Gospodarka Japonii rosła w drugim kwartale 2026 r. w wolniejszym niż oczekiwano tempie, co wywołało nowe obawy o kondycję popytu krajowego i perspektywy czwartej największej gospodarki świata.

Realny produkt krajowy brutto wzrósł w okresie kwiecień–czerwiec o 1,1% w skali roku, zgodnie z wstępnymi danymi rządowymi opublikowanymi w poniedziałek. Wynik okazał się znacznie gorszy od oczekiwanego przez ekonomistów wzrostu o 2,0% i oznaczał spowolnienie względem skorygowanej ekspansji o 1,9% w skali roku odnotowanej w pierwszym kwartale. W ujęciu kwartalnym PKB Japonii wzrosło o 0,3%, również poniżej rynkowej prognozy 0,5%. Wstępne dane o PKB Japonii są rutynowo korygowane wraz z napływem pełniejszych statystyk, więc ostateczny obraz kwartału może się jeszcze zmienić.

Słabsze niż oczekiwano dane sugerują, że ożywienie gospodarcze Japonii traci rozpęd, ponieważ gospodarstwa domowe pozostają ostrożne, a firmy ograniczają inwestycje. Wyższe koszty energii oraz niepewność geopolityczna związana z konfliktem z udziałem Iranu dodatkowo obciążają gospodarkę, która pozostaje silnie uzależniona od importu energii.

Źródło: wpis na X

Popyt krajowy okazuje się największą słabością Japonii

Najnowsze dane o PKB pokazują, że popyt krajowy był jedną z największych przeszkód dla silniejszego wzrostu.

Konsumpcja prywatna była w drugim kwartale praktycznie płaska i nieznacznie spadła, kończąc serię ośmiu kwartałów wzrostu. Osłabły również nakłady inwestycyjne, które obniżyły się o około 1,2% względem poprzedniego kwartału.

Osłabienie wydatków gospodarstw domowych ma szczególne znaczenie, ponieważ popyt konsumpcyjny stanowi istotną część japońskiej gospodarki. Japońskie gospodarstwa domowe zmagają się z podwyższonymi cenami żywności, energii i innych artykułów pierwszej potrzeby. Choć płace wzrosły w niektórych sektorach — ostatnie rundy japońskich wiosennych negocjacji płacowych shunto przyniosły jedne z najwyższych podwyżek od dziesięcioleci — wyższe koszty życia nadal obciążają siłę nabywczą, a najnowsze dane sugerują, że konsumenci stają się coraz ostrożniejsi w wydatkach dyskrecjonalnych. Może to stworzyć trudne warunki dla detalistów, restauracji i innych firm mocno zależnych od popytu krajowego. Ta ostrożność ma także tło strukturalne: populacja Japonii kurczy się od ponad dekady i należy do najstarszych na świecie, co stanowi długoterminowy hamulec dla popytu gospodarstw domowych.

Eksport zapewnia pewne wsparcie

Gospodarka Japonii znalazła jednak wsparcie w popycie zewnętrznym. Eksport pozostał w tym kwartale stosunkowo odporny, napędzany popytem na japońskie samochody i produkty związane z półprzewodnikami, a globalne inwestycje w sztuczną inteligencję dodatkowo wspierały zapotrzebowanie na dobra technologiczne.

Słabszy jen dodatkowo sprzyja japońskim eksporterom, ponieważ zagraniczne przychody są warte więcej po przeliczeniu na jena. Słabość waluty wiąże się jednak z poważnym kompromisem: drożeją dobra importowane i surowce, co podnosi koszty japońskich gospodarstw domowych i firm. Ta dynamika ma szczególne znaczenie dla Japonii, która importuje znaczną część potrzebnej energii. Rezultatem jest gospodarka, w której eksporterzy mogą korzystać na słabości waluty, podczas gdy konsumenci mierzą się z wyższymi kosztami importu.

