Wpłacenie 10 000 euro do stakingu Ethereum przy rocznej stopie zwrotu 2,2% przyniosłoby około 220 euro w ciągu roku, gdyby cena $ETH pozostała bez zmian. To o 7 euro więcej niż ta sama kwota uzyskałaby przy średnim oprocentowaniu nowych eurodowych depozytów gospodarstw domowych o terminie zapadalności do jednego roku — przy czym zmienność ceny Ethereum dotyczy każdego centa tej inwestycji.

Inwestorzy wciąż jednak stoją w kolejce: około 1,38 mln $ETH czekało na wejście do stakingu na dzień 23 października, z szacowanym czasem oczekiwania 24 dni i 9 godzin.

Kolejka mierzona w tygodniach

Kolejne 44,1 mln $ETH, czyli ponad 36% podaży, jest już wystakowane, aby pomagać zabezpieczać sieć i zarabiać nagrody. Kolejka jest mniejsza niż zaległość 2,06 mln $ETH odnotowana w sierpniu, ale nadal pozostawia nowych bezpośrednich walidatorów oczekujących tygodniami, zanim ich monety zaczną zarabiać.

Rozbieżność staje się łatwiejsza do wyjaśnienia, gdy oddzieli się osoby szukające oprocentowania od inwestorów, którzy już zdecydowali się posiadać $ETH. BitMine, z około 12 mld dolarów wystakowanych, należy do drugiej grupy: jego decyzja koncentruje się na zarabianiu dodatkowych tokenów na ogromnej pozycji w Ethereum, którą zamierza utrzymać.

Przewaga 7 euro przychodzi w pakiecie z ekspozycją na $ETH

Staking angażuje $ETH w proces walidacji Ethereum, w którym operatorzy uruchamiają oprogramowanie sprawdzające transakcje i pomagające utrzymać zgodność sieci co do jej zapisów. Inwestorzy mogą prowadzić tę operację samodzielnie lub powierzyć ją usłudze takiej jak Lido, która puluje $ETH i emituje stETH — zbywalny token reprezentujący udział w puli i jej nagrodach.

Praktyka ta urosła na tyle, żekracza poza platformy natywne dla krypto. Interactive Brokers dodał staking Ethereum dla uprawnionych klientów w październiku, co oznacza, że nagrody ze stakingu znajdują się teraz na tym samym koncie co gotówka i akcje.

Około 2,2% rocznie od Lido opisuje nagrody w $ETH, więc saldo tokenów może rosnąć, podczas gdy euro, jakie można za nie uzyskać, spada. Zakup $ETH w celu uzyskania tego dochodu wiąże się również ze zmiennością cen, która może wymazać roczne nagrody, zanim zdążą się nagromadzić.

Kuszące porównanie to depozyt lombardowy EBC na poziomie 2,5%, choć ta stopa jest dostępna wyłącznie dla uprawnionych banków lokujących środki w Eurosystemie. Według danych EBC z sierpnia zwykli oszczędzający otrzymywali średnio 0,29% na saldach overnight, a nowo zawarte depozyty gospodarstw domowych do jednego roku płaciły 2,13%. Staking przewyższa obie średnie, zanim cena $ETH ruszy. €STR, hurtowy eurodowy benchmark overnight, wynosił 2,442% 22 października.

Ilustracyjne proste naliczanie przy standardowym roku 365-dniowym, bez kapitalizacji, podatków ani kosztów transakcyjnych; stopy utrzymywane jako stałe, a depozyt terminowy nie musi umożliwiać wypłaty po 30 lub 90 dniach. Podawana przez Lido stopa użytkownika obejmuje już standardową opłatę od nagród.

Roczna różnica między stETH a benchmarkiem €STR wynosi 24,20 euro na tych 10 000 euro, natomiast 5-procentowy spadek ceny $ETH w euro pozostawiłby wystakowaną inwestycję wartą około 9709 euro. Inwestor posiadałby więcej $ETH, a mimo to byłby na minusie 291 euro, ponieważ niższa cena dotyczy zarówno nagród, jak i pierwotnej pozycji.

Arytmetyka: rok zarabiania 2,2% więcej $ETH w połączeniu z 5-procentowym spadkiem ceny w euro daje 10 000 € × 1,022 × 0,95 = 9 709 €. Jeśli $ETH zamiast tego zyska 5%, wynik to 10 731 euro, w porównaniu z 10 500 euro z trzymania tej samej początkowej kwoty $ETH bez stakingu.

