Rynek krypto venture odbudowuje się, ale odbicie w coraz większym stopniu koncentruje się wokół ugruntowanych firm. Galaxy Research poinformowało, że fundusze venture zainwestowały 5,6 miliarda dolarów w 384 transakcjach w drugim kwartale 2026 roku, przy czym 78% kapitału trafiło do startupów w późniejszych fazach — firm, które przekroczyły etap seed. W tym kwartale powstało tylko pięć nowych funduszy krypto venture, najmniej od trzeciego kwartału 2019 roku.

Joanna Liang, partnerka założycielka Jsquare, postrzega tę zmianę jako reset rynku, a nie klasyczne spowolnienie czy spadek innowacyjności. W rozmowie z Metaverse Post Liang omówiła, dlaczego Jsquare utrzymuje koncentrację na Web3, podczas gdy większość branży venture zwraca się w stronę sztucznej inteligencji, jak ocenia foundersów i nowe sektory oraz dlaczego uważa, że globalne finanse on-chain mogą stać się trzonem systemu finansowego w ciągu najbliższych 5–10 lat.

Inwestowanie na wczesnym etapie w czasie resetu rynku

Kapitał odbił się w drugim kwartale, ale kierowany był głównie do firm w późniejszych fazach, a liczba nowych funduszy venture osiągnęła najniższy poziom od 2019 roku. Liang powiedziała, że to środowisko może sprzyjać wyspecjalizowanym inwestorom na wczesnym etapie, ponieważ sztuczna inteligencja przyciągnęła znaczny kapitał i talenty, skłaniając wiele krypto funduszy venture do zmiany orientacji.

„Postrzegam to jako reset rynku, a nie spadek innowacyjności” — powiedziała Liang. „To stwarza możliwości dla wyspecjalizowanych inwestorów na wczesnym etapie takich jak my, ponieważ mamy do czynienia z mniejszą konkurencją i bardziej atrakcyjnymi wycenami. Tak to widziałem przez ostatnie dwa lata.”

Od uruchomienia funduszu o wartości 50 milionów dolarów w 2025 roku Jsquare zainwestował w 17 projektów Web3, zazwyczaj lokując około 1 miliona dolarów na projekt. Firma koncentruje się na handlu on-chain, pożyczkach, real-world assets (RWA), rozliczeniach rynków predykcyjnych (platformach, na których użytkownicy obstawiają wyniki przyszłych wydarzeń) i pokrewnych obszarach. Zainwestowała także w firmy z późniejszych faz, w tym Kraken i BitGo, z czekami powyżej 5 milionów dolarów na projekt.

„Wierzę, że kolejna fala wzrostu krypto będzie napędzana przez prawdziwą adaptację finansową, a nie tylko spekulację tokenami” — powiedziała Liang.

AI w strategii inwestycyjnej Web3

Koncentracja Jsquare pozostaje na Web3, także gdy firma inwestuje w przedsiębiorstwa związane z AI. Liang powiedziała, że firma szuka biznesów związanych z AI, które rozwiązują problemy wewnątrz ekosystemu Web3.

Jako niedawny przykład wskazała Nebula Security. Teza firmy zakłada, że AI czyni cyberataki bardziej wyrafinowanymi, a rosnąca ilość kapitału przechowywanego on-chain tworzy znaczący popyt na rozwiązania w zakresie bezpieczeństwa. Jsquare sam skontaktował się z Nebula Security i zainwestował, ponieważ firma zajmuje się problemami bezpieczeństwa on-chain.

Według Liang Nebula Security odkryła już kilka istotnych podatności, w tym ponad 700 zero-day w jądrze Linux — wcześniej nieznanych wad oprogramowania, dla których w chwili wykrycia nie było dostępnej poprawki — oraz ponad 10 podatności zero-day w Chrome i Firefoksie, wśród innych.

Wnioski z ponad 100 inwestycji

Liang powiedziała, że trudno wskazać jedną ulubioną inwestycję. Założyła Jsquare w 2021 roku z własnego kapitału i do tej pory zainwestowała w ponad 100 projektów.

Jej strategia rozwinęła się wokół dwóch komplementarnych możliwości. Pierwsza to regulowana infrastruktura finansowa, w tym Circle, CoinList, FV Bank, Kraken i BitGo. Liang powiedziała, że wiarygodne i zgodne z przepisami instytucje są kluczowe dla doprowadzenia krypto do masowej adopcji.

Drugi obszar to innowacje finansowe i technologiczne, które — jak powiedziała — bardziej ją ekscytują. Pudgy Penguins, Metis i Big Time pokazały, jak ambitni foundersowie mogą stale dostosowywać się i eksplorować nowe możliwości w Web3, według Liang.

Poprzez nowy fundusz Jsquare zainwestował na najwcześniejszym etapie w Mog, perpetuum DEX podobny do Papertrade. Mog pozwala użytkownikom handlować akcjami i aktywami krypto z dźwignią 1000x, co oznacza, że traderzy mogą przyjąć ekspozycję znacznie większą niż wniesiony kapitał.

