Rynek złota jest ogromny. Średnia globalna płynność rynkowa wyniosła 356 mld dolarów dziennie w lipcu, a w jednym wyjątkowo intensywnym tygodniu na początku tego roku na londyńskim rynku spot w ciągu zaledwie siedmiu dni wymieniono złoto o wartości ponad 1 bln dolarów.

Mimo tej skali złoto pozostaje niedoinwestowane, szczególnie na Zachodzie. Jak wyjaśnił reporter Bloomberga Jack Ryan, stosunkowo niewielka ekspozycja inwestorów zachodnich na złoto oznacza, że nawet umiarkowany wzrost napływów może przełożyć się na znaczący skok ceny.

Ryan zauważył, że mimo około 300 mld dolarów dziennego obrotu „znaczna część tego wolumenu odzwierciedla błyskawiczne transakcje banków, animatorów rynku, funduszy algorytmicznych i traderów walutowych, a nie dollary świeżych inwestycji konkurujących o dostępny kruszec”.

Nasuwá się kluczowe pytanie: co się stanie, jeśli na rynek wejdzie realnie nowy popyt?

Ograniczone zachodnie zasoby

Zachodni inwestorzy zwykle preferują ETF-y zamiast fizycznego złota. Fundusze oparte na złocie to wygodny sposób ekspozycji na rynek kruszcu, choć posiadanie udziałów w ETF nie jest tożsame z fizycznym dzierżawieniem metalu. Niemniej inwestycje w ETF-y zwiększają popyt na fizyczne złoto, ponieważ fundusze muszą dokupywać kruszec wraz ze wzrostem poziomów inwestycyjnych.

W grudniu analitycy Goldman Sachs ustalili, że złote ETF-y stanowiły zaledwie 0,17 proc. prywatnych portfeli amerykańskich — nieco mniej niż w 2012 roku. Według analityków Goldmana każdy wzrost prywatnego udziału złota o 0,1 proc. podnosi cenę kruszcu o 1,4 proc. W tej skali nawet umiarkowana gorączka złota wśród amerykańskich inwestorów mogłaby wywołać gwałtowny wzrost cen.

Globalny trend zabezpieczania się przed dewaluacją walut może dodatkowo wzmacniać ten popyt. W osobnym badaniu przeprowadzonym przez JPMorgan Chase w maju 2025 roku analitycy oszacowali, że przesunięcie zaledwie 0,5 proc. amerykańskich aktywów należących do zagranicznych inwestorów do złota mogłoby podnieść ceny o około 18 proc. rocznie przy ówczesnych warunkach rynkowych.

Zachodni inwestorzy historycznie byli niechętni złotu. We wczesnej fazie zeszłorocznej hossy w dużej mierze pozostali na uboczu — co wyraźnie widać w danych o popycie fizycznym.

Chińskie zakupy pomogły podnieść globalny popyt na sztabki i monety złote do najwyższego od 12 lat poziomu 1 374,1 ton w 2025 roku. W ujęciu wartościowym popyt na sztabki i monety osiągnął rekordowe 154 mld dolarów. Ponad połowa zeszłorocznego globalnego popytu na monety i sztabki pochodziła z zaledwie dwóch krajów: Chin i Indii.

Podział między Wschodem a Zachodem jest jeszcze wyraźniejszy w danych za pierwszą połowę roku. Chiński popyt na sztabki i monety wzrósł o 44 proc. rok do roku w H1 2025, a inwestorzy w samej drugiej kwartale wykupili 115 ton sztabek i monet — był to najlepszy pierwszy półrok dla zakupów fizycznego złota od 2013 roku. Tymczasem Amerykanie dalej sprzedawali: obrót sztabkami i monetami spadł o 53 proc. rok do roku w pierwszym półroczu, a popyt w drugiej kwartale wyniósł zaledwie 9 ton — najniższy kwartalny poziom od Q4 2019.

Zachodni inwestorzy realnie dołączyli do wzrostów dopiero jesienią zeszłego roku, a szybko wycofali się, gdy kruszec przeszedł korektę w styczniu.

Nie tylko drobni nabywcy sztabek i monet akumulowali złoto. Banki centralne w ostatnich latach były konsekwentnymi netto kupującymi, a roczne zakupy przekraczają 1 000 ton od 2022 roku według danych World Gold Council — tak utrzymujący się popyt sektora oficjalnego współwystępował ze wzrostem ceny kruszcu mimo niskich zachodnich alokacji portfelowych.

Zmiana strategii inwestycyjnej?

Skala zeszłorocznych wzrostów cen rodzi pytanie, o ile większe mogłyby być, gdyby zachodni inwestorzy uczestniczyli w nich od samego początku.

Amerykańscy zarządzający generalnie odradzali klientom złoto, faworyzując tradycyjny portfel 60/40 z akcjami i obligacjami oraz znikomym udziałem kruszcu lub jego brakiem. Przyczyny tej niechęci środowiska głównego nurtu są przedmiotem dyskusji. Może odzwierciedlać instytucjonalną nieznajomość: w świecie skupionym na pieniądzu fiducjarnym wielu doradców nie docenia wielowiekowej historii złota jako pieniądza i jego roli jako zabezpieczenia przed dewaluacją. Alternatywnie doradcy inwestycyjni mogą po prostu osiągać większe prowizje od produktów innych niż fizyczne złoto. Niezależnie od przyczyny, konwencjonalny paradygmat i niechęć wobec złota wydają się zmieniać.

W zeszłym roku Michael Wilson, CIO Morgan Stanley, zaproponował przełomową zmianę strategii, rekomendując 20-proc. alokację w złoto. Biorąc pod uwagę zmieniającą się dynamikę rynkową, Wilson zasugerował, aby inwestorzy rozważyli model 60/20/20, w którym połowa alokacji obligacyjnej zostałaby zastąpiona złotem jako „bardziej elastyczne” zabezpieczenie przed inflacją.

Zaledwie kilka dni później Steven Schoffstall, dyrektor zarządzania ETF-ami w Sprott, w wypowiedzi w CNBC poparł stanowisko Wilsona, mówiąc, że 20-proc. alokacja w złoto i srebro prawdopodobnie przyniesie lepszy zwrot niż tradycyjny portfel.

Wydaje się, że inwestorzy usłyszeli ten przekaz. Według analityków WisdomTree w portfelach inwestycyjnych kształtuje się „cicha rewolucja”, ponieważ tradycyjny model 60/40 już nie działa. Jak napisali:

„Przez dekady mix 60/40 — 60 proc. akcji, 40 proc. obligacji — był skrótem oznaczającym rozwagę, dywersyfikację i równowagę. Jednak reżim, który sprawiał, że ta formuła działała — niska inflacja, stabilny wzrost i ujemne korelacje stóp zwrotu akcji i obligacji — najwyraźniej się zmienił.”

Biorąc pod uwagę, jak znacząco niedoinwestowane pozostaje złoto, nowy napływ kapitału na rynek mógłby szybko podnieść ceny w nadchodzących miesiącach, jeśli ta zmiana strategiczna utrzyma się. Obserwować należy, czy stany posiadane ETF-ów oraz zachodni popyt na sztabki i monety — opóźnione elementy rynku — trwale wzrosną, ponieważ to właśnie te przepływy są kanałem, przez który nowe inwestycje konkurują o dostępny kruszec.

Źródło: GoldSeek — Mike Maharrey