Rząd Japonii już teraz spiera się o to, co zrobić z 31 miliardami dolarów zysków wygenerowanych przez interwencje walutowe w poprzednim roku fiskalnym.

Japońskie Ministerstwo Finansów poinformowało w poniedziałek, że rezerwy walutowe kraju spadły w sierpniu o rekordowe 94,6 miliarda dolarów, czyli o 8,7%, do 995 miliardów dolarów na koniec sierpnia z 1,09 biliona dolarów na koniec lipca. Był to pierwszy przypadek w obecnej serii danych, w którym rezerwy spadły poniżej granicy biliona dolarów. Spadek odzwierciedla skutki wspólnej japońsko-amerykańskiej interwencji na rynkach walutowych — największej do tej pory — mającej ustanowić podłogę pod spadającym jenem.

Interwencja walutowa — sprzedawanie dolarów i kupowanie jenów przez rząd — to narzędzie, którego Japonia wielokrotnie używała na przestrzeni dekad, gdy gwałtowne osłabienie jena zagrażało destabilizacji gospodarki, a skala operacji z 31 lipca pokazuje, jak mocno jen znalazł się pod presją.

W szerszym czteromiesięcznym okresie od maja do sierpnia, obejmującym interwencje na jenie w maju i 31 lipca, rezerwy walutowe spadły o 174 miliardy dolarów, czyli o 14,9%.

Struktura rezerw

Rezerwy walutowe Japonii składają się głównie z papierów wartościowych, z których większość stanowią amerykańskie obligacje skarbowe. Japonia od lat należy do największych zagranicznych posiadaczy amerykańskich obligacji skarbowych, co oznacza, że struktura jej rezerw przyciąga uważne spojrzenie obserwatorów rynku obligacji za każdym razem, gdy interwencja wymusza sprzedaż. W sierpniu aktywa w postaci papierów wartościowych spadły o 87,8 miliarda dolarów w porównaniu z lipcem, do 840 miliardów dolarów.

Pozostałą część rezerw stanowią depozyty walutowe w innych bankach centralnych, w tym depozyty dolarowe MOF w逆向 repo (Reverse Repo) Fedu dla oficjalnych instytucji zagranicznych i międzynarodowych rachunków, które są zobowiązaniem Fedu. Depozyty te spadły w sierpniu o 6,9 miliarda dolarów, do 155 miliardów dolarów.

Poniedziałkowy komunikat pokazuje wpływ interwencji na rezerwy i dostarcza dodatkowych szczegółów. Już 28 sierpnia MOF ujawnił, że podczas interwencji z 31 lipca wykupił na rynkach walutowych 15,4 biliona jenów w gotówce, sprzedając w tym celu waluty obce.

Nie trzeba płakać nad Japonią

Ta historia ma też drugą stronę. MOF kupił większość tych papierów wartościowych — głównie obligacji skarbowych — między 2001 a 2011 rokiem, gdy jen był znacznie silniejszy wobec dolara niż dziś. Innymi słowy, mógł wtedy kupić więcej amerykańskich obligacji za mniej jenów. W lutym 2012 r. aktywa walutowe w postaci papierów wartościowych osiągnęły 1,20 biliona dolarów — mniej więcej szczyt zagranicznych aktywów MOF.

Rok 2012 był także momentem startu abenomiki. Bank Japonii uruchomił ogromne ilości QE i sprowadził stopy procentowe do zera, a następnie poniżej zera, podczas gdy rząd generował duże deficyty. Na przestrzeni lat jen załamał się o 48%, mimo niedawnego odbicia.

Teraz MOF sprzedaje te amerykańskie obligacje i kupuje jeny za uzyskane dolary — otrzymując znacznie więcej jenów za te papiery, niż pierwotnie zapłacił, a tym samym realizując duże zyski gotówkowe wyrażone w jenach. Każda interwencja przynosiła znaczne zyski, ale żadna nie dorównała tej, bo była to największa interwencja do tej pory.

Z tych zysków powstaje fundusz polityczny

Wszystkie gotówkowe wpływy w jenach z tych interwencji walutowych wraz ze wszystkimi wpływami z odsetek wypłacanych w walutach obcych trafiają do Funduszu Specjalnego Kursów Walutowych (FEFSA). FEFSA jest prawnie oddzielony od rachunku głównego rządu właśnie po to, aby politycy nie mogli uczynić z wpływów z interwencji swego rodzaju funduszu politycznego.

Załamanie jena ogromnie wzmocniło te stopy zwrotu, gdy interwencje trwały w ostatnich latach, podczas gdy rentowność amerykańskich obligacji skarbowych w dolarach gwałtownie wzrosła od 2021 roku. Dla japońskiego roku fiskalnego kończącego się w marcu 2026 r. FEFSA zaksięgował zyski w wysokości 5,06 biliona jenów według MOF — około 31 miliardów dolarów w tamtym czasie. Ta kwota nie obejmuje zysków z interwencji w maju i 31 lipca.

Ustawa regulująca działalność FEFSA wymaga, aby 30% gotówkowych wpływów z interwencji i odsetek było zatrzymywane w FEFSA jako bufor na przyszłe straty i do reinwestycji w rezerwy walutowe.

Pozostałe 70% jest przekazywane do rachunku głównego rządu — i wówczas staje się politycznym materiałem na fundusz dyskrecjonalny.

Rząd jest teraz zajęty sporem o to, co zrobić z 3,54 biliona jenów zysków walutowych (70% z 5,06 biliona jenów) przekazanych na rachunek główny, podzielonych między rok fiskalny 2025 i rok fiskalny 2026.

Premier Takaichi już przy objęciu urzędu oświadczyła, że fundusz pochodzący z zysków walutowych powinien służyć sfinansowaniu jej inicjatywy polegającej na obniżeniu podatku konsumpcyjnego na żywność z 8% do 0%. W sierpniu zatwierdzono kompromis obniżający podatek konsumpcyjny na żywność do 1% na dwa lata, ze specjalnymi świadczeniami dla gospodarstw o niskich i średnich dochodach, które faktycznie obniżają tę stawkę do 0%.

Zadeklarowanym celem jest niewystawianie nowych obligacji na sfinansowanie obniżki podatku, a rząd zastanawia się teraz, z którego funduszu dyskrecjonalnego skorzystać, przy czym wszystkie oczy zwrócone są na zyski z interwencji walutowych. To, jak rozstrzygnie się spór o finansowanie — i jak bardzo zmniejszą się rezerwy, gdyby okazały się konieczne dalsze operacje wspierające jena — będzie widać w comiesięcznych komunikatach MOF o rezerwach.

Źródło: Wolf Street