Liang powiedziała, że jej doświadczenia z tych projektów wzmocniły przekonanie o znaczeniu foundersów ponad ich pierwotne plany biznesowe. Silni foundersowie potrafią korygować strategie produktowe i znajdować nowe dopasowanie produktu do rynku w miarę zmian warunków rynkowych.

Cechy foundersów, które Jsquare priorytetowo traktuje

Liang wskazała trzy cechy, trudne do oceny podczas pitchu, ale ważne jako predyktory wyników: uczciwość, prawdziwa pasja do misji i zdolność adaptacji.

„Uczciwość jest najważniejsza” — powiedziała. Błyskotliwy founder bez uczciwości może stać się kosztownym błędem dla funduszu, wynikało z jej doświadczeń z wcześniejszych inwestycji.

Szuka także foundersów, którym naprawdę zależy na tym, co budują, a nie tych, którzy ścigają się za najnowszą modną narracją. Narracje zmieniają się szybko — powiedziała — a trwałego biznesu nie zbuduje się bez prawdziwej pasji.

Zdolność adaptacji była jednym z najsilniejszych predyktorów w jej doświadczeniu. Rynki krypto zmieniają się szybko, a najlepsi foundersowie potrafią przyznać się do błędów, szybko się uczyć i zmieniać kurs — powiedziała Liang.

Jak odróżnić trwały biznes od krótkoterminowego trendu

Liang powiedziała, że zaczyna od prostego pytania: czy użytkownicy będą nadal korzystać z produktu po ustąpieniu otaczającej go hossy? W przypadku finansów on-chain, jej głównego obszaru zainteresowań, bada rzeczywistych użytkowników, retencję, wolumen transakcji, przychody i bezpieczeństwo.

Kontynuowanie użytkowania bez zachęt tokenowych to silny sygnał dopasowania produktu do rynku — powiedziała. Jej zdaniem może to wskazywać na trwały biznes, zdolny przetrwać zarówno bessy, jak i hossy.

Jest bardziej ostrożna wobec gier AAA opartych na blockchainie, aplikacji społecznościowych i zakupów. Te sektory wymagają płynnego doświadczenia użytkownika, a blockchain — jak powiedziała — nie dodaje im jeszcze wystarczającej wartości.

Tymczasem memcoiny pozostają głównym magnesem uwagi wśród inwestorów detalicznych. Liang opisała handel memcoinami jako powtarzające się zjawisko, w którym uwaga powraca w każdym cyklu, wiele tokenów rośnie, a ludzie nadal handlują. Jednak — jak powiedziała — większość pojedynczych memcoinów jest krótkotrwała.

„Uwaga zawsze wróci, ale hype wokół każdego tokena zwykle nie trwa” — powiedziała Liang. „Prawdziwy popyt może tworzyć trwałe biznesy. Przyciąganie uwagi na krótką chwilę tworzy tylko tymczasowe możliwości.”

Regulacje, jurysdykcja i innowacje finansowe

Czynniki, które Liang waży, zależą od sektora. Dla płatności i innych regulowanych usług finansowych na pierwszym miejscu są jurysdykcja, licencje i dostęp do bankowości. Bez tych elementów płatności są ryzykownym biznesem, a nawet silny produkt nie przeskaluje się bez realnej ścieżki regulacyjnej.

Dla innowacyjnych produktów on-chain większe znaczenie przywiązuje do zespołu i mechanizmu leżącego u podstaw. Wskazała podejście Moga do handlu z dźwignią i zapewniania płynności. Jego kluczową innowacją jest skarbiec budujący płynność z aktywności handlowej, co pozwala rynkom działać bez tradycyjnych arkuszy zleceń czy zewnętrznych market makerów.

Liang powiedziała, że taka innowacja finansowa może tworzyć całkowicie nowe źródła alfy. Ostatecznie jej pewność wynika z silnego zespołu, rzeczywistej potrzeby rynkowej i atrakcyjnego stosunku ryzyka do nagrody. Jest gotowa zaakceptować ryzyko technologiczne, ale nie pogodzi się z brakiem uczciwości ani nie zaakceptuje ryzyka strukturalnego.

Stablecoiny, RWA i finanse on-chain

W ciągu najbliższych 12–18 miesięcy Liang jest szczególnie pozytywnie nastawiona do globalnych finansów on-chain, w tym płatności stablecoinami, handlu on-chain, pożyczek i rynków predykcyjnych. Oczekuje, że te sektory będą się najszybciej adoptować, gdy w Stanach Zjednoczonych powstaną odpowiednie regulacje.

Koncentruje się też na bezpieczeństwie napędzanym AI, ponieważ bezpieczeństwo staje się coraz ważniejsze wraz z napływem kapitału on-chain.

