Kalshi, regulowany przez Commodity Futures Trading Commission (CFTC) rynek predykcji, który rozszerzył działalność na instrumenty pochodne kryptowalut, sprzeciwia się sugestiom, że federalni regulatorzy badają jej obrót wieczystymi kontraktami terminowymi na ether. Firma twierdzi, że CFTC się z nią nie kontaktował i podtrzymuje, że zwracające uwagę wzorce handlowe są zgodne z zdrowym prowadzeniem rynku.

Dla platformy, której oferta opiera się na byciu zgodną z przepisami, krajową alternatywą dla offshore'owych giełd kryptowalut, pytania o integralność handlu trafiają bezpośrednio w wyróżnik stojący za jej ekspansją.

Liczby, które budzą wątpliwości

Według doniesień The Wall Street Journal rynek wieczystych kontraktów terminowych na ether w Kalshi odnotował blisko milion transakcji skupionych wokół identycznych wielkości, każda o wartości nominalnej około 5 500 USD. Transakcje te zgromadziły ponad 5 mld USD wolumenu w ciągu jednego miesiąca. To właśnie to skupienie transakcji o podobnej wielkości przyciągnęło zewnętrzną uwagę do tego rynku.

Stosunek wolumenu do otwartej pozycji na rynku wieczystych kontraktów terminowych na ether w Kalshi osiągnął poziom aż 174x. Na tym poziomie kwota zmieniająca właścicieli przyćmiewa rzeczywiste utrzymywane pozycje. Jeden ze sposobów wizualizacji: restauracja, w której przez obracane drzwi przechodzi 174 osób na każdą, która faktycznie usiądzie, aby zjeść. Ten wskaźnik jest jednym ze standardowych mierników służących do oceny, czy raportowana aktywność odzwierciedla prawdziwe zajmowanie pozycji, czy też wymianę cyrkulacyjną.

Na tradycyjnych rynkach kontraktów terminowych podwyższone stosunki wolumenu do otwartej pozycji mogą sygnaliz legalne prowadzenie rynku wysokiej częstotliwości. Mogą też wskazywać na wash trading — praktykę polegającą na kupowaniu i sprzedawaniu tego samego aktywa przez uczestnika w celu sztucznego zawyżenia wolumenu. Wash trading tworzy pozory aktywności bez rzeczywistego udziału w rynku i jest zakazany na regulowanych giełdach. Zwalczanie takich praktyk wchodzi w pełni w zakres kompetencji CFTC — agencji, która znajduje się w centrum spekulacji.

Obrona Kalshi

Rzeczniczka Kalshi Elisabeth Diana udzieliła bezpośredniej odpowiedzi na spekulacje.

„Nie zostaliśmy skontaktowani przez CFTC i nie wierzymy, aby prowadzone było jakiekolwiek formalne postępowanie wyjaśniające.”

Firma argumentuje, że jej systemy blokują transakcje samobieżne i aktywnie monitorują skoordynowaną aktywność. Kalshi wskazała również na swój dorobek współpracy z regulatorami: firma przekazała CFTC dziesiątki przypadków insider tradingu i nakładała kary w przeszłych incydentach, w tym w sprawach związanych z jej politycznymi kontraktami predykcyjnymi w 2025 roku. W ujęciu Kalshi ten dorobek odzwierciedla kulturę stawiającą zgodność z przepisami na pierwszym miejscu.

Od rynków predykcji do instrumentów pochodnych kryptowalut

Kalshi zbudowała swoją reputację jako rynek predykcji, pozwalając użytkownikom obstawiać wszystko, od decyzji Federal Reserve w sprawie stóp procentowych, przez zjawiska pogodowe, aż po wyniki wyborów. CFTC początkowo próbowała zablokować polityczne kontrakty wydarzeniowe Kalshi, zanim sąd federalny orzekł na korzyść firmy.

Ekspansja na wieczyste kontrakty terminowe na kryptowaluty stanowi strategiczny zwrot w kierunku znacznie większego i znacznie bardziej konkurencyjnego rynku. Wieczyste kontrakty terminowe — kontrakty bez daty wygaśnięcia, śledzące cenę aktywa bazowego — są dominującym instrumentem handlowym w kryptowalutach. Wejście Kalshi jako regulowanej w USA alternatywy było godne uwagi właśnie dlatego, że oferowało zgodną z przepisami opcję krajową. Ponieważ kontrakty wieczyste dominują aktywność handlową w kryptowalutach, na tym rynku bezpośrednio rozgrywa się rywalizacja między regulowanymi platformami krajowymi a platformami offshore.

Na co zwracać uwagę

Nie ogłoszono żadnych formalnych działań egzekucyjnych. CFTC nie potwierdziła ani nie zaprzeczyła publicznie żadnemu postępowaniu wyjaśniającemu dotyczącemu aktywności handlowej Kalshi.

Kalshi działa w ramach infrastruktury regulacyjnej wyznaczonego rynku kontraktów (designated contract market), co poddaje ją nadzorowi CFTC, z którego platformy offshore po prostu nie muszą się liczyć. Czy ten system nadzoru wykryje problem, czy też potwierdzi obrę Kalshi, zadecyduje, czy ta historia stanie się przypisem, czy punktem zwrotnym.