Przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh świętował w piątek setny dzień urzędowania, robiąc to, co od objęcia stanowiska stało się jego nawykiem: odmawiał powiedzenia rynkom, co będzie dalej. Rynek kryptowalut odpowiedział w podobnym duchu — bardzo niewiele się dzieje.

Bitcoin jest dziś stabilny po tym, jak rekordowy rajd wyniósł go w tym tygodniu krótko ponad 80 000 dolarów, a cały rynek kryptowalut utrzymuje się w okolicach kapitalizacji 2,7 biliona dolarów, notując dziś lekki spadek o 0,2%.

W przemówieniu zatytułowanym „In Our Time” wygłoszonym podczas sympozjum w Jackson Hole organizowanego przez Fed z Kansas City, Warsh formalnie ogłosił, że forward guidance — praktyka Fed sięgająca kryzysu finansowego z 2008 roku, polegająca na sugerowaniu kierunku stóp procentowych — jak to ujął, „przestała być mile widziana”. Przez dwie dekady przewodniczący Fed wykorzystywali właśnie to wystąpienie do sygnalizowania kolejnego kroku. Warsh użył go do wyjaśnienia, dlaczego on tego nie zrobi.

To wyraźne zerwanie z historią tego miejsca. Przemowy w Jackson Hole wielokrotnie poruszały globalne rynki — być może najgłośniej w 2020 roku, gdy ówczesny przewodniczący Jerome Powell przedstawił tam nowy Framework Fed dotyczący średniego celu inflacyjnego. Warsh, były członek zarządu Fed, znany jako jastrząb polityki pieniężnej podczas swojej wcześniejszej kadencji w latach 2006–2011, zamiast tego oparł swoje przewodnictwo na mówieniu mniej, a nie więcej.

Uzasadniał, że gdy traderzy działają w oparciu o wskazówki Fed, a nie surowe dane gospodarcze, wszyscy otrzymują zniekształcony obraz. Warsh nazwał to „problemem weneckiego lustra”, ostrzegając, że Fed i rynek ostatecznie wpatrują się we wzajemne oczekiwania zamiast w rzeczywistość.

„Uczestnicy rynku zawsze będą próbować przewidzieć, co zrobimy dalej” — powiedział. „Ale nie powinniśmy popierać reżimu, w którym uczestnicy rynku patrzą przede wszystkim na Fed, szukając swojego kolejnego ruchu”.

Przypis o pieniądzu

W przypisach ukryty był szczegół, który może mieć największe znaczenie dla traderów kryptowalut. Argumentując, że pieniądz banku centralnego i banków komercyjnych zasługuje na bliższą uwagę, Warsh przywołał własny esej z 2022 roku o kryptowalutach i dolarze, napisany przed jego powrotem do Fed. W tym eseju Warsh argumentował, że dominacja dolara może napotkać presję ze strony aktywów cyfrowych, i ostrzegał decydentów przed zadowoleniem z siebie. Słuchaczom w Jackson Hole powiedział, że „spokojniejszy Fed, bardziej celowy w swoich komunikatach, jest lepiej zdolny osiągać swoje cele”.

Chociaż Warsh ani razu nie wspomniał wprost o kryptowalutach, jego słowa i działania Fed mają znaczenie dla rynku. Wysokie stopy i lepka inflacja podnoszą koszty pożyczek i czynią obligacje bardziej atrakcyjnymi, odciągając kapitał od aktywów, które nie przynoszą dochodu, takich jak bitcoin. Niższe stopy, a nawet ich oczekiwanie, kierują ten kapitał w drugą stronę. Odmowa Warsha sygnalizowania, w którą stronę się skłania, utrzymuje traderów w niepewności dokładnie w momencie, gdy Bitcoin potrzebował jasności, by przedłużyć swój rajd ponad 80 000 dolarów.

Najwięcej, czego traderzy doczekali się od przewodniczącego Fed, to jego komentarze o „ponad dostatecznym skupieniu” banku centralnego na inflacji — co jest w gruncie rzeczy normą. Sugestia jednak, że Rezerwa Federalna wciąż ma „pracę do wykonania”, by opanować inflację, okazała się wystarczająco jastrzębia, by traderzy krótko sprzedali Bitcoina — cena spadła o około 1000 dolarów tuż po wystąpieniu, po czym niemal natychmiast odzyskała straty.

Dlaczego matematyka inflacyjna wciąż ma większe znaczenie

Preferowany miernik inflacji Fed, indeks cen PCE, rocznie wynosi 3,7% — niemal dwukrotnie więcej niż cel Fed wynoszący 2%. Warsh powiedział, że 54% śledzonych przez Fed towarów i usług odnotowało w ciągu ostatniego roku wzrosty cen powyżej 3% — mniej niż w szczytach popandemicznych, ale nadal znacznie powyżej norm sprzed pandemii. Nie podał harmonogramu, kiedy to się zmieni.

Bitcoin przed wystąpieniem notowany był w okolicach 80 000 dolarów, wieńcząc rajd o ponad 20% w poprzednim tygodniu, napędzany głównie decyzją Departamentu Skarbu o wykupie większej ilości długoterminowego długu, a nie niczym, co powiedział Fed. Dane CME FedWatch, które przekładają wyceny kontraktów terminowych na obligacje na prawdopodobieństwo ruchów stóp, pokazały, że traderzy obniżyli szanse na podwyżkę we wrześniu do 38,4% z 82% miesiąc wcześniej, a pozostali zakładali brak jakichkolwiek zmian.

Warsh nie dał tym traderom niczego nowego do przewartościowania. Kolejna decyzja stawkowa zapada 15–16 września, wraz ze świeżą rundą projekcji gospodarczych Fed — dokładnie takiego sygnału wyprzedzającego, Warsh przez piątkowe wystąpienie tłumaczył, że wolałby nie dawać. Jeśli trzyma się tego podejścia, traderzy będą prawdopodobnie uważniej czytać nadchodzące raporty o zatrudnieniu i inflacji niż retorykę Fed — to zmiana w sposobie, w jaki rynki interpretują politykę, która może przetrwać każdą pojedynczą decyzję stawkową.

Źródło: Decrypt