Analitycy JPMorgan pod kierownictwem Nikolaosa Panigirtzoglou ostrzegli, że znaczna część niedawnego postępu regulacyjnego amerykańskiego sektora kryptowalut opiera się na działaniach agencji, które mogą zostać cofnięte już w 2028 roku — wynika z raportu opublikowanego w środę, o którym 22 października poinformował The Block.

Dlaczego JPMorgan widzi dwuletni zegar

Senat nie zdążył z CLARITY Act — ustawą o strukturze rynku — we wrześniu, a bank spodziewa się, że ustawodawstwo nie zostanie uchwalone w tym roku, choć może powrócić w 2027 roku. Do tego czasu, jak stwierdzili analitycy, branża opiera się na mozaice działań agencji, które „mogą zostać cofnięte już w ciągu dwóch lat”, jeśli demokrata wygra wybory prezydenckie. W przeciwieństwie do ustawodawstwa działania agencji odzwierciedlają priorytety urzędującej administracji, co wiąże ich trwałość z kalendarzem wyborczym.

Bank mimo to docenia te środki. Działania prowadzone przez regulatorów mogą w najbliższym czasie zachęcić uczestników instytucjonalnych i częściowo zrekompensować niepowodzenie CLARITY Act, czytamy w raporcie. Tylko ustawodawstwo utrwali ten system, a do czasu jego uchwalenia analitycy spodziewają się utrzymujących się podwyższonych premii za ryzyko polityczne i prawne w kryptowalutach.

Każdy środek opiera się na innej podstawie prawnej.

Zwolnienie SEC obowiązuje pięć lat, a nastroje się zmieniły

Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wydała swoje Innovation Exemption 17 września, kilka dni po zatrzymaniu się prac nad CLARITY Act (order). Zarządzenie udziela tymczasowej, warunkowej ulgi, przewidzianej na pięć lat: niektóre platformy z tokenizowanymi papierami wartościowymi są zwolnione z definicji giełdy, a niektórzy dostawcy płynności — z definicji dealera. Przewodniczący Paul Atkins zatytułował swoje oświadczenie w sprawie zarządzenia jako most w kier trwałych regulacji i powiedział, że środek przejściowy musi zostać zastąpiony zasadami stałymi.

Zarządzenie zawiera warunki, szczegółowo opisane w fact sheet. Platformy muszą ograniczyć dostęp do zatwierdzonych uczestników i podlegają limitom handlowym, tokeny syntetyczne są wykluczone, a tokenizowane akcje muszą zapewniać te same prawa, co akcje bazowe, w tym dywidendy i prawo głosu. Emitenci mogą również sprzeciwiać się i blokować obrót swoimi akcjami na tych platformach.

Analitycy powiązali tę możliwość rezygnacji z nastrojami rynkowymi. Coraz więcej firm w ostatnim czasie z niej korzysta, powiedzieli, a nastroje wobec tokenów aplikacyjnych, takich jak ether, osłabły, gdy spadły przepływy do ETF-ów i pozycje na kontraktach futures. Oba wskaźniki wzrosły w okresie bezpośrednio po wrześniowym ogłoszeniu SEC.

Plan CFTC raczej nie ruszy przed 2027 rokiem

Komisja ds. Obrotu Towarami Kontraktowymi Futures (CFTC) opublikowała 5 października advance notice of proposed rulemaking, seeking input on a framework for retail crypto trading, w tym handel z dźwignią na regulowanych amerykańskich platformach, oraz ewentualnie dedykowaną kategorię wyznaczonego rynku kontraktów. Advance notice to najwcześniejszy formalny krok w federalnym procesie stanowienia przepisów, zapraszający do konsultacji publicznych przed opracowaniem projektu. JPMorgan nazwał plan wczesnym etapem, a przewidywany termin pozostawiałby niewiele czasu przed wyborami w 2028 roku.

Analitycy mimo to widzą w nim wartość. Handlowanie przeniesione na rynek krajowy, jak stwierdzili, mogłoby pogłębić płynność, poprawić kształtowanie cen i wesprzeć regulowane platformy, z których instytucje chętniej korzystają.

Licencje stablecoinów trudniej cofnąć

Urząd Kontrolera Waluty (OCC) przyznał krajowe licencje powiernicze rosnącej liczbie emitentów stablecoinów i firm zajmujących się aktywami cyfrowymi, poddając przechowywanie, zarządzanie rezerwami i emisję nadzorowi federalnemu. Independent Community Bankers of America — grupa branżowa reprezentująca banki społecznościowe — pozwała OCC w związku z częścią tych zatwierdzeń. Według oceny raportu licencje nie są odporne na kwestionowanie, ale po przyznaniu są w praktyce trudne do cofnięcia.

Pod spodem stoi także ustawa. Końcowa zasada OCC z 21 października wdraża GENIUS Act — federalną ustawę o stablecoinach — i oba akty wchodzą w życie 18 stycznia 2027 roku, według agencji. Zasada obejmuje rezerwy, wykup i zarządzanie ryzykiem, natomiast wymogi dotyczące przeciwdziałania praniu pieniędzy i sankcji będą następstwem odrębnych przepisów z udziałem Departamentu Skarbu. Warunki działalności mogą się jeszczeieniać w ramach tego systemu, o czym świadczy debata na temat tego, jak OCC będzie oceniać nagrody za stablecoiny.

Co ogranicza cofnięcie zmian i na co zwracać uwagę

Nowa administracja nie mogłaby po prostu wymazać tych środków. Agencje zmieniające kurs muszą przestrzegać wymaganych procedur, a prawo federalne (5 U.S.C. 706) pozwala sądom uchylić działania agencji, które przekraczają uprawnienia ustawowe, pomijają wymagane kroki lub są dowolne i lekkomyślne. Ta ochrona działa w obie strony: ten sam standard dotyczy kwestionowania licencji OCC przez banki społecznościowe.

Kluczowe daty do obserwowania:

• 19 listopada — kończy się okres komentarzy FASB (Financial Accounting Standards Board) dotyczący traktowania niektórych stablecoinów jako odpowiedników gotówki.
• 18 stycznia 2027 — GENIUS Act i zasada stablecoinowa OCC wchodzą w życie.
• 2027 — CLARITY Act może powrócić, z ramami CFTC możliwymi najwcześniej.
• Listopad 2028 — wybory prezydenckie, najwcześniejszy punkt odwrócenia wskazywany przez JPMorgan.

Najbliższą z tych dat jest data FASB. Analitycy stwierdzili, że przyjęcie traktowania jako odpowiednika gotówki wesprze wykorzystanie stablecoinów poza handlem kryptowalutami, w płatnościach korporacyjnych i zarządzaniu płynnością.

Niniejszy artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady prawnej, finansowej ani inwestycyjnej.