Ethena (ENA), protokół stojący za syntetycznym dolarem USDe, ogłosiła 25 września 2026 r., że część zabezpieczenia tego oprocentowanego stablecoina zostanie skierowana w tokenizowane akcje amerykańskie oraz wieczyste kontrakty futures na akcje na Binance, po raz pierwszy wyprowadzając mechanizm fundingowy USDe poza rynki kryptowalut.

USDe generuje zysk, angażując zabezpieczenie rezerwowe w zabezpieczone (hedgowane) strategie. Podejście delta-neutralne protokołu Ethena — wcześniej stosowane do aktywów takich jak Bitcoin, Ethereum i Solana — łączy teraz ekspozycję na tokenizowane akcje z krótkimi pozycjami w odpowiednich wieczystych kontraktach. Wieczyste kontrakty futures (perpetual futures) to instrumenty pochodne bez daty wygaśnięcia, w których cykliczne płatności fundingowe wymieniane między posiadaczami pozycji długich i krótkich utrzymują ceny kontraktów zakotwiczzone względem aktywa bazowego. W tym klasycznym setupie basis trade ryzyko kierunkowe się znosi, a zwroty pochodzą ze spreadu między rynkiem spot a instrumentami pochodnymi, a nie z wyników akcji.

Krok został wcześniej zatwierdzony wewnętrznie: Komitet Ryzyka Etheny zaaprobował 28 sierpnia 2026 r. ramy pozwalające na basis trade na tokenizowanych akcjach w ramach strategii alokacji protokołu. Założyciel Ethena Labs, Guy Young, nazwał to rozszerzenie „najbardziej znaczącą ekspansją mechanizmu fundingowego USDe od momentu jego powstania”, wskazując na globalny obrót akcjami sięgający setek bilionów dolarów i migrację tego rynku na łańcuch.

Instrument spot będący centrum transakcji, bStocks, reprezentuje udziały w papierach wartościowych przechowywanych przez emitenta BTech Holdings Limited i jest zabezpieczony w stosunku 1:1 bazowymi akcjami. Kwalifikowani użytkicy mogą konwertować między formą tokenizowaną a tradycyjną bez opłat za konwersję. Pierwsze tokeny — obejmujące Nvidię, Teslę, Circle, Micron i Sandisk — zadebiutowały w czerwcu 2026 r., dając posiadaczom ekspozycję ekonomiczną bez praw głosu związanych z bezpośrednim posiadaniem akcji. Alokacje będą prowadzone w ramach zatwierdzonych ram ryzyka, z tokenizowanymi pozycjami spot i odpowiadającymi im hedżami na wieczystych kontraktach wdrażanymi równolegle.

Rynek wieczystych kontraktów na akcje Binance o wartości 2,9 mld USD

Binance dostarcza obie strony transakcji, a strona instrumentów pochodnych szybko się rozrosła. Według danych dostarczonych przez Ethenę otwarte pozycje na wieczystych kontraktach futures na akcje Binance przekraczają 2,9 mld USD, przy czym rynek rósł w tempie około 105% miesięcznie w 2026 r., a basis na akcjach wynosił średnio 3,56% w skali rocznej w ciągu ostatnich sześciu miesięcy. Giełda wygenerowała w sierpniu około 433,4 mld USD wolumenu obrotu na swoim kompleksie wieczystych kontraktów TradFi, z czego kontrakty powiązane z akcjami stanowiły około 342,9 mld USD.

Szef Giełdy i Handlu Binance, Shunyet Jan, stwierdził, że pogłębiająca się płynność wokół bStocks i wieczystych kontraktów na akcje ujawnia nowe przypadki użycia obu produktów, opisując Ethenę jako jedną z największych strategii systematycznych w aktywach cyfrowych.

Popyt na warstwę tokenizowaną rósł w podobnym tempie. bStocks w obiegu były warte około 610,6 mln USD do sierpnia, co czyni ten produkt drugim co do wielkości emitentem tokenizowanych akcji według danych analityka Token Terminal — za Ondo Finance, a przed xStocks. Monitorowany rynek tokenizowanych akcji sięgał prawie 2,7 mld USD, w porównaniu z około 80 mln USD rok wcześniej, a Binance Research oszacowało wzrost tego segmentu w 2026 r. na 422%.

Alokacja akcji trafia do portfela zabezpieczeń, który już dawno odszedł od wyłącznie kryptoowych początków. Na początku lipca pozycje basis na krypto stanowiły około 39 mln USD — około 1% — zabezpieczenia USDe, pożyczki DeFi około 46%, płynne stablecoiny 35%, a tokenizowane realne aktywa 11,2%. Pożyczki instytucjonalne, zakotwiczone uruchomioną w sierpniu przez Ethenę wraz z FalconX linią o wartości 1 mld USD, wynosiły około 310 mln USD, czyli 6,9%.

Perspektywy poza fundingiem krypto

Szczegóły wdrożenia pokazują tempo i granice ekspansji. Ethena podała, że alokacje rozpoczęły się tego samego dnia, w którym ogłoszono partnerstwo, a Binance został potwierdzony jako pierwsza platforma, z oczekiwaniem kolejnych. Transakcja została zweryfikowana przez Kairos Research dla Komitetu Ryzyka, który wymagał co najmniej 25 mln USD jednostronnych otwart pozycji na wieczystych kontraktach w ciągu 14 dni, 30-dniowej historii fundingowej oraz dopasowanego tokenizowanego waloru na tej samej platformie. Siedemnaście z 67 notowanych par na Binance przeszło weryfikację, a te platformy utrzymują 2,14 mld USD z 2,9 mld USD zmierzonych na czterech giełdach.

Pozostaje jedno zastrzeżenie: do czasu sfinalizowania listu bocznego ograniczającego wykorzystanie akcji zabezpieczających przez emitenta strona spot stanowi, zgodnie z raportem komitetu, niezabezpieczoną ekspozycję kredytową na podmiot powiązany z Binance. Zachęta jest oczywista — funding bitcoina wynosił średnio 11,0% w 2024 r., ale 2,2% w tym roku do 11 sierpnia, wobec 17,5% na wieczystych kontraktach na akcje Binance w okresie maj–sierpień. Ethena zauważyła również, że konta delta-neutralne mają niższy priorytet przy automatycznej delewerydży.

Dane stan na 16:46 UTC. Zmiana zmniejsza zależność USDe od stóp fundingowych wieczystych kontraktów krypto — które się kompresują, gdy osłabia popyt dźwigniowych pozycji długich — dodając drugą, strukturalnie odrębny basis. Model nie jest wolny od ryzyka: funding akcji może słabnąć, tokenizowane akcje i kontrakty mogą się rozjeżdżać, a księga dodaje ekspozycję na kontrahenta w strukturze bStocks Binance. O trwałości zysków zdecyduje utrzymany wzrost otwartych pozycji na wieczystych kontraktach na akcje.

Rynki tokenów zareagowały szybko — spot ENA zmienił się o 14,3% w ciągu ostatnich 24 godzin. Uwaga skupiona na syntetycznym dolarze pozostaje wysoka po tym, jak USDe spadł do 0,9202 USD na Binance, po czym szybko odbił. Duże śledzone pozycje również są nastawione wzrostowo: pozycja Arthura Hayesa na 25,33 mln ENA odnotowała 3,28 mln USD niezrealizowanego zysku.