Rynki HIP-3 platformy Hyperliquid gwałtownie rozwinęły się pod względem zarówno wolumenu, jak i otwartych pozycji od momentu uruchomienia na mainnecie w październiku zeszłego roku. W miniony weekend rynki HIP-3 osiągnęły nowy kamień milowy, zamykając się powyżej 4 miliardów dolarów w otwartych pozycjach po raz pierwszy. Miesiąc wcześniej wartość ta wynosiła 3,67 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 9,8% w ciągu ostatnich czterech tygodni. Na początku roku otwarte pozycje wynosiły zaledwie 259,33 miliona dolarów — to oznacza wzrost o 1454% w nieco ponad siedem miesięcy.

Źródło: Dashboard Hyperliquid ASXN

Timing tego kamienia milowego jest kluczowy dla całej historii. Zarówno Nasdaq, jak i CME były zamknięte w weekend, co oznacza, że każdy utrzymujący lewarowaną pozycję na akcjach, indeksach lub surowcach w tym okresie robił to na platformie, która nie stosuje się do tradycyjnego dzwonka otwarcia — co stanowi w zasadzie główną propozycję wartości HIP-3. Wieczyste kontrakty terminowe (perpetual futures), instrument pochodny, który narodził się w świecie kryptowalut i nie ma daty wygaśnięcia, stały się dominującą formą lewarowanego handlu w aktywach cyfrowych. HIP-3 rozszerza ten mechanizm na aktywa niezwiązane z kryptowalutami na blockchainie, łącząc zdecentralizowaną infrastrukturę rynkową z klasami aktywów, które historycznie były dostępne wyłącznie przez zarejestrowane giełdy w wyznaczonych godzinach.

Pozycje pozostawały otwarte, podczas gdy Nasdaq i CME nie działały

HIP-3 pozwala każdemu deweloperowi, który stakuje 500 000 HYPE, na uruchomienie rynków wieczystych kontraktów terminowych dla kryptowalut, pojedynczych akcji, indeksów, surowców i walut FIAT na platformie Hyperliquid. Weekendowy rekord otwartych pozycji jest znaczący, ponieważ oba punkty danych przypadły na dni, w których Nasdaq i CME były zamknięte.

Talos zidentyfikował podobny wzorzec w swoim czerwcowym raporcie, zauważając, że prawie połowa wolumenu wieczystych kontraktów terminowych na S&P 500 i ponad 60% wolumenu wieczystych kontraktów terminowych na ropę ma już miejsce poza godzinami pracy rynku amerykańskiego. Wskazuje to na to, że traderzy aktywnie korzystali z tych rynków na długo przed minionym weekendem. Kwota 4 miliardów dolarów w otwartych pozycjach odzwierciedla utrzymujący się trend eskalacji, a nie jednorazowe zdarzenie.

Jeden operator odpowiada za 99,4% całkowitych otwartych pozycji

Z 4,03 miliarda dolarów odnotowanego 8 sierpnia operator znany jako xyz odpowiadał za 4,01 miliarda dolarów. Pozostali operatorzy podzielili między siebie około 26 milionów dolarów: mkts utrzymywał 12,37 miliona dolarów, para 8,20 miliona dolarów, a hyna 5,42 miliona dolarów.

Ten podział ledwo się zmienił w miarę wzrostu wartości całkowitej. To, co wygląda na zdywersyfikowany ekosystem, w praktyce jest księgą zleceń jednego operatora z marginalną resztą. Ryzyko operatora, projekt rynku, wybór oracle i decyzje o notowaniu dla praktycznie całej ekspozycji HIP-3 spoczywają na jednym podmiocie. Ewentualna awaria na tym poziomie nie zostałaby rozproszona na wiele platform, ponieważ nie istnieją porównywalne alternatywy na odpowiednią skalę.

Wzrost w takim tempie zazwyczaj przyciąga dodatkowych poważnych uczestników. Po dziesięciu miesiącach nie nastąpiło to w żadnym znaczącym stopniu.

CFTC stoi w obliczu presji ze strony uznanego gracza

CEO Intercontinental Exchange Jeff Sprecher wystąpił już do CFTC z wnioskiem o stworzenie równych szans. ICE jest właścicielem Nowojorskiej Giełdy Papierów Wartościowych (NYSE), co oznacza, że skarga pochodzi od operatora najbardziej bezpośrednio narażonego na konkurencję ze strony platformy, która notuje produkty kapitałowe, działa całodobowo i nie jest obciążona wymogami rejestracyjnymi, które obowiązują NYSE.

CFTC wcześniej podejmował działania egzekwujące wobec platform instrumentów pochodnych na kryptowaluty działających bez rejestracji, w tym zawarł ugodę z BitMEX w 2021 roku i postawił zarzuty Binance w 2023 roku. Te sprawy dotyczyły centralnie zarządzanych giełd. HIP-3 wprowadza strukturalnie inną zmienną: rynki są wdrażane przez indywidualnych deweloperów stakujących HYPE, a nie oferowane bezpośrednio przez Hyperliquid, co rodzi pytania o to, w jaki sposób istniejące regulacje dotyczące instrumentów pochodnych mają zastosowanie do bezpermitowego tworzenia rynków.

Ten argument prawdopodobnie znajdzie posłuch. Spór nie polega na tym, że wieczyste kontrakty terminowe na blockchainie są z natury niebezpieczne. Chodzi o to, że dwie platformy oferujące ekonomicznie podobną ekspozycję działają w ramach zupełnie różnych ram regulacyjnych — a jedna z nich właśnie przekroczyła 4 miliardy dolarów w otwartych pozycjach bez zarejestrowanej giełdy za sobą.

Popyt został jasno wykazany. HIP-3 udowodnił, że traderzy chcą lewarowanej ekspozycji na akcje i surowce o 2:00 w niedzielę. Nierozstrzygnięte pozostaje pytanie, jak długo jeden niezarejestrowany operator pozostanie wyłącznym dostarczycielem tego dostępu.