Konflikt w Iranie zwiększa presję poprzez ceny energii

Sytuacja geopolityczna na Bliskim Wschodzie postawiła przed Japonią kolejne wyzwanie. Konflikt z udziałem Iranu zaburzył rynki energetyczne i przyczynił się do wyższych cen ropy, podnosząc koszty dla gospodarek zależnych od energii.

Japonia jest szczególnie wrażliwa na ceny energii, ponieważ w dużej mierze polega na importowanej ropie i gazie ziemnym. Kraj produkuje niewiele spośród konsumowanych przez siebie paliw kopalnych, a jego uzależnienie od importu energii pogłębiło się po tym, jak katastrofa nuklearna w Fukushimie w 2011 r. doprowadziła do wyłączenia większości reaktorów jądrowych. Wyższe koszty paliw i energii elektrycznej bezpośrednio dotykają gospodarstw domowych, a jednocześnie podnoszą wydatki producentów, firm transportowych i innych przedsiębiorstw. Presja ta może ostatecznie rozprzestrzeniać się na całą gospodarkę, ponieważ firmy podnoszą ceny lub ograniczają inwestycje, aby chronić marże zysku. Najnowsze dane o PKB trafiają więc na trudny moment dla japońskich konsumentów i firm.

Bank Japonii przed skomplikowaną decyzją

Słaby raport o PKB tworzy również skomplikowane otoczenie polityczne dla Banku Japonii. Słabsza konsumpcja i malejące inwestycje przedsiębiorstw mogą przemawiać za ostrożnością przy rozważaniu kolejnych podwyżek stóp procentowych. Z drugiej strony presja inflacyjna pozostaje powodem do niepokoju, zwłaszcza że wyższe koszty energii i słabszy jen podnoszą ceny towarów importowanych.

Rentowności japońskich obligacji rządowych wzrosły gwałtownie po publikacji raportu o PKB, a rentowność 10-letnich obligacji osiągnęła najwyższy od 30 lat poziom 2,925% — podaje Reuters. Ten kamień milowy wyróżnia się na tle niedawnej historii monetarnej Japonii: bank centralny utrzymywał stopy procentowe poniżej zera od 2016 r. do początku 2024 r. i przez lata stosował kontrolę krzywej rentowności, aby ograniczać długoterminowe koszty pożyczek, co było częścią wieloletnich wysiłków na rzecz przezwyciężenia deflacji, która nastąpiła po upadku bańki aktywów w Japonii na początku lat 90. Rynki nadal uwzględniały w wycenach możliwość kolejnej podwyżki stóp przez Bank Japonii, potencjalnie już we wrześniu.

Stawia to bank centralny przed trudnym zadaniem utrzymania równowagi. Zbyt agresywne podnoszenie stóp w warunkach osłabienia popytu krajowego mogłoby dodatkowo obciążyć wzrost gospodarczy, ale utrzymywanie zbyt luźnej polityki pieniężnej mogłoby pozwolić, by presja inflacyjna się utrzymywała, szczególnie jeśli jen pozostanie słaby.

Gospodarka Japonii wciąż się rozwija

Mimo wyniku poniżej oczekiwań gospodarka Japonii nie znalazła się w kontrakcji. Drugi kwartał oznaczał trzeci z rzędu kwartał ekspansji gospodarczej, a PKB wzrosło o 0,3% względem poprzedniego kwartału; wsparciem była również konsumpcja publiczna, która zwiększyła się w tym kwartale.

Oznacza to, że najnowszych danych nie należy automatycznie traktować jako dowodu, że Japonia zmierza od razu w kierunku recesji. Wskazują one raczej na wolniejsze i mniej równomierne ożywienie, w którym wsparcie zapewniają eksport i wydatki rządowe, podczas gdy gospodarstwa domowe i firmy wykazują oznaki ostrożności. Wyzwaniem dla decydentów będzie ustalenie, czy obecna słabość ma charakter przejściowy, czy stanowi początek szerszego spowolnienia.

