Prezydent Donald Trump wznowił ataki na Rezerwę Federalną po tym, jak bank centralny podniósł w środę swoją stopę referencyjną. Tymczasem ekonomiści wskazują, że jeśli chodzi o długoterminowe koszty pożyczkowe, Fed ma mniejsze znaczenie niż szersze trendy gospodarcze. Bank centralny ustala bezpośrednio krótkoterminowe stopy, ale długoterminowe stopy kształtujące kredyty hipoteczne i finansowanie korporacji wyceniane są na rynkach obligacji, inwestorzy ważą wzrost, inflację oraz ogromny wolumen pożyczek rządowych i prywatnych.

Amerykańska gospodarka rośnie stabilnie mimo powtarzających się szoków — a może nawet przyspiesza — podczas gdy inflacja pozostaje uparcie wysoka. Jednocześnie największe firmy technologiczne pożyczają ogromne kwoty, by inwestować w budowę centrów danych, a rząd federalny wciąż generuje duże roczne deficyty budżetowe. Analitycy twierdzą, że wszystkie te trendy wskazują na wyższe stopy procentowe niezależnie od tego, co zrobi Fed.

Efektem jest koniec świata niskich stóp procentowych i niskiej inflacji, który trwał blisko 15 lat po Wielkiej Recesji, zastąpiony przez otoczenie wyższych cen i wyższych stóp. Stopy hipoteczne spadły do przedziału 3% w latach 2010. i jeszcze niżej podczas pandemii COVID-19, ale takie oferty dawno przeminęły. Średnia 30-letnia stopa hipoteczna sięgnęła w zeszłym tygodniu 6,95% — najwyższego poziomu od ponad półtora roku. Dla gospodarstw domowych zmiana jest konkretna: każdy, kto dziś finansuje zakup domu, pożycza na stopie ponad dwukrotnie wyższej niż ta, jaką kredytobiorcy mogli uzyskać w latach 2010.

Joe Brusuelas, główny ekonomista firmy doradczej podatkowej RSM, powiedział, że główną przyczyną zmiany jest przejście od gospodarki sprzed pandemii — w której popyt konsumencki i biznesowy był słaby — do obecnej gospodarki, w której zdrowe wydatki konsumentów i firm zderzają się z szokami podażowymi i wąskimi gardłami. Dodatkową presję tworzą wyższe ceny ropy i gazu wynikające z wojny z Iranem, podczas gdy budowa infrastruktury AI boryka się z niewystarczającą podażą chipów komputerowych, sprzętu elektronicznego oraz pracowników potrzebnych do złożenia całości w kotlinę.

„Przeszliśmy strukturalną transformację gospodarki” — powiedział Brusuelas. „Zmiana reżimu inflacyjnego i stóp procentowych jest tego skutkiem”.

Pod wieloma względami zmiana ta przywraca gospodarkę do stanu sprzed kryzysu finansowego, który rozpoczął się w grudniu 2007 roku i trwał do czerwca 2009. Jed nawet po zakończeniu recesji wydatki konsumentów i firm pozostały słabe. Miliony Amerykanów spędziły lata 2010. na spłacie zbyt dużych kredytów hipotecznych i zadłużenia na kartach kredytowych, firmy widziały niewiele okazji inwestycyjnych, a wielkie firmy technologiczne, takie jak Google należący do Alphabet i Facebook należący do Meta, gromadziły gotówkę.

Teraz te firmy wykorzystują zgromadzone rezerwy do budowy centrów danych AI — i pożyczają na ten cel jeszcze więcej pieniędzy. Amerykańscy konsumenci — mimo badań pokazujących, że są pesymistycznie nastawieni do gospodarki — wciąż wydają w zdrowym tempie. Niedawny raport pokazujący wzrost sprzedaży detalicznej w zeszłym miesiącu skłonił ekonomistów Bank of America do prognozy wzrostu w zdrowym tempie 3% w skali rocznej w kwartale lipiec–wrzesień.

Przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh podkreślił tę zmianę w przemówieniu na dorocznym konferencji banku centralnego w Jackson Hole w stanie Wyoming w zeszłym miesiącu. Po 2008 roku „powszechnie uważano, że nadwyżka kapitału będzie pozostawać na uboczu przez długi, długi czas, ponieważ po prostu nie będzie wystarczająco wielu przekonujących okazji inwestycyjnych” — powiedział Warsh. „Wszystkie dobre rzeczy zostały już wynalezione. Wzrost byłby więc niski i powolny”.

„Cóż, czasy na pewno się zmieniły” — kontynuował. „Nieustannie rosnące zasoby kapitału wlewają się w infrastrukturę związaną z AI wszelkiego rodzaju”.

Dodatkowe wydatki i inwestycje przyczyniły się do wyższych długoterminowych stóp procentowych na obligacjach rządowych konkurujących o pożyczkodawców. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych przekroczyła w tym roku 5% po raz pierwszy od 2023 roku — jeszcze zanim Fed podniósł swoją referencyjną stopę krótkoterminową w środę. Przy rządzie federalnym już generującym duże roczne deficyty, wyższe rentowności oznaczają również wyższy rachunek za obsługę długu narodowego.

Jednocześnie sondaże polityczne i badania nastrojów konsumenckich wciąż pokazują, że wielu Amerykanów ma trudności nadążaniem za rosnącymi cenami, a dostępność pozostaje głównym zmartwieniem przed wyborami do Kongresu. Mimo że gospodarka się rozwija, inflacja przez ostatnie pięć miesięcy wyprzedzała roczny wzrost przeciętnych płac — co czyni różnicę między płacami a cenami, rentowność 10-latek oraz stopy hipoteczne kluczowymi wskaźnikami do śledzenia, gdy nowe otoczenie się kształtuje.

Brusuelas powiedział, że ekspansja amerykańskiej gospodarki jest „niezrównoważona”, a wzrost „całkowicie zależny” od budowy infrastruktury AI oraz silnych wydatków zamożniejszych konsumentów, którzy skorzystali na rosnących cenach akcji napędzanych nadzieją, że AI podniesie zyski.

Po podniesieniu przez Fed stopy do 3,9% w środę Trump napisał na Truth Social, że stopy w USA powinny wynosić zamiast tego 1%. Jednak wiele polityk Trumpa przyczyniło się do wyższych kosztów pożyczkowych — w szczególności wojna z Iranem, która napędziła ceny paliw. Gdy inflacja się utrzymuje, inwestorzy żądają wyższych stóp procentowych na długoterminowych obligacjach skarbowych, takich jak 10-letnie, które silnie wpływają na stopy hipoteczne.

„Prezydent może mówić, że chce niższych stóp procentowych, do woli, a mimo to wciąż naciska guzik wszystkich polityk, które stopy podnoszą” — powiedziała Elizabeth Pancotti, wiceprezes ds. polityki, rzecznictwa i badań w progresywnej organizacji Groundwork Collaborative.

Ta historia pierwotnie ukazała się na Fortune.com.