Goldman Sachs znacznie zrewidowało w górę swoją prognozę USD/JPY, prognozując japońskiego jena na poziomie 162 za dolara w ciągu trzech miesięcy, 163 w ciągu sześciu miesięcy i 165 w ciągu roku — w porównaniu z poprzednim celem dwunastomiesięcznym na poziomie 155. Bank uznał carry trade w jenach za strukturalnie trwały, opisując obecne warunki jako najbardziej sprzyjające dla carry trade od ponad dwóch dekad.

Ta ocena pojawia się w momencie, gdy dźwignia finansowana w jenach stała się mierzalnym źródłem płynności dla Bitcoina i innych aktywów o podwyższonym ryzyku, ustanawiając bezpośredni kanał transmisyjny między japońską polityką pieniężną a wyceną na rynku kryptowalut.

Podwójne implikacje dla Bitcoina

Utrzymana aktywność carry trade tworzy stały napływ taniego kapitału poszukującego dochodu w aktywach o wyższych stopach zwrotu, przy czym część tego kapitału trafia na rynki kryptowalut. Jednak ta sama dynamika strukturalna, która stanowi czynnik wspierający, może odwrócić się z niezwykłą prędkością — co zademonstrowano w sierpniu 2024 roku, gdy nieoczekiwany krok Banku Japonii (BOJ) wywołał zdarzenie delewerniowania transakcji między aktywami, które w ciągu kilku godzin gwałtownie obniżyło cenę Bitcoina.

Goldman Sachs niedawno poinformowało, że carry trade stoi przed najlepszymi warunkami od ponad dwóch dekad dzięki utrwalonej słabości jena, napędzając napływy na rynek aktywów o podwyższonym ryzyku i przynosząc korzyści rynkom kryptowalut. Tymczasem Bitwise Asset Management wskazało CLARITY Act jako potencjalny katalizator dla…

— Ben Ben Ben (@BenRustC) July 10, 2026

Kluczowe pytanie, przed którym stoi obecnie rynek, brzmi: czy czynnik wspierający płynność z carry trade może utrzymać popyt na ryzykownego Bitcoina, czy też zbliżający się próg interwencji przekształci słabość jena w wyzwalacz następnego zdarzenia delewerniowania transakcji między aktywami.

Mechanizm carry trade wyjaśniony

Carry trade w jenach jest mechanicznie prosty: trader pożycza w japońskich jenach po stopach procentowych bliskich zeru, przelicza uzyskane środki na walutę lub aktywo o wyższej rentowności i zarabia na różnicy między kosztem finansowania a zwrotem. Im szersza różnica stóp procentowych między Japonią a resztą świata, tym bardziej atrakcyjna staje się transakcja. Różnica ta pozostaje uparcie szeroka, a BOJ dostosowuje swoją politykę pieniężną w tempie, które główne źródło opisuje jako lodowcowe — ostrożność zakorzeniona w trwającej od dziesięcioleci walce Japonii z deflacją, która sprawiła, że bank centralny był historycznie niechętny zacieśnianiu, nawet gdy instytucje takie jak Rezerwa Federalna agresywnie podnosiły stopy procentowe w latach 2022 i 2023.

Droga transmisyjna byczego scenariusza dla Bitcoina działa następująco: tanie finansowanie w jenach poszerza pulę dostępnej globalnej dźwigni, którą traderzy angażują w aktywa o wyższej rentowności w ramach akcji, długu rynków wschodzących, kredytu, a coraz częściej także na rynkach kryptowalut. Podwyższony apetyt na ryzyko winduje Bitcoina, gdy pozycjonowanie instytucjonalne staje się bardziej agresywne, a utrzymująca się słabość USD/JPY zbliżająca się do 165 może przedłużyć tę dynamikę aż do 2027 roku, jeśli różnica stóp procentowych utrzyma się na obecnym poziomie.

Zaktualizowana prognoza Goldman Sachs niejako zakłada, że BOJ będzie kontynuował swoje niespieszne podejście do normalizacji, utrzymując koszt finansowania po stronie równania zakotwiczony blisko zera.

Scenariusz niedźwiedzia: ryzyko interwencji i wymuszone likwidacje

Droga transmisyjna scenariusza niedźwiedzia to lustrzane odbicie scenariusza byczego, a aktywuje się szybko. Japońskie władze mają udokumentowaną historię interwencji na psychologicznie istotnych poziomach USD/JPY — wydając szacunkowo 65 miliardów dolarów na obronę jena w 2022 roku, gdy para po raz pierwszy przekroczyła poziom 150, i ponownie interweniując w 2024 roku w okolicach poziomu 160. Między kwietniem a majem 2026 roku władze interweniowały w wysokości ponad 11 bilionów jenów w próbie powstrzymania spadku jena, co miało ograniczony trwały wpływ na ogólny trend depreciacyjny. Aktywność interwencyjna sygnalizuje jednak wyraźny próg bólu.

Gdy USD/JPY zbliża się do strefy 163–164 i zmierza ku celowi Goldman Sachs na poziomie 165, prawdopodobieństwo kolejnej interwencji — a co bardziej krytyczne, zaskakującej podwyżki stóp procentowych przez BOJ — rośnie z każdym zdobytym jenem. Gdy BOJ podniósł stopy procentowe w sierpniu 2024 roku, Bitcoin i akcje gwałtownie spadły w tandemie, gdy pozycje lewarowane były szybko zamykane, zgodnie z badaniami uzupełniającymi cytującymi Cointelegraph. Bitcoin spadł o około 18%, Ethereum o około 26%, a netto otwarte pozycje na rynku kryptowalut straciły około 13 miliardów dolarów w wyniku szybkiego odwinięcia dźwigni denominowanej w jenach. Epizod rozegrał się w weekend, kiedy rynki kryptowalut były jedynym głównym miejscem w pełni otwartym do ciągłego handlu, koncentrując wpływ delewerniowania, zanim tradycyjne rynki walutowe i akcyjne mogły wchłonąć i rozproszyć szok.

JUST IN: Hedge funds are now the most bearish on the Japanese yen since 2007, with nearly 138,000 net short contracts. The yen is trading near its weakest level in decades, and Goldman Sachs now targets 165 per dollar. The trade is becoming extremely crowded. Everyone is… pic.twitter.com/ONwJyqfWjO

— CryptoNewspage (@CryptoNewspageX) July 7, 2026

Fundusze hedgingowe obecnie utrzymują swoje największe pozycje netto short na jenie od ośmiu lat — blisko poziomów ostatnio widzianych w 2007 roku, tuż przed tym, jak globalny kryzys finansowy obnażył kruchość zatłoczonych zakładów walutowych. Coraz większa liczba uczestników rynku uważa obecnie transakcję short na jenie za jedną z najbardziej zatłoczonych pozycji na globalnym rynku walutowym. Im bardziej zatłoczona jest transakcja, tym bardziej gwałtowne staje się jakiekolwiek wymuszone odwinięcie — ponieważ każdy uczestnik próbujący wyjść jednocześnie wzmacnia wzrost jena i wezwania do uzupełnienia depozytu kaskadujące przez lewarowane księgi. Bitcoin, notowany 24 godziny na dobę ze skoncentrowaną ekspozycją na instrumenty pochodne, jest dokładnie tym aktywnem, który przyjmuje pierwszą falę tej wymuszonej sprzedaży.