Co dane o PKB oznaczają dla japońskiego jena

Najnowsze dane gospodarcze mogą również wpłynąć na japoński jen. Zwykle słabszy niż oczekiwano wzrost gospodarczy mógłby osłabić oczekiwania podwyżek stóp procentowych i wywrzeć na walucie presję zewnętrzną. Sytuacja Japonii jest jednak bardziej złożona, ponieważ inflacja i rentowności obligacji pozostają podwyższone.

Jen od dłuższego czasu pozostaje pod presją, a jego słabość pomagała japońskim eksporterom, jednocześnie zwiększając koszty importu. Inwestorzy będą więc obserwować zarówno wzrost gospodarczy, jak i inflację, zanim sformułują szersze oceny kierunku jena. Silniejszy jen mógłby obniżyć koszty importowanej energii i dóbr konsumpcyjnych, ale też zmniejszyć wartość zagranicznych przychodów japońskich eksporterów.

Globalne rynki obserwują Japonię

Wyniki gospodarcze Japonii mają znaczenie wykraczające poza jej granice. Kraj jest jedną z największych gospodarek świata, istotnym posiadaczem aktywów zagranicznych i ważnym uczestnikiem międzynarodowych rynków finansowych. Zmiany japońskich stóp procentowych mogą wpływać na globalne rentowności obligacji, rynki walutowe oraz tzw. carry trade w jenach, w którym inwestorzy pożyczają po stosunkowo niskich japońskich stopach, aby inwestować w bardziej dochodowe aktywa gdzie indziej. Ta wrażliwość jest dobrze udokumentowana: po podwyżce stóp przez Bank Japonii w lipcu 2024 r. nastąpiła gwałtowna aprecjacja jena, fala odwrotu od strategii carry trade i głęboka wyprzedaż na globalnych rynkach akcji na początku sierpnia 2024 r.

Poważna zmiana japońskiej polityki pieniężnej mogłaby więc mieć konsekwencje dla globalnych akcji, obligacji i kryptowalut. To powiązanie przyciągnęło również uwagę społeczności kryptowalut: konto @coinbureau na X niedawno zwracało uwagę na wydarzenia dotyczące japońskiej waluty, interwencji oraz potencjalnego wpływu ruchów jena na globalne aktywa ryzykowne. Dla inwestorów w Bitcoina gospodarka Japonii ma znaczenie, ponieważ gwałtowne ruchy jena i rentowności japońskich obligacji mogą wpływać na globalną płynność i apetyt inwestorów na ryzyko.

Japonia przed trudną drugą połową roku

Najnowszy raport o PKB pozostawia Japonię w obliczu kilku przeciwstawnych sił gospodarczych. Eksport pozostaje stosunkowo silny, ale popyt krajowy ma się źle. Wydatki rządowe zapewniają wsparcie, lecz wyższe koszty energii zwiększają presję na gospodarstwa domowe. Słaby jen pomaga eksporterom, ale jednocześnie podrażnia dobra importowane. A choć inflacja mogłaby uzasadniać dalsze zaostrzanie polityki pieniężnej, słabszy wzrost komplikuje kolejne podwyżki stóp.

Perspektywy na drugą połowę 2026 r. będą więc w dużej mierze zależeć od tego, czy wydatki gospodarstw domowych się odbudują i czy firmy odzyskają pewność co do inwestycji. Istotnym czynnikiem pozostaną także ceny energii, zwłaszcza jeśli napięcia geopolityczne będą nadal zaburzać globalny rynek ropy.

Na razie Japonia wciąż rośnie, ale najnowsze dane o PKB pokazują, że ożywienie staje się coraz bardziej kruche. Roczną stopę wzrostu na poziomie 1,1% znacznie odbiegała od oczekiwań i uwydatniła wyraźną słabość popytu krajowego. Przy gospodarstwach domowych pod presją i firmach ograniczających inwestycje decydenci stają przed trudnym zadaniem utrzymania wzrostu gospodarczego na dobrym torze przy jednoczesnym zarządzaniu uporczywym ryzykiem inflacyjnym. Kolejne miesiące mogą okazać się kluczowe dla ustalenia, czy spowolnienie Japonii ma charakter przejściowy, czy jest początkiem dłuższego okresu słabego wzrostu.