Ostatnie ceny rynkowe pokazują tę samą dysproporcję w krótszych okresach. $ETH stracił 9,08% w euro w ciągu 30 dni do 22 października, podczas gdy wrapped stETH stracił 8,93%. W oknie 90-dniowym oba zyskały około jednej trzeciej, przy czym token stakingowy zakończył tylko nieznacznie wyżej. Dane te obliczono na podstawie migawek CoinGecko o 00:00 UTC i nie uwzględniają kosztów transakcyjnych; różnica obejmuje naliczone nagrody ze stakingu oraz ruchy rynkowej premii lub dyskonta token, a nie mierzy wyłącznie nagród protokołu.

Wrapped stETH utrzymuje stałą liczbę tokenów w portfelu, przy czym każdy token reprezentuje narastającą kwotę stETH, pozwalając swojej cenie uchwycić nagrody, które zwykły stETH dystrybuuje przez większe saldo. Nawet wtedy rynek może wyceniać token powyżej lub poniżej jego bazowego roszczenia, co dodaje kolejne źródło zmienności do tego, co otrzymuje sprzedający.

Zakład o 12 miliardów dolarów, który wyjaśnia popyt

BitMine zgłosił 5 067 309 $ETH wystakowanych na dzień 18 października, wartych około 12 mld dolarów przy cenie $ETH 2365 dolarów użytej w ogłoszeniu. Firma posiadała łącznie około 6,04 mln $ETH, więc zbieranie nagród oznaczało wprowadzenie istniejącej pozycji do pracy przy zachowaniu wybranej ekspozycji.

Firma zgłosiła siedmiodniową zannualizowaną rentowność stakingu 2,58%, co daje szacowany zannualizowany przychód około 309 mln dolarów z tej pozycji. Jej zwrot różni się od stopy Lido, a szacunek w dolarach zależy od ceny $ETH i założonej stopy nagród.

Ten dochód pomoże BitMine w realizacji celu posiadania 5% podaży Ethereum, pozwalając, by udziały rosły dzięki nagrodom, a nie dodatkowym zakupom.

Fabian Dori, dyrektor ds. inwestycji Sygnum, powiedział CryptoSlate, że „krańcowy staker niekoniecznie jest już tam dla zwrotu”.

Dodał, że posiadacze stakują, ponieważ chcą długoterminowej ekspozycji na Ethereum, choćby niższy dochód utrudniał firmom skarbowym przekonywanie akcjonariuszy, że $ETH jest aktywem produktywnym.

Ktoś, kto już chce posiadać te tokeny, może akumulować więcej poprzez staking, pod warunkiem że dodatkowy dochód uzasadnia związane z tym koszty i ograniczenia. Przejście do euro dla wyższego oprocentowania oznaczałoby również sprzedaż ekspozycji na $ETH, którą ci posiadacze chcieli zachować — to znacznie większa decyzja inwestycyjna niż wybór między dwiema podawanymi stopami.

Sama pozycja BitMine stanowi około 11,5% zaokrąglonych 44,1 mln wystakowanych $ETH w sieci, choć posiadanie nie oznacza niezależnej kontroli nad taką samą częścią walidatorów.

Formuła nagród Ethereum zmniejsza procentowy zwrot wraz ze wzrostem udziału staków, ponieważ łączne nagrody rosną wolniej niż kwota $ETH, na którą je się nalicza. Indywidualni stakerzy mogą zarabiać niższe stopy, podczas gdy sieć przyciąga więcej kapitału, a walidatory nadal prawidłowo wykonują swoją pracę. Napiwki transakcyjne i dochód z układania transakcji wewnątrz bloków, znany jako maksymalna wartość wyciągalna (MEV), dodają kolejną zmienną do tych nagród. Dori przypisał część niższej rentowności niższymłatom transakcyjnym, przy czym użyta usługa i wyniki jej operatorów pomagają określić, co otrzymuje posiadacz.

Lido oblicza wyświetlaną stopę na podstawie siedmiodniowej średniej kroczącej, z już odliczoną od zwrotu użytkownika standardową opłatą 10% od nagród. Od około 2,2% nie należy odejmować kolejnych 10%, choć koszty transakcyjne i podatki mogą nadal zmniejszać to, co inwestor zachowa.

