Członek grupy roboczej Agencji Usług Finansowych (FSA) ostrzegł, że fala umorzeń stablecoinów może zmusić emitentów do sprzedaży dużych wolumenów japońskich obligacji skarbowych (JGB), zwiększając presję na rynek, na którym Bank Japonii (BOJ) — posiadacz blisko połowy krajowych obligacji i około 7 bilionów dolarów długu — już ogranicza zakupy.

Ostrzeżenie padło podczas pierwszego posiedzenia grupy roboczej FSA ds. finansów cyfrowych i zdecentralizowanych, które odbyło się 20 października. Zgodnie z protokołem opublikowanym przez FSA jeden z członków powiedział, że duży emitent elektronicznych instrumentów płatniczych — japoński termin prawny odnoszący się do stablecoinów — może stanąć przed falą żądań umorzenia. To z kolei może zmusić emitenta do sprzedaży obligacji skarbowych zabezpieczających jego tokeny. Członek zwrócił się do grupy o zbadanie, czy obecne przepisy są wystarczająco silne, aby poradzić sobie z takim scenariuszem.

Umorzenia, pożyczanie tokenów i kwestie ujawniania informacji

Pożyczanie tokenów okazało się kolejną sferą niepewności. Jeden z członków zauważył, że gdy firma udziela tokenów w pożyczkę, a jednocześnie je emituje, taki układ może przypominać nakłanianie ludzi do lokowania pieniędzy w inwestycję, i zastanawiał się, czy obecne przepisy w ogóle obejmują tę praktykę.

Członkowie zauważyli również, że globalne zainteresowanie stablecoinami wydaje się słabnąć, a uwaga przesuwa się w stronę tokenizowanych depozytów. Zmianę tę przypisali częściowo wahaniom cen oraz brakom w zakresie przeciwdziałania praniu pieniędzy (AML), które utrudniają wykorzystanie stablecoinów do transferów transgranicznych. Zgodnie z protokołem korzystanie z publicznego blockchaina — otwartej sieci, do której może dołączyć każdy — utrudnia zaufanie kontrolom AML.

Panel zadał sobie również pytanie, czy banki i inne instytucje finansowe mogą bezpiecznie przechowywać aktywa na publicznym blockchainie i zwracać je ich prawowitym właścicielom. Członkowie stwierdzili, że system powinien precyzować, kto może wstrzymać działalność na publicznym blockchainie podczas incydentu i w jakim zakresie. Tam, gdzie takie mechanizmy nie są wbudowane w konstrukcję, powinny — ich zdaniem — być wyraźnie ujawnione użytkownikom.

DeFi: najpierw ustalić podejście, potem pisać przepisy

Zdecentralizowane giełdy i finanse zdecentralizowane (DeFi) — platformy handlowe i pożyczkowe działające bez centralnej firmy — zostały omówione jako odrębny temat. Jeden z członków powiedział, że Japonia powinna najpierw zdecydować, jak chce podchodzić do tych systemów, zanim zacznie tworzyć przepisy. Inny dodał, że kraj musi określić, jak zareaguje na raport Grupy Definiowania Działań Finansowych (FATF) opublikowany w lipcu w sprawie DeFi.

Członkowie ostrzegli, że Japonia powinna unikać stania się miejscem, gdzie ludzie wykorzystują słabe lub nieistniejące przepisy, i podnieśli pytanie, kto miałby pełnić rolę strażnika na takich platformach.

Na posiedzeniu wystąpiły Nomura Holdings (NYSE: NMR) i Securitize Japan. Nomura zaapelowała o przepisy dotyczące DeFi i portfeli równie elastyczne jak te przyjęte w innych krajach. Grupa robocza odbyła drugie posiedzenie 2 listopada. Sposób, w jaki grupa odniesie się do tych pytań — od zabezpieczeń przed umorzeniami po strażnictwo DeFi — pomoże wyznaczyć kierunek japońskich przepisów dotyczących finansów cyfrowych.

Czy rezerwy stablecoinów mogłyby wchłonąć podaż JGB?

Założyciel i CEO JPYC Noritaka Okabe poinformował grupę, że środki utrzymywane w rezerwie na zabezpieczenie stablecoinów mogłyby zostać wykorzystane do zakupu japońskich obligacji skarbowych, potentially rekompensując ograniczone zakupy BOJ. Powiedział, że emitenci stablecoinów mogą w ciągu kilku lat stać się głównymi posiadaczami JGB.

JPYC wprowadził swój token powiązany z jenem na rynek w październiku 2025 roku, po zmianach w japońskiej ustawie o usługach płatniczych — ramach prawnych, na których opiera się prawne kwalifikowanie stablecoinów w Japonii jako elektronicznych instrumentów płatniczych. Okabe powiedział, że 80% środków przyjmowanych przez firmę trafi do obligacji skarbowych, a pozostałe 20% będzie ulokowane w oszczędnościach bankowych. Emitent zamierza zacząć od zakupu obligacji krótkoterminowych i w zależności od popytu może dodać papiery dłuższe. Celem firmy jest osiągnięcie 10 bilionów jenów (około 66 miliardów dolarów) tokenów w obiegu w ciągu trzech lat, według wcześniejszych doniesień Cryptopolitan.

Plan Okabe i ostrzeżenie panelu dotyczące umorzeń opisują te same portfele rezerwowe z dwóch przeciwnych stron: jako potencjalne nowe źródło popytu na JGB oraz jako pozycje, które mogłyby zostać sprzedane masowo, gdyby żądania umorzenia gwałtownie wzrosły.

Osobno japońskie Ministerstwo Finansów rozpoczęło 8 października prace grupy roboczej nad tokenizacją obligacji skarbowych, licząc na przyciągnięcie nowych inwestorów. Ministerstwo stoi przed rekordowym wnioskiem budżetowym opiewającym na 143 biliony jenów (około 944 miliardów dolarów), z kosztami obsługi długu w wysokości około 36,64 biliona jenów (około 242 miliardów dolarów).