Głosowanie otwiera drogę na rynki publiczne

Akcjonariusze Armada Acquisition Corp. II zatwierdzili transakcję połączenia, w ramach której spółka skarbca XRP Evernorth ma znaleźć się za akcjami notowanymi publicznie, co stanowi kluczowy krok w kierunku debiutu na Nasdaq.

Akcjonariusze zatwierdzili transakcję 30 września stosunkiem około 20,5 mln głosów do 1,36 mln, zgodnie z dokumentem SEC z 1 października. Armada jest notowaną spółką akwizycyjną utworzoną w celu połączenia z innym przedsiębiorstwem i wprowadzenia go na rynki publiczne. Spółki korzystające z tej ścieżki potrzebują zgody akcjonariuszy, zanim połączenie będzie mogło zostać sfinalizowane.

Po głosowaniu Evernorth oczekuje zamknięcia transakcji 7 października, a rozpoczęcia notowań połączonej spółki 8 października, zgodnie z jej oficjalnym komunikatem. Spełnienie pozostałych warunków zamknięcia wprowadzi ubiegłoroczne plany dotyczące skarbca XRP na rynki publiczne za pośrednictwem istniejącego symbolu XRPN należącego do Armady, a Evernorth stanie się przedsiębiorstwem stojącym za notowanymi akcjami. Debiut umieści Evernorth wśród notowanych publicznie spółek skarbca aktywów cyfrowych, których akcje zapewniają inwestorom kapitałowym ekspozycję powiązaną z tokenami poprzez zwykły rachunek maklerski, bez bezpośredniego posiadania aktywa bazowego.

Jak finansowanie staje się skarbcem XRP

Transakcja i powiązane emisje prywatne pozyskały ponad 1 mld USD poprzez połączenie gotówki i XRP dostarczonych przez inwestorów. Część skarbca pochodzi zatem z wkładów niepieniężnych, w ramach których inwestorzy przekazują posiadane już tokeny w zamian za udział własnościowy. Takie wkłady pomagają zbudować skarbiec bez konieczności dokonywania nowych zakupów na giełdzie.

Oczekuje się, że część gotówkowa zapewni około 300 mln USD przed kosztami transakcji. Kwota ta obejmuje 225 mln USD z emisji prywatnych, 30 mln USD dodatkowego finansowania w formie obligacji zamiennych oraz około 48 mln USD z funduszu powierniczego Armady. Są to zaokrąglone wartości brutto; gotówka faktycznie dostępna na zakupy i działalność operacyjną będzie zależeć od kwoty pozostałej po opłaceniu kosztów.

To samo rozróżnienie między finansowaniem a aktywami pomaga wyjaśnić dane dotyczące XRP. Zgodnie z prospektem połączenia Evernorth posiadał 346,3 mln XRP 30 czerwca, podczas gdy najnowszy komunikat przewiduje około 473 mln XRP w połączonym skarbcu w momencie zamknięcia transakcji. Ponieważ salda te dotyczą różnych dat i podmiotów, różnicy między nimi nie należy przedstawiać jako dowodu niedawnego zakupu rynkowego.

W przypadku posiadaczy XRP dalsze zakupy będą zależeć od sposobu wykorzystania gotówki przez Evernorth oraz od tego, czy spółka pozyska dodatkowy kapitał. Wyższe saldo w momencie zamknięcia określa skalę planowanego skarbca, natomiast kolejne ujawnienia pokażą, jaka część jego wzrostu wynika z zakupów, wkładów lub zwrotów z inwestycji.

Posiadanie akcji dodaje korporacyjny wymiar do ekspozycji na XRP

Po sfinalizowaniu połączenia inwestor kupujący akcje Evernorth będzie posiadał część spółki, której aktywa i strategia są silnie powiązane z XRP. Na inwestycję wpływać będą również koszty korporacyjne, zobowiązania i decyzje zarządu, dlatego wyniki akcji mogą różnić się od wyników tokena, nawet jeśli XRP pozostanie dominującym aktywem skarbca.

Zakup akcji wpływa na finansowanie inaczej niż zakup tokenów. Zakup istniejących akcji zapewnia płatność innemu akcjonariuszowi, podczas gdy Evernorth otrzymuje kapitał w ramach takich transakcji jak emisja papierów wartościowych lub zaciąganie pożyczek. Dopiero gdy spółka wykorzysta ten kapitał do nabycia XRP, finansowanie przekłada się na dodatkowe zakupy do skarbca.

Inwestorzy będą oceniać te decyzje względem szacunkowej wartości aktywów netto, która mierzy aktywa pomniejszone o zobowiązania. Zaufanie do zdolności zarządu do powiększania skarbca może wspierać premię ceny akcji względem tej wartości, natomiast obawy dotyczące kosztów lub realizacji strategii mogą prowadzić do dyskonta. Cena zapłacona za akcje wpływa więc na wielkość ekspozycji na aktywa bazowe uzyskiwanej przez inwestora.

