Rynek akcji w Południowej Korei może wykazywać wczesne oznaki stabilizacji po przejściu najgorszej wyprzedaży od dziesięcioleci, choć droga do odbioru pozostaje stroma.

Indeks KOSPI spadł o około 40% w stosunku do czerwcowego szczytu w okolicach 9 385 punktów podczas ostrej lipcowej wyprzedaży wywołanej gwałtownym likwidowaniem lewarowanych pozycji inwestorów detalicznych w akcjach chipowych związanych z AI. Wyprzedaaż osiągnęła swój najbardziej intensywny punkt 28 lipca, kiedy indeks załamał się o 10,84% w ciągu jednego dnia — największy jednodniowy spadek od miesięcy — wymazując ponad 2 biliony dolarów wartości rynkowej i wyzwalając wielokrotne zawieszenia obrotu za pomocą przerywaczy.

Lewarowane ETF-y napędzają wyprzedaż

Południowokoreańscy inwestorzy detaliczni mocno zainwestowali w jednostkowe lewarowane ETF-y na pojedyncze akcje powiązane ze spółkami półprzewodnikowymi czerpiącymi korzyści z boomu na AI. Produkty te, wprowadzone w maju, przyciągnęły inwestorów indywidualnych szukających szybkich stóp zwrotu na tle rosnących kosztów mieszkań i ograniczonych alternatyw inwestycyjnych. Udział inwestorów detalicznych na koreańskim rynku rósł od lat, a inwestorzy indywidualni stanowili dominujący udział w dziennym wolumenie obrotu — cecha strukturalna, która potęguje zarówno wzrosty, jak i spadki w porównaniu z rynkami napędzanymi w większym stopniu kapitałem instytucjonalnym.

Gdy zmienił się rynkowy sentyment, lewarowane pozycje w równym stopniu powiększyły straty, jak wcześniej potęgowały zyski w fazie wzrostowej. Wezwania do uzupełnienia depozytu kaskadowo przetoczyły się przez rynek, zmuszając inwestorów, którzy nie mieli zamiaru sprzedawać, do likwidacji pozycji po cenach zaporowych.

Inwestorzy detaliczni pochłonęli większość strat. Z doniesień wynika, że młodzi traderzy, a nawet emeryci, którzy polegali na pożyczonych środkach, znaleźli się głęboko pod wodą. KOSPI zmierzał w kierunku najgorszego miesięcznego wyniku od czasu globalnego kryzysu finansowego z 2008 roku lub azjatyckiego kryzysu finansowego z 1997 roku, w zależności od ostatecznych danych.

Regulatorzy interweniują

W połowie i pod koniec lipca południowokoreańscy regulatorzy podnieśli bariery w handlu jednostkowymi lewarowanymi ETF-ami na pojedyncze akcje i tymczasowo zawiesili nowe notowania tych produktów. Wymagania dotyczące handlu z dźwignią również zostały zaostrzone w ramach wysiłków na rzecz ograniczenia działalności spekulacyjnej, która przyspieszyła krach.

Na początku sierpnia KOSPI wzrósł o 18% w ciągu jednej sesji — ostre odbicie, które uwypukliło skompresowany i ekstremalny charakter zmienności. Jednak odrobienie 40-procentowej straty wymaga około 67-procentowego wzrostu, aby po prostu powrócić do punktu wyjścia.

Akcje chipowe AI w centrum wydarzeń

Samsung i SK Hynix, obie centralne dla globalnego łańcucha dostaw pamięci chipowych napędzającego infrastrukturę AI na całym świecie, znajdowały się w samym centrum tej transakcji. Razem obie spółki dostarczają dużą część światowej pamięci DRAM i NAND flash — komponentów niezbędnych dla centrów danych AI, smartfonów i elektroniki użytkowej — co sprawia, że KOSPI jest szczególnie wrażliwy na zmiany w globalnym sentymencie półprzewodnikowym. Południowokoreańscy inwestorzy detaliczni mocno założyli się, że rosnący popyt na sprzęt AI będzie nadal napędzać te akcje w górę, wykorzystując dźwignię do zwiększenia swojej ekspozycji.

Gdy pojawiły się globalne niepewności co do popytu na półprzewodniki — w tym narastająca presja konkurencyjna ze strony chińskich producentów — lewarowane pozycje w tych spółkach stały się znacznym obciążeniem. Epizod ten pokazuje, jak skoncentrowana ekspozycja na jeden sektor, połączona z dźwignią, może przekształcić cykliczny spadek w oczekiwaniach popytu na chipy w zdarzenie systemowe dla całego rynku.

Perspektywy

Zmiany regulacyjne wiążą się z kompromisami. Oczekuje się, że ściślejsza kontrola lewarowanych ETF-ów i handlu z dźwignią zmniejszy ryzyko kolejnej kaskadowej wyprzedaży, ale jednocześnie eliminuje istotne źródło siły nabywczej, które pomogło napędzić wcześniejsze wzrosty na rynku.

Skala strat poniesionych przez zwykłych inwestorów w lipcu może mieć trwające ochładzające skutki dla udziału inwestorów detalicznych, co od lat było wyróżniającą cechą koreańskiego rynku. W przypadku inwestorów, którzy pożyczyli pieniądze i je stracili, wpływ psychologiczny prawdopodobnie przetrwa poza szkodami finansowymi. Epizod ten sytuuje również Południową Koreę w rzędzie innych rynków — w tym USA i części Europy — które zmagają się z kwestią regulowania lewarowanych i złożonych produktów ETF skierowanych do inwestorów detalicznych, debaty, która zintensyfikowała się globalnie po tym, jak podobne produkty potęgowały straty podczas wcześniejszych zawirowań rynkowych.