnięciem kontraktu.

Inne ryzyka obejmują:

• Opłaty transakcyjne, pożyczkowe, finansowe i za wypłatę środków
• Poślizg przy otwieraniu lub zamykaniu obu części transakcji
• Zmianę kierunku stawek finansowania
• Brak oczekiwanego odwzorowania przez kontrakty
• Awarię giełdy, depozytariusza lub kontrahenta
• Obowiązki podatkowe i regulacyjne

Profesjonalne firmy realizują takie strategie przy użyciu automatycznej egzekucji zleceń, znacznego zabezpieczenia i systemów zarządzania ryzykiem obejmujących wiele platform. Widoczny spread może być potencjalnym źródłem zwrotu, ale nie jest dowodem na pozbawioną ryzyka okazję ani łatwą transakcję dla niedoświadczonego inwestora.

Pytania, które warto zadać przed otwarciem obu stron

• Czy pozycje są rzeczywiście równe pod względem wielkości i wrażliwości na cenę?
• Jakie rozpoznawalne źródło zwrotu pozostaje po uwzględnieniu kosztów?
• Czy opłaty, finansowanie lub poślizg mogą pochłonąć ten zwrot?
• Czy którakolwiek z pozycji może zostać zlikwidowana na podstawie własnych wyliczeń zabezpieczenia?
• Czy można stracić całą kwotę przeznaczoną na transakcję?

Zmienność kryptowalut nie pozostawia gwarantowanej ścieżki

Pozycje długie, krótkie i zabezpieczenia zmieniają rodzaj ryzyka ponoszonego przez rachunek, ale nie ujawniają kolejnego ruchu rynku. Kryptowaluty mogą podążać w trendzie, odwracać się lub przebić zakładany poziom wyjścia, podczas gdy opłaty i finansowanie nadal narastają. Istotne pytanie brzmi, czy dana struktura ma rozpoznawalne źródło zwrotu i czy rachunek może przetrwać ryzyko wymagane do jego osiągnięcia.

Jednocześnie otwarte równe pozycje długa i krótka zwykle nie zapewniają zwrotu kierunkowego przed uwzględnieniem kosztów. Arbitraż może oferować spread, ale pozostają ryzyka związane z realizacją, depozytem i kontrahentem. Żadna z tych metod nie zamienia zmiennego aktywa ryzykownego w gwarantowany dochód.

Artykuł ma wyłącznie charakter edukacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej ani handlowej. Aktywa kryptowalutowe i instrumenty pochodne mogą charakteryzować się wysoką zmiennością i spekulacyjnością. Krótka sprzedaż i dźwignia mogą prowadzić do szybkich strat, przymusowej likwidacji lub utraty całej kwoty przeznaczonej na transakcję.