Kalshi powiadomiła Commodity Futures Trading Commission (CFTC), że zamknie swój Volume Incentive Program nie wcześniej niż 13 października, podczas gdy agencja bada ponad 5 miliardów dolarów niemal identycznych transakcji na wieczystych kontraktach etherowych wykonanych na giełdzie.

Co Kalshi zamyka

W wniosku z dnia 28 września Kalshi poinformowała amerykańską Komisję ds. Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC), że planuje zamknąć Volume Incentive Program 13 października lub później. Program wypłaca uprawnionym traderom środki ze stałej puli nagród na podstawie ich udziału w kwalifikującym się wolumenie w danym rynku.

Kalshi po raz pierwszy zarejestrowała program zachęt w CFTC w lutym 2023 roku, a rozpoczął on działanie w następnym miesiącu marcu. Platforma opisała program jako sposób na zwiększenie aktywności transakcyjnej i płynności w swoim centralnym arkuszu zleceń. Wniosek nie podaje powodu zamknięcia.

Zgodnie z warunkami programu nagrody dotyczyły wyłącznie transakcji wycenionych między 0,03 a 0,97 dolara i nie obejmowały wieczystych kontraktów futures — rodzaju kontraktów pochodnych bez ustalonej daty wygaśnięcia. To wyłączenie jest kluczowym szczegółem dla osi czasu: wieczyste kontrakty futures to dokładnie ta kategoria produktów, która znajduje się obecnie w centrum przeglądu CFTC, więc zamykany program nigdy nie wypłacał nagród za badaną aktywność transakcyjną.

Okresy nagród trwały 31 dni, a wypłaty za kontrakty eventowe były ograniczone do pół centa na kontrakt na uczestnika.

Zakończenie tego programu nie usunie wszystkich zachęt, jakie Kalshi ma w rejestrze. Baza danych CFTC osobno wymienia Deposit and Trading Reward Incentive Program, który firma złożyła 25 września i który obecnie przech 10-dniowy przegląd. Wynik tego okna przeglądu, wraz z ewentualnym publicznym postępem zgłaszanego badania transakcji na etherze przez agencję, to kolejny rozwoj wydarzeń, na który warto czekać.

Dlaczego aktywność transakcyjna wzbudziła wątpliwości

Przegląd CoinDesk publicznych zapisów transakcji Kalshi, opublikowany 22 września, wykazał, że niewielka grupa powtarzających się wielkości transakcji napędzała ponad połowę wartości na rynkach wieczystych kontraktów bitcoina i eteru platformy.

Na eterze transakcje w granicach 2 dolarów od 5 499 dolarów stanowiły 7,7 miliona dolarów, czyli 57% z 13,5 miliona dolarów próbkowanych przez CoinDesk między 17 a 20 września. Bitcoin wykazał podobny wzorzec, przy czym powtarzające się transakcje o wartości 2 500 i 5 000 dolarów stanowiły 54% próbkowanej aktywności. CoinDesk podał, że transakcje mogły zostać złożone przez boty składające wielokrotnie zlecenia o tej samej wielkości; wzorzec pojawił się w 43 z 46 próbek godzinowych, sięgających 19 czerwca.

Anonimowy analityk znany jako Beni, współzałożyciel firmy badawczej Stealth Neolab, jako pierwszy zasygnalizował ten wzorzec, powołując się na około 539 milionów dolarów 24-godzinnego wolumenu wieczystych kontraktów na eter przy około 3,1 miliona dolarów otwartych pozycji. Te dwa wskaźniki mierzą różne rzeczy: wolumen liczy każdą wykonaną transakcję w danym okresie, natomiast otwarte pozycje śledzą kontrakty, które pozostają otwarte, więc wolumen znacznie wyprzedzający otwarte pozycje odzwierciedla wielokrotne zmiany właściciela tych samych pozycji, a nie dużą bazę stojących pozycji.

Później doniesiono, że CFTC bada transakcje, przy czym raport Wall Street Journal zauważył, że ponad 5 miliardów dolarów wolumenu wieczystych kontraktów na eter było powiązanych z powtarzającymi się wielkościami przez około miesiąc.

Kalshi kategorycznie odrzuciła zarzuty o wash trading w wpisie na blogu 22 września, pisząc, że „wash trading nie występuje na Kalshi”. Wash trading, w rozumieniu amerykańskich rynków instrumentów pochodnych, odnosi się do transakcji tworzących pozory aktywności bez żadnej zmiany rzeczywistej własności ani prawdziwej ekspozycji rynkowej — praktyki zakazanej na amerykańskich rynkach instrumentów pochodnych. Firma stwierdziła, że samodopasowanie zleceń jest blokowane mechanicznie, a skoordynowany wash trading jest zakazany i monitorowany. Powtarzające się wzorce przypisała swoim ustaleniom z animatorami rynku, w ramach których firmy otrzymują stałą opłatę za utrzymywanie zleceń kupna i sprzedaży w arkuszu, a szybsi traderzy wielokrotnie na nie trafają.

Rzeczniczka firmy Elisabeth Diana oświadczyła na dzień 23 września, że CFTC nie skontaktowała się z Kalshi. Dodała, że firma nie uważa, by formalne postępowanie wyjaśniające zostało wszczęte, i że tego rodzaju wzorzec jest normalny w programach płacących za płynność.

Kontrola wpisuje się w szerszy kontekst branżowy: badanie Columbia University z zeszłego roku oszacowało, że blisko 25% wolumenu Polymarket w poprzednich trzech latach stanowił wash trading, choć w tym przypadku Polymarket nie został oskarżony o współudział.

Rekordowy wolumen i możliwa wycena 40 miliardów dolarów

Pomimo zarzutów wrzesień był najlepszym miesiącem w historii Kalshi. Panel danych The Block wycenił wolumen na 52,98 miliarda dolarów do 29 września — rekord wszech czasów, który już przewyższa 38,67 miliarda dolarów zanotowanych w sierpniu, mimo że wrzesień jeszcze się nie zakończył. W lipcu Kalshi dostarczyła około 37,7 miliarda dolarów z 50,6 miliarda dolarów zanotowanych łącznie w Kalshi, Polymarket i Polymarket U.S. — około trzech czwartych łącznej sumy trzech platform.

Kalshi prowadzi również zaawansowane rozmowy o pozyskaniu około 1 miliarda dolarów przy wycenie zbliżonej do 40 miliardów dolarów, przy czym Sequoia Capital i Wellington Management rozważają rolę lidera, a Tiger Global i Dragoneer są możliwymi uczestnikami. Taka transakcja z grubsza podwoiłaby wycenę 22 miliardów dolarów, jaką firma miała po rundzie finansowania w maju 2026 roku. Osobno Cathie Wood's Ark Invest poinformowała, że posiada obecnie ekspozycję na Kalshi w swoich funduszach ARKK, ARKW i ARKF.