Protokół z posiedzenia Rezerwy Federalnej z 28-29 lipca ma zostać opublikowany w środę o 2pm ET, trzy tygodnie po decyzji, zgodnie ze standardową praktyką, a uczestnicy rynków stóp procentowych, FX i energii będą analizować go pod kątem wskazówek, których bank centralny celowo nie zawarł w publicznym komunikacie.

Najważniejsze punkty

• Protokół z posiedzenia FOMC z 28-29 lipca ma zostać opublikowany w środę o 2pm ET, trzy tygodnie po decyzji, zgodnie ze standardową praktyką
• Fed utrzymał stopy na poziomie 3.50 do 3.75 percent po raz piąty z rzędu, przy trzech członkach głosujących przeciw i opowiadających się za podwyżką
• Oświadczenie Chair Warsh było krótkie i zawierało minimalne wskazówki wybiegające w przyszłość, więc protokół będzie pierwszym realnym wglądem w skalę jastrzębiego obozu
• Przed posiedzeniem pojawiały się sygnały, że część urzędników uważa obecny poziom stóp za niewystarczająco restrykcyjny, podczas gdy inni skłaniali się ku podwyżce, jeśli inflacja nie poprawi się, choć nie odczuwali jeszcze pilności działania
• Dane opublikowane po posiedzeniu obejmują ujemny odczyt payrolls za lipiec, słabszą sprzedaż detaliczną i słabsze nastroje konsumentów
• Rynki wyceniają wysokie prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu, więc protokół będzie czytany bardziej pod kątem tonu i jedności komitetu niż samej lipcowej decyzji

Fed utrzymał docelowy przedział na poziomie 3.50 do 3.75 percent po raz piąty z rzędu, ale trzech członków głosujących opowiedziało się za podwyżką — to zauważony podział w komitecie kierowanym przez przewodniczącego, który obiecał przekazywać mniej wskazówek dotyczących przyszłej polityki niż jego poprzednicy. Głosy sprzeciwu w Fed są stosunkowo rzadkie, a gdy kilka z nich pojawia się w tym samym kierunku, protokół zwykle przedstawia uzasadnienie każdego z nich, dlatego sam wynik głosowania bywa mniej informacyjny niż pisemny zapis debaty wokół decyzji. Oświadczenie po posiedzeniu było celowo krótkie, pozostawiając rynkom niewielkie pojęcie o tym, jak szerszy komitet ocenia perspektywy inflacji poza znanymi głosami sprzeciwu. To właśnie ta zwięzłość sprawia, że protokół ma w tym cyklu większe znaczenie niż na typowym posiedzeniu.

Przed decyzją część obserwatorów Fed wskazywała na rosnącą przepaść między coraz bardziej wyrazistą jastrzębią mniejszością, która twierdzi, że obecna polityka nie jest wystarczająco restrykcyjna, a większą grupą urzędników postrzeganą jako bardziej cierpliwa, ale gotowa przejść do zaostrzenia polityki, jeśli inflacja nie pokaże wyraźniejszych oznak poprawy. Protokół powinien pokazać, czy język tej środkowej grupy zaostrzył się od czerwca oraz jak wyraźnie urzędnicy dyskutowali ryzyko, że podwyższone ceny ropy, związane z trwającym zamknięciem Cieśniny Ormuz i szerszymi napięciami na Bliskim Wschodzie, mogą przełożyć się na szerszą inflację. Protokół zwykle podsumowuje też, jak urzędnicy opisywali ryzyka dla perspektyw zatrudnienia i inflacji, a każde zaostrzenie takiego języka po stronie inflacji byłoby najbardziej bezpośrednim pisemnym dowodem na to, gdzie obecnie znajduje się równowaga obaw komitetu. Dealerzy będą szczególnie wypatrywać jakiegokolwiek odniesienia do Cieśniny Ormuz lub zakłóceń dostaw energii z Bliskiego Wschodu jako ryzyka inflacyjnego, ponieważ bezpośrednio powiązałoby to protokół z trwającą historią w Zatoce.

Obraz komplikuje skala danych gospodarczych, które pojawiły się od czasu posiedzenia. Lipcowe payrolls wypadły na minusie, siła robocza się skurczyła, sprzedaż detaliczna spadła o 0.6 percent, a wstępne odczyty nastrojów konsumentów wyraźnie osłabły. Oczywiście nic z tego nie było dostępne komitetowi w chwili posiedzenia, co oznacza, że protokół będzie odzwierciedlał obraz myślenia Fed, który może już wydawać się nieco przestarzały wobec bieżącego obrazu wzrostu, nawet jeśli omawiane ryzyka inflacyjne pozostają bardzo aktualne.

Obecna wycena rynkowa wskazuje na wysokie prawdopodobieństwo podwyżki na wrześniowym posiedzeniu Fed, więc bezpośrednia reakcja na środowy protokół będzie prawdopodobnie zależeć mniej od tego, czy urzędnicy woleliby działać w lipcu, a bardziej od tego, jak jedyny i pilny wydaje się komitet przed kolejną decyzją — oraz od tego, czy czerwcowe i lipcowe rozumowanie Fed nadal broni się wobec słabszych od oczekiwań danych o payrolls i sprzedaży detalicznej za lipiec. Jastrzębi ton, zwłaszcza jeśli pojawi się wyraźna dyskusja o ryzykach inflacyjnych wynikających z cen energii, może przedłużyć ostatni wzrost rentowności obligacji skarbowych i umocnić dolara. Łagodniejszy lub bardziej zrównoważony ton może zostać odczytany na dwa sposoby, biorąc pod uwagę, jak dużo słabsze okazały się dane o wzroście od czasu posiedzenia, natomiast bardziej wyważony lub podzielony ton mógłby przynieść pewną ulgę sektorom akcji wrażliwym na stopy procentowe, które znalazły się pod presją z powodu ostatniego wzrostu kosztu finansowania.

Środowy protokół FOMC powinien pokazać, jak bardzo jastrzębie Fed są rzeczywiście zjednoczone za celowo skąpym lipcowym komunikatem.

Moja zapowiedź kolejnego wydarzenia, Jackson Hole: Hype wokół Jackson Hole wyprzedza strategię Warsha polegającą na mówieniu jak najmniej