Goldman Sachs zakłada, że jastrzębia retoryka przewodniczącego Fed Kevina Warsha nie zostanie poparta jastrzębimi danymi, i utrzymuje scenariusz braku zmian stóp Fed na wrześniowym posiedzeniu jako swój przypadek bazowy.

Główny ekonomista Goldman Sachs Jan Hatzius, którego prognozy stóp są uważnie śledzone przez rynki, określił wystąpienie Warsha na Economic Symposium w Jackson Hole — dorocznym spotkaniu Fed z Kansas City w stanie Wyoming, które historycznie służyło jako miejsce sygnalizowania zmian polityki — jako jego najbardziej jastrzębie wystąpienie na stanowisku przewodniczącego Fed, argumentował jednak, że sama zmiana tonu nie wystarczy, by w przyszłym miesiącu doszło do podwyżki stóp.

W notatce dla klientów Hatzius napisał, że Warsh jasno dał do zrozumienia, iż jego głównym zmartwieniem jest zapewnienie, aby inflacja bazowa wracała wyraźnie i w wystarczającym tempie do celu Fed wynoszącego 2 procent, ostrzegając, że jeśli tak się nie stanie, do zrobienia pozostaje jeszcze dużo pracy. Zdaniem Hatziusa Warsh odniósł się także bezpośrednio do ostatniej serii zachęcających danych inflacyjnych, przyznając, że letnie odczyty PCE i CPI okazały się lepsze od oczekiwań, argumentował jednak, że nie wskazują one jeszcze na istotną poprawę bazowych trendów cenowych.

Takie ujęcie — napisał Hatzius — pozostawia otwartą drogę do wrześniowej podwyżki, ale tylko pod warunkiem, że nadchodzące sierpniowe raporty CPI i PPI przyniosą niespodziankę w górę. Te publikacje należą do ostatnich dużych punktów danych inflacyjnych przed posiedzeniem Fed pod koniec września, na którym sierpniowy wskaźnik inflacji PCE samego FOMC nie będzie jeszcze dostępny, co czyni CPI i PPI głównymi odczytami, na które mogą zareagować decydenci i rynki.

Własna prognoza Goldmana sugeruje, że ten próg nie zostanie przekroczony. Hatzius powiedział, że bank nadal oczekuje inflacji bazowej CPI i PCE na poziomie około 0,2 procent w sierpniu — tempa, które firma uważa za niewystarczająco mocne, by uzasadnić taką odpowiedź polityki, jaka wynikała z uwag Warsha. W związku z tym scenariuszem bazowym Goldmana pozostaje utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie przez Federal Open Market Committee na wrześniowym posiedzeniu.

Notatka ukazuje się w momencie, gdy rynki przewartościowują szanse na wrzesień po wystąpieniu Warsha — kontrakty terminowe na stopy procentowe wskazują na skok implikowanego prawdopodobieństwa podwyżki po jego uwagach z Jackson Hole. Ocena Goldmana podważa najostrzejszą reakcję rynkową, wskazując, że próg dla wrześniowej podwyżki jest wyższy, niż sugerował początkowy wzrost szans na zaostrzenie.

Jeśli Hatzius ma rację i bazowe CPI oraz PCE wyniosą w sierpniu około 0,2 procent, będzie to w pełni zgodne z ostatnim trendem inflacyjnym, a nie z przyspieszeniem, które Warsh sygnalizował jako konieczne — co prawdopodobnie rozczaruje traderów, którzy wyłącznie na podstawie samego wystąpienia podnieśli szanse na podwyżkę do niemal 60 procent.

Słaby wynik nadchodzących publikacji CPI i PPI sprawiłby prawdopodobnie, że przednia część krzywej Treasury odrabiałaby część piątkowego wzrostu, i mógłby zdjąć presję z akcji, które spadły z powodu obaw o stopy procentowe. Z drugiej strony każda niespodzianka w górę w danych inflacyjnych potwierdziłaby ujęcie Warsha i zwiększyłaby już wyceniane przez rynki szanse, czyniąc dwa kolejne punkty danych wyjątkowo doniosłymi dla wrześniowej decyzji.

Analiza Goldmana sugeruje, że przewartościowanie może okazać się przedwczesne, chyba że same dane inflacyjne wyraźnie się umocnią w najbliższych tygodniach, co czyni sierpniowe publikacje CPI i PPI bardziej rozstrzygającym czynnikiem dla wrześniowej decyzji niż sama retoryka Warsha.

Wcześniej: Nowy tydzień, czas nadrobić zaległości! Jastrzębie uwagi Warsha z Jackson Hole podnoszą szanse na podwyżkę stóp i wywierają presję na akcje