Japońskie Ministerstwo Finansów odbyło w czwartek, 8 października 2026 r., pierwsze spotkanie poświęcone tokenizacji obligacji skarbowych, wyznaczając trzy ścieżki, za pomocą których blockchain mógłby przenosić japońskie obligacje skarbowe (JGB). Tokenizacja oznacza w tym kontekście reprezentowanie roszczeń do aktywa w postaci tokenów cyfrowych zapisanych na blockchainie zamiast wpisów w tradycyjnym rejestrze. Ministerstwo rozważa również, czy infrastruktura krypto mogłaby zostać wykorzystana do przyciągnięcia nowych inwestorów do stale rosnącej góry długu kraju.

Trzy ścieżki na łańcuch

W dokumencie konsultacyjnym opublikowanym tego samego dnia ministerstwo podzieliło ideę na trzy kategorie. Każda z nich jest przedstawiona jako zachęta do opinii i debaty, a nie rozstrzyęta decyzja. Razem trzy kategorie tworzą zakres od opcji najmniej inwazyjnej do najbardziej ambitnej.

Pierwsza kategoria nie dotyka samej obligacji. Zamiast tego przenosiłaby prawa bénéficienta funduszu rynku pieniężnego inwestującego w japońskie obligacje skarbowe za pośrednictwem blockchaina. Fundusze rynku pieniężnego gromadzą gotówkę inwestorów w krótkoterminowych, niskoryzykownych instrumentach i są standardowym miejscem parkowania wolnych środków.

Druga kategoria działa w ramach obecnego japońskiego systemu rozliczeń book-entry, utrwalając rejestry transferowe na łańcuchu. Mogłoby to nastąpić w pojedynczej instytucji prowadzącej rachunki, w kilku skoordynowanych instytucjach prowadzących rachunki lub w rejestrze samego Banku Japonii, który pełniłby rolę centralnego agenta transferowego. Rozliczenie book-entry to standardowe rozwiązanie na głównych rynkach obligacji, śledzące własność za pomocą elektronicznych wpisów księgowych zamiast papierowych certyfikatów.

Trzecia kategoria przewiduje debiut całkowicie nowego rodzaju obligacji skarbowej, która istniałaby bezpośrednio na blockchainie poza obecną infrastrukturą rozliczeniową.

W skład panelu weszli naukowcy z Uniwersytetu Tokijskiego i Uniwersytetu Waseda, a także Chotaro Morita, strateg sektora prywatnego. Obecni byli również przedstawiciele Banku Japonii i Agencji Usług Finansowych. Japoński serwis kryptowalutowy CoinPost również donosił o spotkaniu.

Argumentacja ministerstwa

Ministerstwo podzieliło oczekiwane korzyści na dwie grupy. Uczestnicy rynku, jak stwierdza, skorystaliby na usprawnionym zarządzaniu zabezpieczeniami i płynnością, jakie przynosi tokenizacja. Największymi beneficjentami mieliby być inwestorzy zagraniczni, ponieważ ci, którzy już posiadają aktywa na łańcuchu, zyskaliby stabilne miejsce na przechowywanie wolnej gotówki.

Argumentacja pojawia się w momencie, gdy popyt na JGB przestał rosnąć. Rentowności — czyli zwrot, jakiego żądają inwestorzy za posiadanie długu publicznego — podwajają się jako miernik popytu: gdy licytacje są słabe, rentowności rosną, a wraz z nimi koszt pożyczek rządu. Ostatnie dwie aukcje obligacji 10-letnich przyciągnęły słabe oferty, a rentowność 10-letnia osiągnęła w sierpniu 2,95% — poziom notowany ostatni raz we wrześniu 1996 r. Rentowność 2-letnia osiągnęła 31-letnie maksimum 1,75%, a 5-letnia ustanowiła rekord 2,21%.

Dlaczego Tokio potrzebuje teraz nowych nabywców

Matematyka stojąca za zawirowaniem jest bezlitosna. Ministerstwa wystąpiły o rekordowe 143 biliony jenów (918 miliardów dolarów) na rok fiskalny 2027, bijąc rekord czwarty rok z rzędu. Koszty obsługi długu mają osiągnąć rekordowe 36,64 biliona jenów (234 miliardy dolarów), przy czym zakładana stopa procentowa została podniesiona z 3% do 3,8%. Każda aukcja wyceniona przy wyższej rentowności bezpośrednio zwiększa ten rachunek, ponieważ podnosi odsetki należne od nowo emitowanego długu. Japonia ma obecnie najgorszą sytuację fiskalną wśród dużych gospodarek świata.

Tokio czerpie również wskazówki z Waszyngtonu. Cryptopolitan doniósł, że emitenci stablecoinów rozpoczęli zakup amerykańskich obligacji skarbowych, a badanie Fed w San Francisco wykazało, że USA od 2023 r. dodają krótkoterminowe papiery skarbowe szybciej niż Japonia. Japonia jest przy tym największym zagranicznym posiadaczem amerykańskiego długu publicznego.

Emitenci stablecoinów są zgodnie z prawem — w szczególności na mocy GENIUS Act, amerykańskiej federalnej ustawy o stablecoinach — zobowiązani do zabezpieczania swoich tokenów bezpiecznymi, płynnymi aktywami, przede wszystkim wekslami skarbowymi. Ten nakaz przekształcił produkt płatniczy w stabilne źródło popytu na obligacje skarbowe.

Japonia ma już rodzimą wersję

Tokio ma już krajowy odpowiednik. JPYC, pierwszy stablecoin powiązany z jenem, jest zabezpieczony krajowymi oszczędnościami i obligacjami JGB. Jego emitent podał, że zyski pochodzą z odsetek od posiadanego portfela, a nie z opłat transakcyjnych, więc im więcej tokenów emituje firma, tym więcej JGB kupuje. W efekcie jest to małoskalowa demonstracja badanego mechanizmu: emisja stablecoinów przekształcająca krajowe oszczędności w popyt na dług publiczny.

Ryzyka i pytania otwarte

Ministerstwo nie ukrywa wad. Podział handlu na wiele miejsc mógłby pofragmentować rynek i zwiększyć kwotę finansowania potrzebnego do sfinansowania projektu. Handel całodobowy mógłby także utrudnić zarządzanie ostrymi wahaniami cen, a koszty przebudowy systemów, zasad i procesów biznesowych pozostają kwestiami otwartymi.

Panel planuje pogłębić ustalenia poprzez przesłuchania z firmami i zamierza przygotować raport około stycznia 2027 r. Jak trzy ścieżki wypadną na tle tych ryzyk — i czy którakolwiek przekroczy etap dyskusji — powinno się wyjaśnić w miarę postępu przesłuchań i publikacji raportu.