Hudbay Minerals (TSX, NYSE: HBM) twierdzi, że może zbudować dwie z największych planowanych kopalń miedzi w USA bez emisji akcji, dzięki pakietowi finansowania wspieranemu przez odbiorcę Mitsubishi, streamer Wheaton Precious Metals (TSX, NYSE, LSE: WPM) oraz dług projektowy.

Trójtorowa strategia dla Copper World — 600 mln USD od Mitsubishi, 230 mln USD od Wheaton oraz około 500 mln USD długu — stanowi podstawę szerszej ambicji rozwoju projektu oraz niedawno przejętego Cactus bez rozwadniania udziałów obecnych akcjonariuszy. Hudbay stworzyłaby trzeci co do wielkości okręg miedziowy w Ameryce Północnej, po operacjach kontrolowanych przez Grupo México (BMV: GMEXICO) i Freeport-McMoRan (NYSE: FCX).

„Z całą pewnością nie będziemy emitować akcji” — powiedział telefonicznie w połowie sierpnia z Kolumbii Brytyjskiej prezes Hudbay Peter Kukielski.

„Przepływy pieniężne z naszych obecnych operacji są bardzo, bardzo silne, więc stawia nas to w sytuacji, w której możemy nie tylko zbudować Copper World bez proszenia inwestorów o wkład kapitałowy, ale także jesteśmy w bardzo, bardzo dobrej pozycji, by po Copper World rozwijać również Cactus”.

Jeśli się powiedzie, taka struktura finansowania odzwierciedla rosnący trend wśród górników łączenia finansowania na poziomie projektu z bieżącą generacją gotówki, a jednocześnie pozwoli projektom w Arizonie zwiększyć produkcję miedzi w USA o około 20% do początku lat 2030. Aktywa uczyniłyby Hudbay drugim największym producentem miedzi w USA z około 250 000 ton rocznej produkcji katody miedzianej, co oznaczałoby istotną zmianę na rynku, na którym krajowa podaż pozostaje strategicznym priorytetem.

Copper World, który ma pełne pozwolenia dla pierwszego etapu przed decyzją o budowie w tym roku, oraz Cactus są filarami planu Kukielskiego, by do 2035 roku przekształcić Hudbay w producenta 500 000 ton miedzi rocznie. Produkcja obejmowałaby także projekt Mason w Nevadzie oraz dalszy wzrost w Kanadzie i Peru.

Okręg miedziowy w Arizonie

Zamiast traktować Copper World i nowo nabyty Cactus jako odrębne przedsięwzięcia, Hudbay planuje zintegrować je w jeden okręg operacyjny — powiedział Kukielski. Projekty miałyby współdzielić sprzęt, zakupy, doświadczenie operacyjne i infrastrukturę, a ich rozwój byłby sekwencjonowany tak, by maksymalizować zwrot.

„To dla nas znaczący krok” — powiedział prezes. „To bardzo, bardzo atrakcyjny potencjalny okręg”.

Copper World, położony około 50 km na południowy wschód od Tucson, ma produkować około 92 000 ton miedzi rocznie w pierwszym etapie. Cactus, na północny zachód od Tucson, w pobliżu Casa Grande, ma docelowo produkować około 103 000 ton rocznie. Hudbay przejęła go w czerwcu, kupując Arizona Sonoran Copper za około 1,48 mld USD.

Moment przejęcia był celowy — powiedział Kukielski. Hudbay od kilku lat analizowała Cactus i zdecydowała się kupić Arizona Sonoran, zanim spółka zaangażowała się w kluczowe decyzje dotyczące sprzętu, finansowania i rozwoju, tak aby projekty można było planować jako jeden kompleks.

„Uznaliśmy, że znacznie lepiej będzie pójść naprzód i włączyć projekt do naszego portfela” — powiedział. „Z pewnością uznaliśmy, że był to projekt pożądany przez wielu innych. I tak, oczywiście, to, co zrobiliśmy, było w pewnym sensie działaniem wyprzedzającym”.

Koszty Copper World

Copper World pozostaje na ścieżce do sporządzenia ostatecznego studium wykonalności później w tym roku oraz uzyskania zgody zarządu na budowę przed końcem roku. Analitycy CIBC Capital Markets i Scotiabank oczekują kosztów budowy rzędu 2 mld USD, wobec 1,5 mld USD w studium przedwykonalności z 2023 roku, ze względu na inflację, cła i rozszerzenie zakresu.

„Pomimo wyższych nakładów inwestycyjnych Copper World jest możliwym do zrealizowania projektem wzrostowym o atrakcyjnej ekonomice” — napisał 29 lipca analityk górniczy Scotiabank Orest Wowkodaw. „Nie sądzimy, by inwestorzy powinni obawiać się nadchodzącej aktualizacji Copper World. Przy całkowicie odciążonym bilansie spółka jest bardzo dobrze przygotowana do przejścia do kolejnego etapu wzrostu”.

Kukielski powiedział, że ekonomika projektu pozostaje przekonująca, a spółka była w stanie bez problemów zatrudniać pracowników z Tucson i Phoenix, mimo że szersza branża zmaga się z niedoborem siły roboczej.

