Kraken przyznał posiadaczom tokenów prawo głosu, zamykając największą lukę prawną w tokenizowanych akcjach

Struktura powiernicza oparta na prawie Jersey umożliwia teraz posiadaczom xStocks kierowanie rzeczywistymi głosami akcjonariuszy za pośrednictwem mechanizmu on-chain — rozwiązując deficyt w zakresie ładu korporacyjnego, o którym sektor tokenizowanych akcji dyskutował od lat, lecz dotąd go nie wdrożył.

Gdy Kraken uruchomił xStocks 30 June 2025, towarzysząca dokumentacja była wyjątkowo otwarta co do ograniczeń tokenów. Posiadacze nie mogli uczestniczyć w zgromadzeniach akcjonariuszy. Nie wypłacano dywidend. Tokeny przedstawiano jako instrumenty służące do uzyskiwania ekspozycji na cenę, szczególnie odpowiednie dla spółek o wysokim wzroście, takich jak Nvidia i Tesla, które i tak nie wypłacają dywidend. Kraken dostarczył tokenizowane akcje inwestorom detalicznym w ponad 110 krajach, ale nie dostarczył pełnej treści własności akcji. Ta luka sytuowała xStocks w szerszej fali tokenizowanych produktów real-world asset — od funduszu skarbowego BlackRock BUIDL po BENJI Franklin Templeton — które przyciągnęły miliardy kapitału instytucjonalnego w 2024 i 2025, lecz w dużej mierze traktowały ład korporacyjny jako problem do odłożenia, a nie do rozwiązania.

To rozróżnienie miało mniejsze znaczenie, gdy xStocks był nowym produktem z 2 miliardami dolarów łącznego wolumenu i 24 000 posiadaczy. Ma ono znacznie większe znaczenie teraz, gdy platforma przetworzyła ponad 30 miliardów dolarów łącznego wolumenu transakcji, rozliczyła ponad 6 miliardów dolarów on-chain i przyciągnęła 125 000 unikalnych posiadaczy w ponad 110 krajach. Przy takiej skali brak praw głosu nie jest jedynie przypisem w regulaminie — to ograniczenie tego, jakich inwestorów produkt może przyciągnąć i jakiego rodzaju aktywo token może zasadnie udawać.

Mechanizm przekazywania prawa głosu, który Kraken zbudował w ramach xStocks, jest bezpośrednią odpowiedzią na to ograniczenie.

Co się zmieniło i kiedy

Zmiana nie pojawiła się jako głośna premiera produktu. Zamiast tego nastąpiła poprzez aktualizację warunków umownych regulujących strukturę powierniczą Backed Assets (JE) Limited — zarejestrowanej na Jersey prywatnej spółki z ograniczoną odpowiedzialnością, odpowiedzialnej za emisję tokenów xStocks i przechowywanie bazowych akcji. Gdy warunki te zmieniono tak, by zawierały wiążący obowiązek stosowania się do instrukcji głosowania posiadaczy tokenów, prawo głosu zostało ustanowione za pomocą najbardziej trwałego mechanizmu dostępnego dla produktu offshore: zobowiązania umownego na mocy prawa Jersey.

Mechanizm działa następująco. Dla każdej spółki znajdującej się w ekosystemie xStocks Backed Assets otrzymuje materiały proxy przed właściwym rocznym zgromadzeniem akcjonariuszy lub nadzwyczajnym zgromadzeniem akcjonariuszy. Posiadacze tokenów, którzy posiadają kwalifikujące się xStocks na dzień ustalenia prawa, mogą przesłać instrukcje głosowania za pośrednictwem swojego konta Kraken. Instrukcje te są agregowane i rejestrowane na blockchainie Ink — własnej sieci Kraken warstwy 2 Ethereum. Zbiorczy wynik jest następnie przekazywany do Backed Assets jako instrukcja umowna, a Backed Assets oddaje głos na bazowe akcje podczas właściwego zgromadzenia zgodnie z tymi instrukcjami.