Tradycyjne finanse przenoszą się on-chain bardzo szybko, a Liang widzi RWA jako główny temat o znaczącym potencjale długoterminowym, szczególnie tokenizowane akcje — blockchainowe reprezentacje tradycyjnych instrumentów udziałowych. Powiedziała, że gdy ostatnio przeglądała dane, tokenizowane akcje osiągnęły około 3,4 miliarda dolarów i oczekuje ich wzrostu wykładniczego w ciągu najbliższych lat.

Wzrost może być wolniejszy w przypadku niestandaryzowanych produktów RWA, takich jak nieruchomości i lokalne produkty on-chain, ponieważ płynność i dystrybucja pozostają tam istotnymi wyzwaniami — powiedziała.

Regulowana opieka (custody) to kolejny ważny temat. BitGo, jedna z firm z portfela Jsquare, ma ponad 65 miliardów dolarów aktywów na swojej platformie. Jsquare zainwestował także w Walapay, biznes PayFi łączący stablecoiny — tokeny cyfrowe powiązane z walutami fiducjarnymi, takimi jak dolar amerykański — z tradycyjnymi systemami bankowymi w celu szybszych i tańszych płatności transgranicznych. Walapay ogłosił kilka miesięcy temu, że przetworzył już 2,5 miliarda dolarów. Razem te liczby dają miarę skali aktywności finansowej, która już przepływa przez infrastrukturę on-chain.

Liang nie planuje rezygnować z żadnego głównego pionu inwestycyjnego. Zamiast tego zamierza kierować więcej kapitału do obszarów wykazujących rzeczywistą adopcję, silny wzrost przychodów i wyraźne przechwytywanie wartości.

Horyzont funduszu i ścieżki wyjścia

Fundusz Jsquare ma pięcioletni termin, a celem Liang jest zwrócenie kapitału inwestorom w ciągu pięciu lat. Szerzej — chciałaby, aby niektóre firmy z portfela przetrwały co najmniej dwa lub trzy cykle rynkowe, czyli od pięciu do dziesięciu lat.

Portfel obejmuje kilka potencjalnych ścieżek wyjścia. Jsquare przyjmuje podejście długoterminowe, a wyniki zależą od rozwoju każdej firmy, warunków rynkowych i dostępnych zdarzeń płynnościowych.

Dla wczesnych produktów DeFi (finansów zdecentralizowanych) i finansów on-chain główną ścieżką wyjścia będzie najprawdopodobniej płynność tokenów. Dla startupów z obszaru płatności, bezpieczeństwa i AI-Web3, takich jak Walapay i Nebula Security, Liang widzi w długim terminie potencjał przejęć strategicznych lub ostatecznie debiutów giełdowych.

Wskazała, że Circle i BitGo trafiły już na giełdę, i powiedziała, że czeka na potencjalne IPO Krakena.

Dla Liang sukces ma dwa wymiary: dostarczenie rzeczywistych zwrotów ograniczonym partnerom Jsquare i pobicie Bitcoina w obecnym cyklu rynkowym, a także obserwowanie, jak firmy z portfela rozwiązują realne problemy i utrzymują się przez co najmniej 5–10 lat.

Większa ekspozycja i długoterminowa teza Jsquare

Gdyby kapitał nie był ograniczeniem, Liang powiedziała, że Bitcoin byłby jej pierwszym wyborem dla większej ekspozycji na krypto. Wśród innych aktywów lub firm wybrałaby lidera rynku w finansach on-chain, szczególnie w handlu lub pożyczkach, takiego jak Uniswap i Aave — odpowiednio zdecentralizowana giełda i zdecentralizowany protokół pożyczkowy — które opisała jako największych liderów w swoich sektorach.

Wierzy, że aktywność finansowa on-chain znacząco wzrośnie w ciągu najbliższych 5–10 lat, szczególnie gdy przepisy w USA staną się jaśniejsze, a coraz więcej real-world assets przeniesie się on-chain. Powiedziała, że chciałaby posiadać znaczący udział w takich liderach, przyjmując jako punkt odniesienia co najmniej 2% całkowitej wyceny w pełni rozwodnionej (FDV).

W ciągu najbliższych 3–5 lat priorytetem Jsquare jest budowanie mocnej historii wyników poprzez identyfikację i wspieranie wyjątkowych firm na wczesnym etapie, przy jednoczesnej pracy nad znaczącymi zwrotami i dystrybucjami dla ograniczonych partnerów z pierwszego funduszu. Firma nadal ma kapitał do rozmieszczenia, a Liang powiedziała, że zdyscyplinowane inwestowanie i silne wyniki powinny poprzedzać jakiekolwiek nowe pozyskiwanie funduszy.

Długoterminową tezą inwestycyjną Jsquare są globalne finanse on-chain. Liang wierzy, że krypto przekształci sposób, w jaki wartość jest posiadana, transferowana i dostępna. Jej zdaniem stablecoiny i tokenizowane real-world assets staną się podstawową infrastrukturą globalnych finansów, a Jsquare chce być na czele tej transformacji.