Rachunek przychodzi, gdy potrzebne są pieniądze

Nowi bezpośredni walidatorzy nie zarabiają natywnych nagród ze stakingu podczas oczekiwania na aktywację, więc kolejka tworzy koszt dochodowy, zanim oprogramowanie zacznie działać. Przy sieciowej stopie 2,46% z migawki pozycja 32 $ETH czekająca 24 dni i 9 godzin straciłaby około 0,053 $ETH hipotetycznych nagród w porównaniu z natychmiastową aktywnością, zakładając stałość tej stopy.

Lido rozkłada to oczekiwanie inaczej, ponieważ nowi posiadacze stETH mogą otrzymywać udział w nagrodach od już pracujących walidatorów, podczas gdy ich przychodzące $ETH są jeszcze w toku. Więcej kapitału dzieli istniejące zarobki, dopóki nowe wpłaty nie staną się produktywne, co zmniejsza zwrot na jednostkę w całej puli bez automatycznego cięcia principalu nikogo.

Wyjście to odrębny proces. Kolejka wyjścia Ethereum jest odrębna od oczekiwania na wejście, a token liquid-stakingu oferuje dwie drogi powrotu do $ETH: wystąpienie o wykup przez protokół albo sprzedaż innemu traderowi — w zależności od tego, co kosztuje mniej: czekanie czy zaakceptowanie dostępnej ceny. Lido ostrzega, że wypłaty mogą napotykać kolejki, a sprzedaże rynkowe mogą cierpieć dyskonta, szersze spready lub gorszą egzekucję przy niskiej płynności. Walidatory przechodzące offline mogą tracić dochód, niektóre naruszenia mogą wywołać slashing obcinający stake, a usługi pulowane wprowadzają zależności od ich kontraktów i operatorów.

Te opóźnienia już wcześniej się kumulowały. 43-dniowe oczekiwanie na wyjście pojawiło się we wrześniu 2025 roku, gdy Kiln wycofywał walidatory podczas incydentu bezpieczeństwa związanego ze SwissBorg. Niedawno październikowy incydent bezpieczeństwa obejmujący walidatory obsługiwane przez MetaMask skierował setki tysięcy $ETH ku wyjściu, pokazując, jak szybko kwestie operacyjne mogą wpływać na zdolność wypłat.

Instytucje mogą zamierzać trzymać $ETH latami, ale wciąż potrzebować szybszego dostępu, zwłaszcza jeśli zobowiązania gdzie indziej w ich bilansach wymagają gotówki. Dori powiedział, że „na tych poziomach jakość operacyjna jest prawdziwym wyróżnikiem, a nie rentownść”, wskazując na custody, kontrole slashingu i dostęp do wyjścia. Ostrzegł też, że niższy dochód mógłby skłaniać posiadaczy do zaciągania pożyczek pod swoje pozycje lub restakingu, angażując aktywa w dodatkowe usługi, które przynoszą dalsze zobowiązania i potencjalne straty.

Wrześniowa podwyżka EBC do 2,5% daje konwencjonalnym stopom euro większą przyciągającą siłę, podczas gdy nagrody Ethereum zależą od uczestnictwa i aktywności, a nie od decyzji o dotrzymaniu kroku bankowi centralnemu. Jak ta równowaga się przesunie, można odczytać z publikowanych danych, a nie prognoz: z jednej strony długości kolejek Ethereum, udział stakowany i stopa sieciowa, z drugiej — kolejne decyzje stóp EBC i dane o stopach depozytowych. Gonienie różnicy poprzez bardziej złożone strategie krypto oznacza akceptację kolejnego ryzyka na szczycie ceny $ETH, która już napędza większość zwrotu z inwestycji.

Notowane produkty inwestycyjne pokazują tę samą różnicę. We wrześniu ETF na Ethereum bez stakingu od BlackRocka wciąż posiadał znacznie więcej aktywów i wolumenu obrotu niż jego nowszy fundusz stakingowy, co sugeruje, że dodatkowy dochód nie jest jedynym czynnikiem kształtującym popyt inwestorów.

Ktoś z euro potrzebuje powodu, by posiadać $ETH, który przetrwa spadek ceny znacznie większy niż zarobiony dochód, natomiast ktoś już posiadający $ETH może po prostu porównać staking z pozostawieniem tych samych tokenów niestakowanych. Kolejka może wciąż przyciągać tego drugiego inwestora, nawet gdy porównanie z oprocentowaniem oszczędności wypada niekorzystnie, ponieważ decyzja o posiadaniu Ethereum już zapadła — staking określa, co ta pozycja zarabia po drodze.