Rejestracja każdej indywidualnej instrukcji na łańcuchu tworzy publiczny, niezmienny ślad audytowy. Znacznik czasu, adres portfela i kierunek każdego głosu są możliwe do zweryfikowania przez każdą stronę mającą dostęp do łańcucha Ink. Taki poziom przejrzystości wyraźnie przewyższa wewnętrzne systemy agregacji głosów używane przez większość tradycyjnych domów maklerskich, gdzie zbieranie i zliczanie instrukcji od faktycznych właścicieli odbywa się w zastrzeżonych bazach danych, które organy nadzoru historycznie uznawały za nieprzejrzyste.

Łańcuch powierniczy, który to umożliwia

Aby zrozumieć, dlaczego ten mechanizm jest prawnie możliwy, trzeba prześledzić łańcuch własności. Backed Assets nabywa bazowe akcje notowane w USA poprzez regulowaną strukturę brokerską. Akcje te są przechowywane w centralnym depozycie papierów wartościowych, przy czym Backed Assets lub jego broker są wskazani jako właściciel ekonomiczny. Następnie Backed Assets emituje tokeny xStocks, z których każdy reprezentuje roszczenie 1:1 wobec odpowiedniej akcji przechowywanej w powiernictwie. Tokeny trafiają do użytkowników końcowych za pośrednictwem Kraken i innych uczestników sieci xStocks Alliance.

Na potrzeby głosowania łańcuch działa w odwrotnym kierunku. Spółka taka jak Apple lub Nvidia wysyła zawiadomienie o walnym zgromadzeniu do zarejestrowanego posiadacza. W systemie street name w USA tym zarejestrowanym posiadaczem jest zazwyczaj nominee powiązany z Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), która ma obowiązek przekazać prawa głosu w górę łańcucha do właściciela ekonomicznego — w tym przypadku do Backed Assets lub jego brokera. Backed Assets, związane teraz umownie zaktualizowanymi warunkami powiernictwa, zbiera instrukcje od posiadaczy tokenów, zanim odda głosy w ich imieniu.

Mechanizm jest spójny w ramach własnej architektury, ponieważ Backed Assets jest rzeczywistym właścicielem ekonomicznym bazowych akcji. Prawa głosu, które trafiają do niego przez system nominee DTCC, są rzeczywistymi prawami akcjonariusza, a nie ich syntetycznym odpowiednikiem. To, co dodało Backed Assets, to umowny poddelegowanie: decyzja o tym, jak wykonywać te prawa, przepływa teraz w dół do posiadaczy tokenów, którzy ponoszą ekspozycję ekonomiczną.

Kraken rozszerza tokenizowane akcje na Ethereum mainnet Kraken rozszerzył xStocks na Ethereum, wprowadzając tokenizowane akcje, takie jak Apple, Tesla i Nvidia, do Ethereum DeFi z bezpośrednimi wpłatami i wypłatami. — crypto.news (@cryptodotnews) September 3, 2025

Kraken rozszerza tokenizowane akcje na Ethereum mainnet Kraken rozszerzył xStocks na Ethereum, wprowadzając tokenizowane akcje, takie jak Apple, Tesla i Nvidia, do Ethereum DeFi z bezpośrednimi wpłatami i wypłatami.

Dlaczego luka prawna w ogóle istniała

Tokenizowane akcje w obecnej formie dziedziczą strukturalny problem, który wyprzedza blockchain o dziesięciolecia. Prawo korporacyjne USA przyznaje prawa głosu akcjonariuszowi zarejestrowanemu. Gdy brokerzy zaczęli w latach 70. trzymać akcje w systemie street name, aby usprawnić rozrachunek, SEC wprowadziła Regulation 14A, która wymaga od spółek przekazywania materiałów proxy właścicielom ekonomicznym i zobowiązuje brokerów do przekazywania instrukcji głosowania w górę łańcucha.