Większy skarbiec może oznaczać mniej XRP przypadającego na każdą akcję

Finansowanie ma szczególne znaczenie, ponieważ wzrost skarbca mierzy się w przeliczeniu na akcję — jest to jeden ze wskazanych przez Evernorth wskaźników efektywności. Jeśli nabycie większej ilości XRP wymaga emisji kolejnych akcji, dotychczasowi akcjonariusze muszą wiedzieć, czy aktywa rosły szybciej niż liczba reprezentujących je akcji.

Prosty hipotetyczny przykład pokazuje tę zależność. Wyobraźmy sobie spółkę posiadającą 100 mln XRP i 10 mln akcji w obrocie: jej wskaźnik wynosi 10 XRP na akcję. Zwiększenie skarbca do 120 mln XRP przy jednoczesnym zwiększeniu liczby akcji do 15 mln obniża ten wskaźnik do 8. Mimo że spółka posiada więcej tokenów, każda akcja reprezentuje mniejszą ilość, jeszcze przed uwzględnieniem innych aktywów i zobowiązań.

Warunki pozyskania kapitału mogą zmienić ten rezultat. Premia względem wartości aktywów netto może pozwolić spółce emitować akcje na korzystnych warunkach i wykorzystać wpływy do zwiększenia zasobów. Jeśli premia się zmniejszy, pozyskanie kapitału w sposób poprawiający ekspozycję dotychczasowych akcjonariuszy może stać się trudniejsze.

Aby zastosować tę analizę do Evernorth, czytelnicy będą potrzebować informacji o ostatecznym stanie posiadania i strukturze kapitałowej spółki po zamknięciu transakcji. Opublikowane wyliczenie XRP na akcję obejmuje wyemitowane akcje klasy A i klasy C, natomiast warranty i inne potencjalne emisje również należy ocenić pod kątem ich możliwego wpływu na przyszłą strukturę własności.

Dochody z inwestycji oznaczają kolejny zestaw ryzyk

Evernorth zamierza również zwiększać swoje zasoby, wykorzystując część z nich poprzez pożyczki, strategie oparte na instrumentach pochodnych oraz zapewnianie płynności. Działania te mające generować dochód są planowane po zamknięciu transakcji, gdy ich wyniki będzie można mierzyć wraz ze skutkami pozyskiwania kapitału.

Pożyczki ilustrują ten kompromis. Pożyczkobiorca płaci za dostęp do XRP, tworząc potencjalny dochód dla skarbca, ale jego wysokość zależy od spłaty oraz warunków określających, kiedy aktywa będą ponownie dostępne. Przy przekazywaniu tokenów w ramach pożyczek na XRP Ledger znaczenie mają jakość kredytowa i warunki wycofania aktywów.

Zapewnianie płynności i instrumenty pochodne wiążą się z własnymi rodzajami ekspozycji: uzyskiwanie opłat transakcyjnych może zmienić strukturę posiadanych aktywów, a niektóre strategie wykorzystujące instrumenty pochodne do generowania dochodu ograniczają potencjał wzrostu lub tworzą ryzyko hedgingowe. Inwestorzy musieliby zatem oceniać dochód wraz ze stratami i kwotą zaangażowanego kapitału, zamiast analizować dochód w oderwaniu od tych czynników.

Pierwsze raporty pozwolą zmierzyć strategię

Po zamknięciu transakcji inwestorzy będą potrzebować wystarczających informacji, aby oddzielić aktywa zgromadzone w ramach transakcji od wyników osiąganych później przez zarząd. Ponieważ połączona spółka będzie notowana na Nasdaq, informacje te będą publikowane w wymaganych od spółek giełdowych raportach SEC — tym samym kanale, za pośrednictwem którego udokumentowano głosowanie akcjonariuszy. Najważniejsze elementy obejmują:

• Aktywa w momencie zamknięcia: uzgodnione zasoby XRP oraz gotówka pozostała po opłaceniu kosztów.
• Ekspozycja akcjonariuszy: ostateczna liczba akcji, warunki finansowania i potencjalne rozwodnienie.
• Wykorzystanie skarbca: aktywa przeznaczone na strategie, uzyskane dochody i poniesione straty.

Po ustaleniu takiej pozycji wyjściowej kolejne raporty będą mogły pokazać, czy finansowanie i działalność inwestycyjna zwiększają ilość XRP przypadającą na każdą akcję. To porównanie pozwoli akcjonariuszom ocenić, co zarząd dodał do ich ekspozycji, niezależnie od zmian wywołanych rynkową ceną XRP.