Gold SWOT: Obawy o dolara wzmacniają perspektywę dalszych wzrostów złota

Frank Holmes

Mocne strony

Najlepiej radzącym sobie metalem szlachetnym w ostatnim tygodniu był pallad, który zyskał 5,30% w warunkach utrzymujących się ograniczeń podaży w Afryce Południowej i Rosji. Jednocześnie akcje południowoafrykańskich producentów metali szlachetnych zmierzają ku najlepszemu miesiącowi w historii. Indeks FTSE/JSE Precious Metals and Mining Total Return wzrósł w sierpniu o 38%, co czyni go najlepszym miesiącem od początku prowadzenia rejestrów w 2006 roku. AngloGold Ashanti, Pan African Resources i Gold Fields zyskały od początku miesiąca po ponad 40% każdy, co — według Bloomberga — podkreśla silne momentum inwestycyjne w całym sektorze wydobycia metali szlachetnych.

ETF-y złotowe odnotowały największy napływ od października 2025 roku — w tygodniu zakończonym 26 sierpnia wpłynęło 7,3 miliarda dolarów — podaje BofA, powołując się na dane EPFR Global. Według Bloomberga złoto zmierza ku największemu miesięcznemu wzrostowi w tym stuleciu po awansie o prawie 14% w sierpniu, czemu częściowo sprzyjała interwencja amerykańskiego Departamentu Skarbu na rynku obligacji, która przywróciła wymianę handlową opartą na tezie dewaluacji walut. Ta mieszanka silnych napływów i wrażliwego na politykę popytu utrzymuje ścisły związek złota ze zmianami zaufania rynkowego i oczekiwań walutowych.

Akumulacja złota przez Chiny może być znacznie większa, niż wskazują oficjalne dane. Szacuje się, że Chiny nabyły 88 ton złota na londyńskim rynku pozagiełdowym (OTC) w maju i czerwcu, w tym około 40 ton w czerwcu — wobec 15 ton oficjalnie zgłoszonych za ten miesiąc. Zakupy odbywają się w okresie, gdy Pekin ogranicza posiadanie amerykańskich obligacji skarbowych i rozbudowuje rezerwy złota, wzmacniając szerszy trend dywersyfikacji banków centralnych w kierunku fizycznego kruszcu.

Słabe strony

Najgorzej radzącym sobie metalem szlachetnym w ostatnim tygodniu było srebro, które straciło 4,65% po tym, jak przewodniczący Fed Kevin Warsh podkreślił potrzebę przywrócenia inflacji do celu 2% wyznaczonego przez Fed. Ceny złota i srebra spot spadły odpowiednio o 3% i 4% po jego przemówieniu w Jackson Hole w piątek rano. Zhaojin Mining zgłosiła również słabszą niż oczekiwano produkcję złota. Zysk netto przypisywalny akcjonariuszom za pierwsze półrocze wzrósł rok do roku (YoY) o 10% do 1,58 miliarda juanów (RMB), jednak wyniki półroczne stanowiły tylko 30% pełnorocznych szacunków konsensusu rynkowego — UBS wskazuje na niższą niż oczekiwano produkcję złota oraz straty inwestycyjne. Słabsze wyniki produkcyjne pokazują, że realizacja operacyjna ma znaczenie nawet w sprzyjającym otoczeniu dla kruszców.

Zawyżona wycena złota względem obligacji skarbowych podnosi ryzyko odwrócenia trendu. Bloomberg Intelligence ostrzega, że złoto może zmierzać ku przedłużonemu okresie słabszych wyników po wzrostach powyżej 5 000 dolarów za uncję w pierwszym kwartale (Q1). Premia złota względem długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych osiągnęła najwyższy poziom od 1987 roku, co sugeruje rozciągnięte wyceny i zwiększa ryzyko potencjalnego odwrócenia.

Sibanye Stillwater również osiągnęła produkcję i wyniki poniżej oczekiwań. Południowoafrykańska produkcja złota była o 5% niższa od szacunków UBS, a amerykańska produkcja metali z grupy platynowców (PGM) o 4% niższa od prognoz. EBITDA z obu działalności również nie sprostała oczekiwaniom, co — według UBS — odzwierciedla słabszą wydajność operacyjną w kluczowych aktywach metali szlachetnych.

Szanse

Agnico Eagle Mines uzgodniła inwestycję w wysokości 57,2 miliona dolarów kanadyjskich (C$), czyli około 41,5 miliona dolarów amerykańskich, za około 10-procentowy udział w Radisson Mining Resources, zapewniając finansowanie podziemnej eksploracji przy flagowym projekcie złota Radisson w Quebecu. Według Dow Jones inwestycja oznacza wsparcie od głównego producenta złota i może pomóc w rozwoju eksploracji oraz uwolnieniu dodatkowej wartości w projekcie.

Obawy o dolara wzmacniają perspektywę dalszych wzrostów złota. Crédit Agricole oczekuje, że złoto wróci do poziomu 5 000 dolarów za uncję do końca roku i będzie zyskiwać również w 2027 roku, powołując się na obawy, że polityka Stanów Zjednoczonych może jeszcze bardziej osłabić zaufanie do dolara. Utrzymująca się presja na zieloną walutę może wzmocnić popyt na złoto jako alternatywny składnik wartości, zwłaszcza jeśli inwestorzy będą nadal szukać aktywów mniej narażonych na ryzyko dewaluacji walut.