Tokenizowane akcje offshore przerywają ten łańcuch w nowym miejscu. Podmiot przechowujący bazowe akcje jest zarejestrowany na Jersey i działa na podstawie bermudzkiej licencji na aktywa cyfrowe. Emitowane przez niego tokeny nie są zarejestrowane na mocy U.S. Securities Act of 1933. Posiadacze tokenów to głównie osoby spoza USA, w jurysdykcjach, w których nie istnieje krajowy odpowiednik Regulation 14A wymuszający przekazywanie instrukcji dalej.

W takim otoczeniu każdy wcześniejszy produkt tokenizowanych akcji wykluczał prawa głosu całkowicie. Oryginalne uruchomienie xStocks poszło tą samą drogą. BSTOCKS Binance, wprowadzony i wycofany w 2021, nie dawał posiadaczom prawa głosu. Tokenizowane akcje EU firmy Robinhood, emitowane na podstawie prospektu zgodnego z MiFID II, śledzą zwroty cenowe, ale wykluczają wszelkie atrybuty ładu korporacyjnego. Syntetyczne tokeny akcji Mirror Protocol na Terra nigdy nie twierdziły, że przekazują jakiekolwiek prawa wobec emitentów bazowych.

To wykluczenie było świadomym wyborem prawnym, wynikającym ze złożoności stworzenia zgodnego z prawem transgranicznego mechanizmu przekazywania prawa głosu, ryzyka odpowiedzialności w przypadku jego awarii oraz braku jakichkolwiek ram regulacyjnych, które wyraźnie uprawniałyby blockchainową instrukcję głosowania jako ważne zgłoszenie proxy.

Prawo Jersey i dlaczego ma znaczenie

Powód, dla którego xStocks może oferować to, czego wcześniejsze produkty nie mogły, leży w szczególnych właściwościach prawnych struktury powierniczej Backed Assets na gruncie prawa Jersey. Jersey jest dependencją Korony z rozwiniętym prawem spółek i trustów zaprojektowanym do obsługi złożonych transgranicznych struktur powierniczych.

Na podstawie Companies (Jersey) Law 1991 oraz Trusts (Jersey) Law 1984 można ustanowić egzekwowalne prawa beneficjenta do wydawania instrukcji w ramach struktury powierniczej, bez uznawania tych praw za odrębną klasę papierów wartościowych w rozumieniu regulacji usług finansowych Jersey. Token xStocks nie jest na gruncie prawa Jersey papierem wartościowym w sensie, który uruchamiałby wymogi rejestracyjne Jersey Financial Services Commission. Jest instrumentem umownym, który daje określone prawa ekonomiczne i związane z ładem korporacyjnym wobec Backed Assets (JE) Limited.

Ta klasyfikacja prawna jest kluczem do tego, dlaczego mechanizm działa. Gdyby prawa głosu zostały zakwalifikowane jako cecha papieru wartościowego wymagająca uznania przez SEC, struktura musiałaby wejść w zakres Regulation 14A i rejestracji U.S. broker-dealer, czego Backed Assets i Payward Digital Solutions Ltd. nie mogą spełnić, ponieważ xStocks nie są oferowane osobom z USA. Kwalifikując prawo głosu jako umowne prawo beneficjenta do wydawania instrukcji na podstawie prawa Jersey, Kraken zbudował mechanizm prawnie spójny w swojej własnej jurysdykcji i niewymagający zewnętrznego upoważnienia regulacyjnego.

Warstwa agregacji on-chain dodaje poziom przejrzystości, który przewyższa to, co zapewnia większość regulowanych systemów proxy. Każda instrukcja ma znacznik czasu, jest publicznie weryfikowalna i trwała. Tradycyjne domy maklerskie agregują głosy w zastrzeżonych systemach wewnętrznych; mechanizm xStocks czyni cały proces agregacji audytowalnym dla każdego.

