Koreańska Służba Badawcza Zgromadzenia Narodowego wskazała na sprzeczność regulacyjną, która mogłaby wymusić przebudowę struktur zarządzania w Naver Financial, jeśli dojdzie do finalizacji przejęcia Dunamu, operatora giełdy kryptowalut Upbit.

Potencjalny konflikt dotyczy dwóch przepisów w ramach ustawy o uczciwym handlu: jednego wymagającego od spółek holdingowych utrzymywania minimalnychów w spółkach zależnych oraz proponowanego limitu, jaką część giełdy kryptowalut może posiadać jeden główny akcjonariusz. Dla koreańskiego rynku kryptowalut pytanie wykracza poza jedną transakcję: sposób, w jaki te dwa przepisy będą ze sobą współdziałać, ukształtuje to, kto może posiadać dominującą giełdę kraju.

Czy Naver Financial dokończy przejęcie Dunamu?

W raporcie przekazanym posłowi Partii Demokratycznej Park Min-kyu Służba Badawcza Zgromadzenia Narodowego ostrzegła, że niektóre wymogi antymonopolowe mogą być sprzeczne z aktualnie rozpatrywaną legislacją.

W centrum sprawy znajduje się ustawa o regulacji monopoli i uczciwym handlu, która wymaga, aby spółki holdingowe posiadały co najmniej 50% niepublicznej spółki zależnej oraz % spółki notowanej. Spółki holdingowe typu venture są prawnie zobowiązane do utrzymywania co najmniej 20%.

Po drugiej stronie znajduje się ustawa ramowa o aktywach cyfrowych, druga faza koreańskiej legislacji dotyczącej kryptowalut, która wciąż jest przedmiotem debaty w Zgromadzeniu Narodowym. Prawodawcy od miesięcy rozważają przepis, który miałby ograniczać udział, jaki jeden główny akcjonariusz może posiadać w giełdzie aktywów wirtualnych.

Służba badawcza zauważyła, że oba systemy nie są sprzeczne w każdym przypadku, ale stwierdziła, że minimum i maksimum stosowane do tych samych udziałów „mogą być postrzegane jako struktura kolizyjna”.

Naver Financial nie jest spółką holdingową, co oznacza, że przepisy dotyczące spółek zależnych zawarte w ustawie o uczciwym handlu nie mają do niej jeszcze zastosowania.

Warunki transakcji Naver–Dunamu

Naver Financial i Dunamu zatwierdziły pod koniec listopada 2025 r. kompleksową zamianę udziałów, która przeniesie Dunamu pod pełną własność Naver Financial. Współczynnik zamiany udziałów ustalono na 1 do 2,54, co wycenia połączone podmioty na około 20 bilionów wonów.

Zgodnie zozumieniem przewodniczący Dunamu Song Chi-hyung ma zostać największym akcjonariuszem z udziałem 19,5%, podczas gdy udział Naver spadnie do 17%.

Transakcja obejmuje również zobowiązanie do zainwestowania 10 bilionów wonów (6,8 miliarda dolarów) w ciągu pięciu lat w rozwój koreańskich technologii AI i blockchain.

Dunamu pozostaje dominującym operatorem giełdowym w Korei. Jak donosi Cryptopolitan, operator Upbit obsłużył pod koniec sierpnia około 1,04 miliarda dolarów dziennego wolumenu transakcji spot, więcej niż jego trzej najbliżsi krajowi konkurenci razem wzięci. Proponowany limit w ustawie ramowej o aktywach cyfrowych miałby zastosowanie do giełd aktywów wirtualnych ogólnie, umieszczając Upbit w samym centrum debaty. Przy ustawie wciąż przechodzącej przez Zgromadzenie Narodowe ostateczne brzmienie tego limitu jest szczegółem, na który należy zwracać uwagę, w miarę jak zamiana udziałów zbliża się do finalizacji.