Wzrost RWA perps na Hyperliquid podkopuje przychody wspierające token HYPE

Hyperliquid nigdy nie handlował większą liczbą kontraktów — i nigdy nie zatrzymywał mniejszej części pieniędzy, które te kontrakty generują.

Zdecentralizowana platforma kontraktów perpetual futures stała się jedną z największych giełd instrumentów pochodnych w krypto. Open interest wzrósł do około 11 mld USD 13 lipca, osiągając najwyższy poziom w 2026 r. W ciągu ostatnich 30 dni Hyperliquid przetworzył niemal 178 mld USD wolumenu perpetual futures. Platforma rozlicza obecnie około 9% wszystkich otwartych pozycji perp na świecie — w tym na giełdach scentralizowanych — wobec mniej niż 7% pod koniec maja.

Mimo to przychody brutto protokołu poruszają się w przeciwnym kierunku. Z danych DefiLlama wynika, że przychody osiągnęły szczyt na poziomie około 357 mln USD w trzecim kwartale 2025 r. i od tego czasu spadały co kwartał: do niemal 295 mln USD, następnie do około 217 mln USD, a potem do około 202 mln USD w drugim kwartale 2026 r. Oznacza to spadek o 43% względem szczytu — przy rosnących wolumenach handlu.

HIP-3 i podział opłat dla builderów

Propozycja Hyperliquid Improvement Proposal znana jako HIP-3, obowiązująca od października 2025 r., wyjaśnia dużą część tej rozbieżności. W ramach programu każdy, kto stakuje 500 000 HYPE — warte około 28 mln USD przy obecnych cenach — może uruchomić własny rynek perpetual futures na arkuszach zleceń Hyperliquid i zatrzymać do połowy opłat transakcyjnych.

Na początku 2026 r. builder-deployed markets odpowiadały za około 2% wolumenu perp na Hyperliquid. Obecnie stanowią około połowy.

Przepływ tych środków widać w wynikach. Cost of revenue — czyli część opłat, którą Hyperliquid przekazuje bezpośrednio builderom, market makerom i własnemu vaultowi płynności — stanowił mniej niż 6% przychodów brutto w drugim kwartale 2025 r. Rok później było to 18%. Builder code fees, które front-endy takie jak Phantom pobierają dodatkowo za routowanie zlecenia, przyniosły około 16 mln USD przychodu w drugim kwartale i tyle samo kosztu w tym samym kwartale. Każdy dolar przechodzi dalej.

Traktowanie twórców rynku w taki sposób przypomina wzorzec widoczny w całym DeFi, gdzie protokoły obniżają bariery tworzenia rynków, aby przyciągnąć płynność, często kosztem niższych przychodów na każdy handlowany dolar.

Perpsy na aktywach realnych napędzają wzrost

Traderzy nadal napływają ze względu na to, co oferują te rynki builderów. Perpetuals na aktywach realnych (RWA) — kontrakty powiązane z instrumentami takimi jak ropa naftowa, złoto, Nvidia, Tesla, tracker Nasdaq-100 oraz nazwy przed IPO, jak SpaceX — osiągnęły w tym miesiącu rekordowy open interest na poziomie 3,6 mld USD, wyprzedzając bitcoina jako największy rynek platformy pod tym względem.

Między 13 a 19 lipca tokenizowane akcje i towary wygenerowały 25 mld USD wolumenu, czyli 52% tygodniowej łącznej wartości, po raz pierwszy wyprzedzając crypto perps. Kontrakty rozliczane są w stablecoinach, nigdy nie wygasają i są przedmiotem handlu także w weekendy, gdy New York Stock Exchange jest zamknięta. Produkt taki jak lewarowana ekspozycja na Nvidię o 2:00 w niedzielę ma niewiele alternatyw.

Ten wzrost opiera się w dużej mierze na jednym podmiocie. Trade.xyz odpowiada za ponad 90% całego open interest HIP-3, co oznacza, że rekordowe wyniki Hyperliquid zależą od wyborów oracle, ustawień marży i zarządzania ryzykiem jednego deployera.

Ryzyko tego układu ujawniło się wcześniej w tym tygodniu, w poniedziałek, gdy pojedyncza transakcja na płytkim koreańskim rynku pre-market zepchnęła kontrakt SK Hynix Trade.xyz o 19% i uruchomiła likwidacje, które firma od tego czasu zgodziła się zrekompensować.

Hyperliquid kieruje około 97% opłat transakcyjnych do swojego Assistance Fund, który kupuje token na rynku i wycofuje go z obiegu, usuwając dotychczas około 44,5 mln HYPE z podaży całkowitej. Ponieważ buyback stanowi stały udział w zyskach, kurczy się, gdy kurczą się zyski. Fundusz kupił niemal 290 mln USD HYPE w trzecim kwartale 2025 r. W drugim kwartale 2026 r. było to około 149 mln USD, czyli prawie o połowę mniej.