Co zrobiła zamiast tego reszta branży

Kontrast z podejściami konkurencji pokazuje, jak wąska jest przestrzeń projektowa dla tej funkcji. Główne alternatywy dla umownego przekazywania prawa głosu w xStocks to tokeny wyłącznie ekonomiczne, syntetyczne instrumenty pochodne na akcje oraz w pełni zarejestrowane tokeny papierów wartościowych.

Tokeny wyłącznie ekonomiczne, które opisują obecna oferta EU Robinhood, zapewniają ekspozycję cenową, a w niektórych strukturach także równoważniki dywidend, ale wyraźnie wykluczają ład korporacyjny. Z perspektywy prawnej jest to opcja najprostsza, ale zarazem taki model najbardziej utrudnia przyciągnięcie alokatorów instytucjonalnych, których mandaty obejmują obowiązki nadzorcze.

Syntetyczne instrumenty pochodne na akcje, używane przez platformy oferujące kontrakty perpetual futures na nazwy akcyjne, nie mają związku z żadną bazową akcją przechowywaną gdziekolwiek. Syntetyczna pozycja śledząca cenę Apple nie ma relacji z Apple Inc. jako podmiotem prawnym i nie może przenosić praw głosu, ponieważ nie ma żadnej akcji do głosowania. Sam Kraken oferuje perpetual futures na xStocks poprzez warstwę wykonawczą xChange obok tokena spot, ale przekazywanie prawa głosu dotyczy wyłącznie tokena spot, a nie instrumentu pochodnego.

W pełni zarejestrowane tokeny papierów wartościowych, model stosowany przez platformy takie jak Securitize, rzeczywiście próbują przekazywać pełny pakiet praw akcjonariusza za pomocą tokena cyfrowego. Jednak rejestracja w ramach dużego reżimu papierów wartościowych ogranicza dystrybucję do inwestorów akredytowanych lub kwalifikowanych i wiąże się z bieżącymi kosztami zgodności, które utrudniają dystrybucję na skalę detaliczną. Żaden w pełni zarejestrowany token papierów wartościowych nie zbliżył się do liczby posiadaczy ani trajektorii wolumenu xStocks.

NAJNOWSZE: Rezerwa Federalna zatwierdza Kraken Financial jako pierwszy bank aktywów cyfrowych z bezpośrednim dostępem do systemów płatniczych USA pic.twitter.com/g1jt5y7Hng — crypto.news (@cryptodotnews) April 12, 2026

NAJNOWSZE: Rezerwa Federalna zatwierdza Kraken Financial jako pierwszy bank aktywów cyfrowych z bezpośrednim dostępem do systemów płatniczych USA pic.twitter.com/g1jt5y7Hng

Konsekwencje regulacyjne dla ekspansji do USA

Mechanizm działa właśnie dlatego, że xStocks nie są oferowane osobom z USA. Jurysdykcja SEC nad solicitacją proxy na podstawie Regulation 14A obejmuje każdą solicitację docierającą do akcjonariuszy w USA. Gdyby proces instrukcji głosowania xStocks był oferowany osobom z USA, mógłby zostać zakwalifikowany jako solicitacja proxy podlegająca tej regulacji, wymagająca konkretnych ujawnień, ustrukturyzowanego proxy statement oraz złożenia dokumentów w SEC.

Postawa egzekucyjna SEC w sektorze aktywów cyfrowych rodzi dodatkową obawę strukturalną. Agencja coraz częściej argumentuje, że mechanizmy oparte na blockchainie, które przekazują zwroty ekonomiczne lub prawa zarządcze, mogą stanowić kontrakty inwestycyjne w rozumieniu testu Howeya. Token dający rzeczywisty głos na prawdziwym walnym zgromadzeniu spółki zaczyna przypominać jej akcje. Gdyby taki token był oferowany osobom z USA, agencja mogłaby dążyć do zakwalifikowania go jako papieru wartościowego wymagającego rejestracji na podstawie Section 12 Securities Exchange Act of 1934.

