Ethena celuje w wieczne kontrakty RWA na akcje, aby skalować rentowność USDe ponad cykliczne transakcje bazowe na kryptowalutach

Produkt rentownościowy Etheny, USDe, ma otrzymać rozszerzone zabezpieczenie kolateralne w oparciu o transakcje bazowe na wiecznych kontraktach (perpach) na akcje.

Według projektu perpy na akcje — znane również jako perpy tokenizacji RWA (real-world asset, aktywów świata rzeczywistego) — wzrosły 10-krotnie do 6 miliardów dolarów w otwartym interesie od marca. Projekt dodał, że rynek perpów RWA może wzrosnąć 100-krotnie, oferując skalowalną okazję do uzyskania rentowności bazowej niezwiązaną z cyklicznym rynkiem kryptowalut.

Ethena zauważyła, że baza aktywów bazowych przekracza 150 bilionów dolarów w porównaniu z około 2,5 biliona dolarów dla kryptowalut, co czyni to najbardziej skalowalnym rozszerzeniem alokacji bazowej do dnia dzisiejszego. Protokół spodziewa się, że perpy RWA prześcigną alokacje kryptowalutowe w zabezpieczeniu USDe w ciągu 12–24 miesięcy.

Obecnie największa część zabezpieczenia kolateralnego USDe (32%) jest utrzymywana w płynnych stablecoinach, takich jak USDT i USDC. Pożyczki DeFi to druga co do wielkości kategoria rezerw, odpowiadająca za 31% w ramach Aave i Morpho.

Agresywna dywersyfikacja USDe przez Ethenę

Transakcja bazowa polega na zablokowaniu spreadu między ceną spot aktywua a jego kontraktem terminowym — w tym przypadku wiecznym kontraktem. Strategia ta działa jednak tylko w czasie hossy. W szczytowym momencie hossy 2024–2025 podaż rynkowa USDe osiągnęła prawie 15 miliardów dolarów przy rentowności powyżej 80%. W trakcie subsequentej kryptozimy podaż skurczyła się do 4 miliardów dolarów, a rentowność spadła poniżej 0%.

Ta zmienność obnażyła strukturalny problem, który ma rozwiązać obecne działanie dywersyfikacyjne: produkt rentownościowy, którego stopy zwrotu załamują się dokładnie wtedy, gdy rynki kryptowalutowe — a często także portfele jego posiadaczy — są pod presją. Zakotwiczenie większej części zabezpieczenia USDe w aktywach spoza kryptowalut ma sprawić, że profil rentowności będzie mniej zależny od pojedynczego cyklu rynkowego.

Aby uciec od cyklicznego rynku kryptowalut, projekt rozpoczął od tradycyjnego kredytu, realizowanego we współpracy z Janus Henderson. Ta kategoria stanowi obecnie 12% zabezpieczenia USDe.

Najnowszy plan dotyczący perpów RWA, którego wdrożenie zaplanowano na najbliższe tygodnie, oznacza drugą falę dywersyfikacji.

Zapytany, dlaczego Ethena opóźniła ekspansję USDe w perpy RWA, założyciel Guy Young powiedział: „Podeszliśmy ostrożnie do tego, co było rynkiem w powijakach, i czekaliśmy, aż zobaczymy głębokie, płynne rynki z historią danych, którą mogliśmy przeanalizować, zanim wkroczyliśmy w tę okazję na dużą skalę”.

Young dodał, że ten segment to „jedna z bardzo niewielu pozostałych okazji 100x” i że może on przewyższyć wolumen oraz otwarty interes (OI) globalnych kryptowalut w ciągu 24 miesięcy.

W porównaniu z głównym rywalem rentownościowym, krótkoterminowymi obligacjami skarbowymi USA, USDe oferował spread 1,6% — co oznacza, że posiadacze mogli oczekiwać wyższej rentowności z USDe niż z amerykańskich bonów skarbowych, przed uwzględnieniem ryzyk bezpieczeństwa DeFi.

Dla posiadaczy USDe zmiana ta wiąże się również z nowymi kwestiami: instrumenty pochodne powiązane z akcjami wprowadzają ekspozycję na inną dynamikę rynkową i podmioty kontrahenta niż transakcje bazowe na kryptowalutach, na których zbudowano protokół, a sposób, w jaki będzie ewoluować skład rezerw, pozostaje do śledzenia.

Ethena agresywnie rozwija swój ekosystem przed najbliższą hossą. Czy ta runda dywersyfikacji rentowności zwiększy popyt na USDe — pozostaje do zobaczenia.

Źródło: AMBCrypto