Northam Platinum może skorzystać na zainteresowaniu w konkurencyjnych procesach fuzji i przejęć (M&A). Northam otrzymała niezamówioną ofertę od dużego południowoafrykańskiego producenta metali z grupy platynowców (PGM) dotyczącą potencjalnej transakcji na poziomie aktywów lub całej spółki. Firma planuje nawiązać kontakt z dodatkowymi potencjalnymi kontrahentami, co — zdaniem Morgan Stanley — może stworzyć konkurencyjny proces licytacyjny i pomóc zmaksymalizować wartość transakcji dla akcjonariuszy.

Zagrożenia

Tajlandia rozważa wprowadzenie nowego podatku o niskiej stawce na niektóre transakcje złotowe, potencjalnie obejmującego import, w ramach działań władz mających na celu ograniczenie prania pieniędzy i poprawę nadzoru finansowego. Ministerstwo Finansów planuje konsultacje ze Stowarzyszeniem Handlarzy Złotem. Ewentualny nowy podatek mógłby podnieść koszty transakcyjne i obciążyć krajową aktywność na rynku złota.

Gold Fields mierzy się z niepewnością dotyczącą odnowienia licencji górniczych Tarkwa w Ghanie. Spółka oświadczyła, że nie zamierza po prostu „poddawać się” w negocjacjach z rządem Ghany dotyczących licencji wygasających w kwietniu. Bloomberg wcześniej informował, że rząd może rozważyć przekazanie licencji lokalnym podmiotom, co rodzi niepewność co do dalszej kontroli kopalni przez Gold Fields.

Nielegalne wydobycie złota gwałtownie rośnie w Peru, gdzie rekordowe ceny napędzają nielegalną działalność. Eksport nielegalnie wydobytego złota osiągnął w 2025 roku szacunkowo 11,5 miliarda dolarów — o 55% więcej niż rok wcześniej i ponad sześciokrotnie więcej niż dekadę temu. Według Bloomberga ekspansja ta stwarza rosnące ryzyka środowiskowe, regulacyjne i łańcucha dostaw dla formalnego przemysłu złota w Peru.

O autorze

Frank Holmes

Frank Holmes jest prezesem zarządu i głównym dyrektorem inwestycyjnym U.S. Global Investors. Nabył kontrolny pakiet udziałów w U.S. Global Investors w 1989 roku i został głównym dyrektorem inwestycyjnym firmy w 1999 roku. W 2006 roku Mining Journal wybrał go menedżerem funduszy górniczych roku, a w 2011 roku Brendan Wood International nadał mu tytuł „TopGun” w kategorii amerykańskich spółek metalowych i górniczych. W 2016 roku Holmes wraz z menedżerem portfela Ralphem Aldisem otrzymał nagrodę Best Americas Based Fund Manager od Mining Journal. Jest także współautorem książki The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing.

Jego cotygodniowy komentarz w newsletterze Investor Alert, czytanym w ponad 180 krajach, obserwuje ponad 30 000 subskrybentów. Pod jego kierownictwem fundusze wzajemne spółki uzyskały uznanie od Lipper i Morningstar — dwóch niezależnych autorytetów finansowych.

W 2015 roku Holmes wprowadził spółkę w biznes funduszy notowanych na giełdzie (ETF), uruchamiając U.S. Global Jets ETF, inwestujący w globalowy sektor lotniczy. W 2017 roku U.S. Global Investors dokonały strategicznej inwestycji w HIVE Blockchain Technologies, notowaną w Toronto, a Holmes został powołany na nieexecutywnego przewodniczącego rady dyrektorów.

Holmes otrzymał Medal Wyróżnienia Huron (Huron Medal of Distinction) od Huron University College w 2013 roku — swojej uczelni macierzystej z rocznika 1978. Nagroda ta przyznawana jest osobom, których osiągnięcia życiowe stanowią wzór doskonałości i odzwierciedlają misję Huron w dziedzinie sztuk i nauk społecznych.

Pochodzi z Toronto i jest absolwentem University of Western Ontario z tytułem licencjata ekonomii. Był prezesem i przewodniczącym Toronto Society of the Investment Dealers Association.

Holmes jest poszukiwanym prelegentem na krajowych i międzynarodowych konferencjach inwestycyjnych. Występował na konferencji Investing in African Mining Indaba, European Gold Forum organizowanym przez Denver Gold Group oraz licznych wydarzeniach Money Show, uczestniczył w panelach z wybitnymi liderami branży, w tym z redaktorem Barron’s, i nadal otrzymuje zaproszenia jako prelegent na konferencjach w USA, Kanadzie i za granicą.

Jest także stałym komentatorem w finansowych sieciach telewizyjnych CNBC, Bloomberg, BNN i Fox Business, a jego sylwetkę prezentowały Fortune oraz The Financial Times. Jego poglądy na temat złota ukazują się co tydzień w programie Gold Game Film we współpracy z Kitco News i TheStreet.com. Był również tematem obszernego materiału w Barron’s podczas hossy surowcowej na początku 2004 roku, a regularnie publikuje w Forbes, Business Insider, Seeking Alpha oraz w rubryce Experts Corner Wall Street Journal.

Frank Holmes został powołany na nieexecutywnego przewodniczącego rady dyrektorów HIVE Blockchain Technologies. zarówno Holmes, jak i U.S. Global Investors posiadają aktywa HIVE, bezpośrednio i pośrednio. Niniejszy materiał nie powinien być traktowany jako nakłanianie lub oferta jakiegokolwiek produktu inwestycyjnego.

Zapis do newslettera