Payward Digital Solutions Ltd., licencjonowany na Bermudach podmiot, przez który oferowane są xStocks, posiada licencję Digital Asset Business wydaną przez Bermuda Monetary Authority. Ramy BMA dopuszczają instrumenty strukturyzowane, nie traktując każdego prawa umownego jako osobno regulowanego papieru wartościowego — to środowisko, w którym mechanizm przekazywania może działać bez interwencji regulatora.

Prawo stanowe USA dodaje dalszą złożoność dla ewentualnej przyszłej ekspansji. Statuty blue sky w stanach takich jak Kalifornia i Nowy Jork definiują „security” na tyle szeroko, że instrument umowny niosący prawa głosu mógłby potencjalnie zostać objęty regulacją nawet wtedy, gdy analiza federalna byłaby korzystna. Każde wejście na rynek USA wymagałoby analizy stan po stanie, obok analizy federalnej.

Co to oznacza dla kapitału instytucjonalnego

Prawa głosu były wprost wskazywane przez instytucjonalnych zarządzających aktywami jako strukturalna bariera dla włączania tokenizowanych akcji do profesjonalnie zarządzanych portfeli. Duzi zarządzający działający na podstawie obowiązków powierniczych wynikających z ERISA lub podobnych reżimów są z reguły zobowiązani do wykonywania praw głosu w imieniu beneficjentów. Dla takich podmiotów produkt pozbawiający prawa głosu jest zgodnym z regulacjami substytutem bezpośredniego posiadania akcji tylko wtedy, gdy mandat inwestycyjny wyraźnie to dopuszcza.

Fundusze pasywne śledzące indeksy odczuwają to szczególnie mocno. Ponieważ nie mogą wyjść z pozycji, które wypadają poza mandat, głosowanie proxy jest główną dźwignią, poprzez którą menedżerowie pasywni wpływają na zachowania spółek. Produkt tokenizowanych akcji, który nie daje żadnych możliwości w zakresie ładu korporacyjnego, jest dla tych zarządzających strukturalnie niepełny.

Rozszerzenie xStocks na rynek UE, które otworzyło produkt na duży rynek instytucjonalny wcześniej wyłączony przy uruchomieniu, było jednym krokiem w kierunku produktu, który alokatorzy instytucjonalni mogliby rozważyć. Mechanizm przekazywania prawa głosu jest drugim, być może większym krokiem. Pojawia się on w momencie, gdy główni zarządzający aktywami — w tym BlackRock, który publicznie mówił o potencjale tokenizacji do poprawy efektywności rynku — nadal badają blockchainowe reprezentacje tradycyjnych instrumentów. Rozliczanie księgowe według IFRS i U.S. GAAP, ryzyko powiernicze oraz brak uznania regulacyjnego SEC pozostają otwartymi kwestiami dla alokatorów instytucjonalnych podlegających tym ramom. Mimo to możliwość wykonywania prawa głosu usuwa to, co wielu alokatorów opisywało jako najbardziej oczywistą lukę strukturalną między xStocks a tradycyjnym posiadaniem akcji.

NOWE: Lighter dodaje tokeny akcji jako zabezpieczenie na Robinhood Chain Użytkownicy mogą teraz używać tokenizowanych akcji do handlu i pożyczek na platformie pic.twitter.com/zSu8KrglUB — crypto.news (@cryptodotnews) July 19, 2026

NOWE: Lighter dodaje tokeny akcji jako zabezpieczenie na Robinhood Chain Użytkownicy mogą teraz używać tokenizowanych akcji do handlu i pożyczek na platformie pic.twitter.com/zSu8KrglUB

Ograniczenia rozwiązania

Umowny mechanizm przekazywania prawa głosu oparty na prawie Jersey działa w ramach własnej konstrukcji, ale ma ograniczenia, które każdy posiadacz lub alokator powinien uwzględnić, zanim uzna go za równoważny bezpośredniemu posiadaniu akcji.

