Dziewięć firm, w tym Millennium Management, Goldman Sachs i Tudor Investment, pozbyło się łącznie 68 000 BTC amerykańskich ETF-ów spot na Bitcoina — więcej niż spadek o 48 000 BTC odnotowany u wszystkich składających raporty 13F — a wśród kupujących znaleźli się m.in. oddział wealth management Morgan Stanley, Mubadala i Abu Dhabi Investment Council.

To kluczowy wniosek raportu Galaxy Research opublikowanego w poniedziałek, z którego wynika, że niewielka grupa funduszy hedgingowych i banków odpowiadała za niemal całą instytucjonalną wyprzedaż w amerykańskich ETF-ach spot na Bitcoina podczas bessy Bitcoina w 2026 roku, podczas gdy po drugiej stronie weszły platformy wealth management i fundusze suwerenne.

Instytucje składające kwartalne raporty 13F do SEC — ujawnienia obejmujące pozycje długie dużych zarządzających instytucjonalnych w papierach notowanych w USA dopiero po zakończeniu każdego kwartału — posiadały na koniec września 2025 roku, tuż przed historycznym szczytem Bitcoina, akcje ETF-ów spot o wartości 355 000 BTC. Według raportu do czerwca 2026 roku liczba ta spadła do 307 000 BTC, co oznacza spadek o 14%.

Dziewięć firm odpowiada za więcej niż cały ten spadek: Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula Management, Farallon Capital, D.E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments i Tudor Investment. Łącznie ograniczyły ekspozycję o 68 000 BTC — około 5,4 miliarda dolarów po obecnych cenach — redukując pozycje o 29% do 100%. Pozostali, około 2 200 składających raporty, dodali w sumie około 20 000 BTC o wartości około 1,6 miliarda dolarów.

Wśród kupujących byli oddział wealth management Morgan Stanley, Mubadala z Abu Zabi i Abu Dhabi Investment Council — oba ostatnie to państwowe podmioty inwestycyjne. Doradcy, biura rodzinne i osoby prywatne nien składające raportów 13F zredukowały posiadania zaledwie o 6,6%, podczas gdy cena spadła o 49%.

Szef badań Galaxy, Alex Thorn, powiedział, że sprzedający w większości realizowali transakcję, a nie stawiali kierunkowo na Bitcoina. Wielu stosowało strategię cash-and-carry: kupowało akcje ETF-ów spot, jednocześnie sprzedając krótko kontrakty futures na Bitcoina na CME, aby zebrać różnicę między nimi, zwaną basis.

Ta różnica niemal zniknęła. Basis na najbliższy miesiąc wynosił średnio 7,9% w skali roczne w 30 dni przed szczytem Bitcoina — 3,9 punktu procentowego powyżej trzymiesięcznych obligacji skarbowych. W 30 dni do 21 października wynosił średnio 4,8%, zaledwie 0,6 punktu powyżej obligacji. Po opłatach, kosztach rolowania i wymogach depozytu zabezpieczającego transakcja daje obecnie według szacunków raportu około 1,5 punktu powyżej gotówki.

Ta różnica względem obligacji skarbowych to rzeczywista rekompensata w tej transakcji, ponieważ gotówka zaangażowana w strategię trzyma zysk z obligacji. „To arytmetyka, a nie cena, sprawiła, że stoły multi-strategy odeszły” — napisał Thorn.

Dane CFTC dotyczące kontraktów futures na Bitcoina na CME mówią podobną historię. Netto długa pozycja zarządzających aktywami spadła z 43 300 BTC w tygodniu historycznego szczytu Bitcoina do 18 400 BTC, czyli o 57%. Netto krótka pozycja funduszy lewarowanych — futuresowa część transakcji carry — skurczyła się w tym samym stosunku, z 71 400 BTC do 30 600 BTC. Otwarte pozycje spadły o 28% w Bitcoinach i o 51% w dolarach.

Kontrakty o dalszych terminach wciąż oferują pewien zysk. Futures na listopad i grudzień wycenione na zamknięciu 21 października zakładały 6,3% do 6,5%, około 2 punkty powyżej obligacji skarbowych przed kosztami. Ale Thorn argumentował, że tak szczupła przewaga nie rekompensuje ryzyka ogonowego transakcji: w grudniu 2022 roku basis odwrócił się do minus 31% w skali rocznej.

Szerzej rzecz biorąc, posiadania ETF-ów spot spadły zaledwie o 11% od październikowego szczytu 2025 roku do lipcowego dna, podczas gdy Bitcoin stracił 53% w tym samym okresie. Od czerwcowego dołka fundusze dodały 87 000 BTC, co Galaxy określa jako zakupy kierunkowe, a nie carry.

Ostatecznie liczby opisują raczej zmianę warty wśród posiadaczy ETF-ów niż instytucjonalny exodus — od leverarowanych stołów goniących spready w stronę kanałów wealth management i państwowych kupujących — przy czym ogólna pula monet w ETF-ach skurczyła się znacznie mniej niż cena.

Ostatnie przepływy były zmienne. Decrypt poinformował, że ETF-y straciły prawie 1 miliard dolarów w ciągu dwóch tygodni na początku tego miesiąca, zanim odnotowały najlepszy dzień od blisko miesiąca 19 października, kiedy IBIT BlackRocka odpowiadał za wszystkie zakupy. Od tego czasu trzeciodniowa seria napływów o wartości 1 miliarda dolarów została zastąpiona dużymi odpływami. Przepływy do ETF-ów na Bitcoina znów stały się dodatnie w tym tygodniu, ale w mniejszym rozmiarze: około 286 milionów dolarów napływu do tej pory.

Dane 13F sięgają tylko do czerwca, więc nie obejmują nowszych zmian; następna runda kwartalnych zeznań, obejmująca lipiec do września, pokaże, jak ewoluowały pozycje obu obozów w tym kwartale. Galaxy ujawnia, że posiada Bitcoina.