HYPE handlowany był w piątek w okolicach 55 USD, spadając o 5% w ujęciu tygodniowym i o około 28% poniżej rekordu z 16 czerwca, blisko 77 USD, wynika z danych CoinDesk. Roczne zyski na poziomie około 785 mln USD wyceniają token na około 16-krotność jego krążącej wartości rynkowej i około 70-krotność po pełnym rozwodnieniu.

W ostatnim miesiącu znaczące ilości HYPE przeniosły na giełdy instytucjonalni posiadacze, w tym Multicoin Capital i Bitwise.

Otaczający go ekosystem jest płytszy, niż sugerowałby ranking top-15. Spośród 48 tokenów, które CoinGecko śledzi w kategorii Hyperliquid, HYPE odpowiada za niemal całą wartość. Kolejne dwa — USDe Ethena na poziomie około 4,5 mld USD oraz USDT0 na poziomie około 4 mld USD — to stablecoiny emitowane poza ekosystemem i przenoszone mostem. Największym natywnie zbudowanym tokenem jest PURR, o wartości około 53 mln USD, czyli mniej niż 0,5% wartości HYPE. Rynek nadal wycenia HYPE głównie na podstawie ekonomiki giełdy Hyperliquid, a nie szerokiej bazy natywnych aplikacji.

Z drugiej strony narastają presja podażowa i regulacyjna. 6 sierpnia odblokowano prawie 10 mln HYPE dla głównych współtwórców — około 550 mln USD przy obecnych cenach — jako część miesięcznej serii trwającej do 2027 r., przy krążącej podaży wynoszącej zaledwie 222 mln.

Spotowe ETF-y na HYPE odnotowały pierwszy tygodniowy odpływ w tygodniu zakończonym 17 lipca, na poziomie około 7 mln USD, kończąc dziewięciotygodniową serię napływów. Monetary Authority of Singapore dodał platformę do listy ostrzeżeń dla inwestorów pod koniec czerwca, po wcześniejszych ostrzeżeniach brytyjskich regulatorów, a dyrektorzy CME i ICE wezwali CFTC do zbadania commodity perps Hyperliquid.

Jednocześnie konkurencja pojawiła się z nieoczekiwanego kierunku. Robinhood Chain, miesięczna sieć brokera, rozlicza dziennie ponad 600 mln USD wolumenu na zdecentralizowanych giełdach dzięki handlowi memecoinami i według niektórych miar przyciąga obecnie więcej codziennej aktywności spekulacyjnej niż Hyperliquid.

Nie oznacza to jednak, że biznes upada. ARK Research podał, że na 31 lipca Hyperliquid i Pump.fun łącznie odpowiadały za 67% wszystkich przychodów aplikacji krypto. Grayscale porównał platformę do Amazon Web Services — miejsca, w którym zewnętrzni deweloperzy budują produkty, a operator pobiera część wartości z każdej transakcji.

To porównanie wskazuje jednak na sedno problemu. Hyperliquid zaksięgował około 45 mln USD przychodów brutto w pierwszych czterech tygodniach trzeciego kwartału. Przy takim tempie kwartał zakończy się w okolicach 150 mln USD, co oznacza czwarty z rzędu spadek, a wraz z nim osłabnie popyt wspierający HYPE.

1 Trump Media’s bitcoin holdings shrink as crypto losses hit $361 million 5 hrs ago

2 Bitwise's Rasmussen: Circle is mispriced as stablecoins head toward trillions 6 hrs ago

3 Strategy builds $4.75 billion cash cushion as only bitcoin isn’t enough for investors 6 hrs ago

4 Grayscale quietly drops Cardano, Polkadot and Hedera ETF plans 11 hrs ago

5 Solana lending giant Jupiter now lets the same dollar earn twice 12 hrs ago

6 Bitmine’s ETH buying slows as Tom Lee's firm shifts capital to share buybacks 12 hrs ago

7 Solana gets its first Strategy STRC product through Solstice Finance 13 hrs ago

8 Strategy sells 1,690 bitcoin, raises $653 million from MSTR shares 14 hrs ago

9 Crypto exchange Coinsbuy loses $8 million in coordinated two-blockchain attack 14 hrs ago

10 UK’s FCA to regulate tokenized gold to preserve London’s place as the top hub for bullion 15 hrs ago

Building the Zcash Machine: Tachyon and Quantum Readiness

Building the Zcash Machine: Tachyon and Quantum Readiness

Zcash’s Tachyon upgrade aims to scale shielded payments, improve quantum readiness, and test whether its funding, security, and governance can hold.

Zcash’s Tachyon upgrade aims to scale shielded payments, improve quantum readiness, and test whether its funding, security, and governance can hold.

Why it matters :

Zcash’s Tachyon upgrade aims to scale shielded payments, improve quantum readiness, and test whether its funding, security, and governance can hold.