Japonia przygotowuje podstawy regulacyjne dla tego, co może stać się jej pierwszym spotowym funduszem Bitcoin ETF, wydarzeniem, które mogłoby umieścić kolejny ważny regulowany produkt oparty na Bitcoinie poza Stanami Zjednoczonymi i Europą. Zgodnie z oryginalnym raportem, oczekuje się, że Japońska Agencja Usług Finansowych (FSA) zrewiduje przepisy dotyczące funduszy inwestycyjnych w sposób, który pozwoli na uruchomienie ETF-a na Bitcoina już w 2028 roku.

Możliwa zmiana przepisów następuje po ustawodawstwie, które już objęło aktywa kryptowalutowe japońską Ustawą o Instrumentach Finansowych i Giełdzie, dając FSA wyraźniejszy mandat nadzorczy nad tym sektorem. Kolejnym krokiem regulacyjnym byłoby dostosowanie ram prawnych regulujących fundusze powiernicze (trusty inwestycyjne) tak, aby można było bezpośrednio uwzględnić w nich aktywa cyfrowe. Ta zmiana techniczna była kluczowym brakującym elementem, który powstrzymywał ETF-y na Bitcoina przed wejściem na japońskie giełdy, nawet gdy podobne produkty rozwijały się na innych rynkach. Spotowe ETF-y na Bitcoina w Stanach Zjednoczonych zostały uruchomione w styczniu 2024 roku po zatwierdzeniu przez SEC i od tego czasu zgromadziły dziesiątki miliardów dolarów w aktywach, podczas gdy Hong Kong zatwierdził swoje pierwsze spotowe ETF-y na Bitcoina i Ethera w kwietniu 2024 roku, co czyni Japonię jednym z niewielu głównych azjatyckich centrów finansowych bez porównywalnego produktu.

Japonia była kiedyś głównym miejscem globalnego handlu kryptowalutami, ale upadek Mt. Gox pozostawił trwały ślad w podejściu regulacyjnym tego kraju. Od tego czasu japońskie władze ogólnie kładły nacisk na licencjonowanie, ochronę konsumentów i nadzór nad rynkiem. Ścieżka dla ETF-a na Bitcoina stanowiłaby znaczące odejście od postawy głównie obronnej na rzecz modelu, który pozwala na szerszą, uregulowaną ekspozycję na aktywa cyfrowe. Stanowiłoby to również kontynuację szerszej inicjatywy polityki "Web3" Japonii, promowanej przez rząd premiera Fumio Kishidy, który dążył do uczynienia Japonii centrum innowacji cyfrowych, w tym stablecoinów, NFT i tokenizowanych aktywów.

Kilku dużych krajowych zarządzających aktywami rzekomo rozważa wejście na ten rynek, choć nie podano nazwisk żadnych firm. Wcześniejsza instytucjonalna aktywność kryptowalutowa w Japonii skupiała się głównie na usługach powierniczych (custody) i handlowych. ETF na Bitcoina, w szczególności ten oparty bezpośrednio na Bitcoinie, stworzyłby szerszy kanał dystrybucji zarówno dla inwestorów detalicznych, jak i instytucjonalnych na uregulowanym rynku funduszy w Japonii. Może to również rozwiązać barierę strukturalną na japońskim rynku kryptowalut: indywidualne zyski z kryptowalut są obecnie opodatkowane jako dochód z innych źródeł (miscellaneous income) według stawek sięgających 55%, co jest jednym z najwyższych poziomów w rozwiniętym świecie. Struktura funduszu podlegająca standardowemu traktowaniu podatkowemu trustów inwestycyjnych mogłaby zaoferować niektórym inwestorom bardziej efektywną formę inwestycji.

Jeden z wstępnych szacunków przytoczonych w raporcie sugeruje, że japońskie ETF-y na Bitcoina mogłyby przyciągnąć nawet 3 biliony JPY do końca roku fiskalnego 2028. Gdyby osiągnięto taki poziom aktywów, ETF-y na Bitcoina stałyby się jedną z ważniejszych nowych kategorii na rynku funduszy inwestycyjnych w Japonii.