„Projekt będzie odporny w każdym scenariuszu” — powiedział, zaznaczając, że spółka stosuje w modelach ekonomicznych długoterminowe ceny miedzi znacznie poniżej obecnych poziomów spot. Miedź spot ostatnio była notowana nawet po 6,80 USD za funt, co stanowi nowy rekord.

„Wiemy na przykład, że stal zdrożała o 200% albo co najmniej o 100%. Ale w niektórych przypadkach ceny niektórych urządzeń spadły. Można jednak powiedzieć, że liczby, o których pan mówi, nie są całkowicie z dziedziny wyobraźni” — powiedział. „Ostateczne studium wykonalności nie będzie żadnym rozczarowaniem, ani przez chwilę”.

Plan przedwykonalności Copper World z 2023 roku obejmuje również drugi etap wzrostu. Hudbay zamierza dodać instalację ługowania koncentratu w czwartym roku projektu, przy szacowanym koszcie około 400 mln USD, co od piątego roku ma umożliwić produkcję 70 000 ton katody miedzianej rocznie — czyli połowy docelowej, 140 000-tonowej mocy projektowej.

Wheaton Precious Metals zgodziła się dołożyć 70 mln USD do rozbudowy na mocy zmienionej w zeszłym roku umowy streamingowej.

Cactus następny

Hudbay obecnie nie zakłada poszukiwania partnera dla Cactus, który Kukielski określił jako prostszy projekt o niższej intensywności kapitałowej niż Copper World. Zamiast tego spółka planuje rozwijać go po Copper World, wykorzystując przepływy pieniężne generowane przez istniejące operacje.

Kluczową zaletą łączenia tych projektów jest to, że oba ostatecznie mają produkować katodę miedzianą w USA zamiast wysyłać koncentrat za granicę. Produkcja katody w Copper World nastąpi po planowanej rozbudowie instalacji ługowania koncentratu. Obieg ługowania koncentratu mógłby wytwarzać kwas siarkowy potrzebny do operacji ługowania hałdowego w Cactus.

Arizona oferuje przewagi wykraczające poza geologię — powiedział Kukielski. Oba projekty leżą blisko Tucson i Phoenix, co pozwala uniknąć problemów kadrowych związanych z systemem rotacyjnym typu fly-in, fly-out, typowych dla bardziej odległych obozów górniczych. Obecne otoczenie regulacyjne w USA stało się również bardziej sprzyjające nowej krajowej podaży miedzi — choć Hudbay nie zabiegała o finansowanie federalne, ponieważ Copper World ma już pełne pozwolenia na prywatnym gruncie.

„Nie sądzimy, że tego potrzebujemy” — powiedział. „Jeśli ostatecznie będziemy potrzebować pomocy dla drugiego etapu Copper World, gdy przejdziemy na grunt federalny, wtedy zwrócimy się do rządu o wsparcie”.

Złoto napędza wzrost

Hudbay ma także kopalnię Copper Mountain w południowej Kolumbii Brytyjskiej, gdzie rozbudowa New Ingerbelle ma w ciągu kilku lat ponad dwukrotnie zwiększyć produkcję do 60 000 ton miedzi. W 2025 roku wyprodukowano tam 23 784 tony miedzi, 20 000 uncji złota i prawie 253 000 uncji srebra.

Kopalnia Constancia w Peru wyprodukowała w 2025 roku 85 155 ton miedzi i 74 480 uncji złota, podczas gdy operacje Snow Lake w Manitobie dodały 173 453 uncje złota i 9 249 ton miedzi, a rekordowe ceny metali szlachetnych w tym roku pomagają finansować ekspansję spółki w USA.

„Naprawdę cenimy sobie ekspozycję na złoto, ponieważ daje nam dużą stabilność” — powiedział Kukielski. „Kiedyś było kontrcykliczne wobec miedzi; teraz porusza się równolegle. To po prostu źródło ogromnych przepływów pieniężnych podczas budowy tego portfela”.

Hudbay wydaje się mieć na razie pełny pipeline projektów, ale prezes uważa, że mogą pojawić się okazje akwizycyjne. Spółka preferuje Amerykę Północną i Południową, prowadziła analizę w Chile, natomiast na tym etapie mniej interesują ją Ekwador i Argentyna.

„Zawsze byliśmy bardzo zdyscyplinowani w podejściu do przejęć, a każde przejęcie, które rozważamy, musi zwiększać wartość dla naszych akcjonariuszy w przeliczeniu na akcję i nadal będziemy stosować tę dyscyplinę. Ale chcielibyśmy znaleźć coś jeszcze, jak kolejny Copper Mountain, coś, do czego moglibyśmy wykorzystać nasze unikalne kompetencje” — powiedział.

Spółka przez 11 lat spełniała lub przekraczała prognozy dotyczące produkcji miedzi, a teraz także przez pięć lat w przypadku złota — powiedział prezes. W Peru lipcowy start pro-górniczej administracji Keiko Fujimori ma na celu wyciszenie dawnych problemów społeczno-politycznych i pozwolić spółce skoncentrować się na rozwoju w Arizonie.

„Ludzie powinni postrzegać Hudbay jako następnego kanadyjskiego lidera miedzi, poza tym, że jest liderem miedzi w południowo-zachodnich Stanach Zjednoczonych” — powiedział. „I zrobimy to w sposób, w którym dokładnie wywiążemy się z tego, co mówimy”.