Prawo głosu jest prawem umownym wobec Backed Assets, a nie prawem z zakresu prawa korporacyjnego wobec spółki bazowej. Gdyby Backed Assets stał się niewypłacalny lub nie wypełnił obowiązku umownego stosowania się do instrukcji głosowania, środkiem dochodzenia roszczeń byłyby sądy Jersey na podstawie prawa kontraktowego Jersey, a nie środki ochrony praw akcjonariuszy dostępne w sądach USA, takie jak appraisal rights, derivative suits i bezpośrednie powództwa przeciw dyrektorom.

Mechanizm zależy również od utrzymania pokrycia akcji w stosunku 1:1 przez cały czas. Gdyby kiedykolwiek w danym momencie podaż tokenów w obiegu przekroczyła liczbę bazowych akcji, nie wszystkie instrukcje głosowania mogłyby zostać przekazane. Wymóg 1:1 ma zapobiegać takiej sytuacji, a Backed Assets publikuje dane proof-of-reserve na jej poparcie. Jednak weryfikacja on-chain w czasie rzeczywistym dostępna dla indywidualnych posiadaczy tokenów nie jest jeszcze dostępna.

Praktyczne znaczenie pojedynczych głosów zależy także od koncentracji. W przypadku spółki takiej jak Apple czy Nvidia nawet znacząca pozycja xStocks stanowi niewielki ułamek całkowitej liczby akcji w obrocie. Mechanizm przekazywania zapewnia posiadaczom tokenów rzeczywisty głos. To, czy głos będzie istotny, zależy od tego, jak duża stanie się baza posiadaczy xStocks względem łącznej liczby akcji w obrocie każdej spółki bazowej.

Na co zwrócić uwagę

Łączny on-chain rozliczony wolumen xStocks przekraczający 10 miliardów dolarów: Taki poziom sygnalizowałby głębokość płynności instytucjonalnej wystarczającą, by przyciągnąć alokatorów z minimalnymi wymogami wielkości pozycji, a także uczyniłby mechanizm ładu korporacyjnego istotnym dla funduszy, które obecnie nie spełniają wewnętrznych standardów płynności dla tokenizowanych akcji.

Komentarz SEC lub formalne wytyczne no-action dotyczące głosowania w offshore tokenized equity: Każde pisemne stanowisko SEC dotyczące tego, czy mechanizm xStocks stanowi solicitację proxy na podstawie Regulation 14A, wyjaśniłoby ścieżkę potencjalnej ekspansji do USA i pokazałoby, jak agencja zamierza szerzej traktować tokenizowane akcje z wbudowanym prawem głosu.

Konkurencyjna platforma ogłaszająca podobny mechanizm przekazywania prawa głosu: Jeśli Robinhood, eToro lub inna duża platforma tokenizowanych akcji wprowadzi mechanizm przekazywania prawa głosu, oznaczałoby to, że model umownej powiernictwa staje się standardem branżowym, a nie cechą jednej platformy.

Backed Assets publikujący w czasie rzeczywistym proof-of-reserve dla dat ustalenia prawa głosu: On-chain weryfikacja, że liczba bazowych akcji odpowiada podaży tokenów w obiegu na każdą datę ustalenia prawa, usunęłaby ostatnią zależność od zaufania w mechanizmie ładu, pozwalając alokatorom instytucjonalnym polegać na nim bez odrębnego audytu.

Pierwsze AGM, na którym instrukcje xStocks przekroczą 0,1 procenta wszystkich oddanych głosów: Ten próg oznaczałby pierwszy przypadek, w którym posiadacze xStocks wywarli mierzalny wpływ na rzeczywisty wynik ładu korporacyjnego, przekształcając mechanizm przekazywania z cechy prawnej w czynnik istotny rynkowo.

Zastrzeżenie: Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani finansowej. Tokeny xStocks nie są oferowane osobom z USA ani osobom w jurysdykcjach objętych ograniczeniami. Wyniki osiągnięte w przeszłości przez produkty tokenizowanych akcji nie są gwarancją przyszłych rezultatów. Opublikowano 6 August 2026.

Source: crypto.news