Podstawy regulacyjne i przewidywany harmonogram

Planowane zmiany FSA wydają się częścią szerszego wysiłku na rzecz modernizacji japońskich przepisów dotyczących funduszy inwestycyjnych. Agencja historycznie przyjmowała ostrożne, ale metodyczne podejście do aktywów kryptowalutowych. Japonia była jedną z pierwszych jurysdykcji, które zaczęły licencjonować giełdy kryptowalut po upadku Mt. Gox i nadal priorytetowo traktuje ochronę konsumentów w swoich przepisach dotyczących krypto. W 2023 roku Japonia uchwaliła jedne z pierwszych na świecie kompleksowych ram prawnych dla stablecoinów, sygnalizując gotowość do przejścia od defensywnego nadzoru do budowania ustrukturyzowanego rynku, gdy istnieją odpowiednie zabezpieczenia.

Harmonogram na rok 2028 wydaje się być powiązany z procesem legislacyjnym i administracyjnym w Japonii, w tym z konsultacjami z branżą, opracowywaniem i wdrażaniem przepisów. FSA zazwyczaj pozwala na wydłużone okresy składania komentarzy i koordynuje się ze stowarzyszeniami branżowymi przed ostatecznym ukształtowaniem głównych zmian regulacyjnych. W ramach tego procesu projekt wytycznych może pojawić się w ciągu najbliższego roku lub dwóch, a ostateczne zasady mogą zostać sformalizowane około 2027 roku, tworząc warunki do uruchomienia produktów w 2028 roku.

Zezwolenie na ETF na Bitcoina sugerowałoby również większą pewność regulacyjną co do dojrzałości rynku kryptowalut i infrastruktury powierniczej. Jednakże FSA nie określiła jeszcze, czy jakikolwiek potencjalny fundusz miałby być fizycznie pokryty przez Bitcoina, czy oparty na kontraktach terminowych (futures).

Zarządzający aktywami i dostęp do kapitału

Dla zarządzających aktywami, japoński ETF na Bitcoina byłby odpowiedzią nie tylko na popyt krajowy. Mógłby również stanowić lokalnie uregulowany punkt dostępu dla azjatyckiego kapitału instytucjonalnego, który pozostaje na uboczu. Spotowe ETF-y na Bitcoina w Stanach Zjednoczonych zgromadziły dziesiątki miliardów dolarów w aktywach od momentu zatwierdzenia, ale wielu azjatyckich inwestorów boryka się z trudnościami administracyjnymi i podatkowymi przy zakupie zagranicznych ETF-ów.

Produkt notowany w Japonii mógłby zredukować niektóre z tych barier dla inwestorów, którzy preferują lub są zobowiązani do korzystania z lokalnie uregulowanych instrumentów inwestycyjnych. Będzie to również zgodne z szerszym globalnym trendem, w którym tradycyjne instytucje finansowe poszukują regulowanej ekspozycji na aktywa kryptowalutowe, tokenizowane aktywa oraz tokenizowane aktywa z prawdziwego świata (RWA), w tym poprzez transakcje tokenizacji na dużą skalę i rozliczenia on-chain z udziałem głównych instytucji finansowych.

Kontekst globalny i nierozstrzygnięte kwestie

Potencjalne ramy ETF w Japonii pojawiają się w czasie, gdy inne główne gospodarki nadal debatują nad regulacjami dotyczącymi kryptowalut. Na przykład w Stanach Zjednoczonych główny dwupartyjny projekt ustawy o kryptowalutach niedawno napotkał silny sprzeciw banków na kilka dni przed głosowaniem w Senacie, co podkreśla podziały polityczne, które mogą opóźnić instytucjonalny dostęp do produktów kryptowalutowych. Oparty na konsensusie proces regulacyjny w Japonii może okazać się wolniejszy, ale może zapewnić bardziej uporządkowaną ścieżkę, jeśli FSA przejdzie do planowanych zmian w przepisach.

Ważne szczegóły pozostają nierozstrzygnięte. FSA nie wskazała, które giełdy lub powiernicy (custodians) będą obsługiwać takie produkty, ani nie wyjaśniła struktur opłat, traktowania podatkowego czy kanałów dystrybucji. Szacunek 3 bilionów JPY pozostaje wstępną projekcją i może ulec zmianie w zależności od warunków rynkowych. Okres uruchomienia w 2028 roku pozostawia również czas na zmianę priorytetów politycznych lub regulacyjnych.

Nawet biorąc pod uwagę te niepewności, zgłoszona mapa drogowa ETF wskazuje, że Japonia wykracza poza ramy kryptowalutowe oparte wyłącznie na zezwoleniach. Dla rynku, który ostrożnie wraca do aktywów cyfrowych od czasów Mt. Gox, możliwość powstania regulowanego ETF-a na Bitcoina stanowi konkretny krok w kierunku konwergencji tradycyjnych finansów i kryptowalut w trzeciej największej gospodarce świata.