Ethena Pay, aplikacja płatnicza ekosystemu Ethena, uruchomiła Earn+ — nowy sejf yieldowy obiecujący zwroty do 12% APY, który zapętla USDe i USDT przy dźwigni około 11x. Produkt, zapowiedziany 28 października w oficjalnym blogu Ethena Pay, wykorzystuje USDe jako zabezpieczenie i pożycza wobec niego USDT, a jego konstrukcja niesie ryzyka, które mogą nie być widoczne w raportowanych liczbach.

Strategia sejfu jest zarządzana przez Upshift i Steakhouse za pośrednictwem Aave v4 na Avalanche, przy czym Ethena Pay dostarcza aplikację front-endową widoczną dla użytkowników. Dźwignia pochodzi z zapętlania — dostarczania zabezpieczenia, pożyczania wobec niego i konwertowania pożyczonych środków na dodatkowe zabezpieczenie — to długotrwała technika DeFi, której definiującą cechą jest to, że jednocześnie powiększa obie strony transakcji: obiecany yield oraz wrażliwość pozycji na cenę zabezpieczenia.

Feed cenowy śledzi inny token

Platformy pożyczkowe używają feedów cenowych, zwanych wyroczniami (oracle), do wyceny zabezpieczenia i długu, a Aave opiera się na tych cenach, aby mierzyć, jak blisko likwidacji znajduje się pozycja. W technicznym przeglądzie z 20 października Aave Labs stwierdziło, że feed cenowy USDe na Avalanche śledzi USDT, zauważając, że taka konfiguracja nie wykryłaby spadku ceny USDe, który nie wpływa na USDT.

Feed wykorzystuje cenę Chainlink USDT/USD z górnym limitem 1,04 USD. Jeśli USDe spadnie, podczas gdy USDT pozostanie stabilny, sejf może wydawać się zdrowy, podczas gdy użytkownicy tracą realną wartość.

LlamaRisk, w rekomendacji zmienionej 19 października, zaproponował współczynnik zabezpieczenia 93% dla USDe. Dokładny adres sejfu, jego aktualne salda oraz działająca konfiguracja wyroczni nie zostały zweryfikowane.

CryptoSlate zamodelowało hipotetyczną pozycję przy dźwigni 11x, w której 100 USD kapitału obsługuje 1 100 USDe wobec długu 1 000 USDT. W tym przykładzie, jeśli USDe spadnie do 0,99 USD, kapitał maleje o 11%; przy 0,98 USD strata sięga 22%, a przy 0,95 USD rośnie do 55% — wszystko przed opłatami i kosztami. Inaczej mówiąc, 2% dyskonta USDe przy dźwigni 11x wymazałoby 22% początkowego kapitału użytkownika przed kosztami.

Analityk onchain Utkarsh, publikujący jako 0xAnon, prześledził źródło yieldu sejfu w poście na X z 28 października:

1/ @EthenaPay new Earn+ pays up to 12% on dollars I traced where that yield comes from onchain pic.twitter.com/UjrEHjmlWu

— Utkarsh | 0xAnon (@0xAnon0602) October 28, 2026

Koszty pożyczkowe, opłaty i wypłaty

Ponieważ dług dziesięciokrotnie przewyższa kapitał początkowy, koszty pożyczkowe mają istotne znaczenie. Wzrost rocznej stopy pożyczkowej USDT o 1 punkt procentowy obniżyłby proste roczne zwroty z kapitału o około 10%, a odsetki z czasem powiększają dług, co może pogorszyć kondycję pozycji. Aave Labs zauważyło, że zwykły USDe sam w sobie nie generuje yieldu, w przeciwieństwie do stakowanego sUSDe (USDe to syntetyczny dolar Etheny, a sUSDe to jego stakowany, przynoszący yield odpowiednik).

Ethena Pay zrywa własne opłaty wejściowe i wyjściowe. Jednak dokumentacja Upshift przewiduje opłaty za zarządzanie, opłaty za wyniki oraz opłatę za natychmiastowy wykup, a cennik opłat specyficzny dla Earn+ nie został potwierdzony.

Zasady ryzyka Upshift pozwalają właścicielskiemu multisigowi wstrzymać wypłaty i uruchomić wypłaty awaryjne. System wykupów obejmuje standardową kolejkę wsadową oraz opcję natychmiastową finansowaną z bufora gotówkowego.

Ethena limituje łączne wpłaty do Earn+ na poziomie 4,5 mln USD. Limity indywidualne wynoszą 20 000 USD dla użytkowników Standard, 50 000 USD dla Pro i 200 000 USD dla VIP. Ethena Pay jako całość posiada ponad 8 mln USD w USDe i liczy około 1 400 aktywnych użytkowników, a aplikacja działa w 47 krajach; USA, UE i Wielka Brytania są wymienione jako „wkrótce”. Ta dystrybucja jest częścią tego, co sprawia, że opisane mechanizmy mają znaczenie wykraczające poza specjalistów od protokołów: Earn+ dostarcza zdźwigniętą pozycję pożyczkową poprzez konsumencki interfejs płatniczy, gdzie pojawia się jako obiecane APY, a nie jako zestaw parametrów wyroczni, współczynnika zabezpieczenia i opłat.

Wnioski o wypłatę można składać w dowolnym momencie i, według Ethena Pay, są realizowane w ciągu 24 godzin, choć FAQ ostrzega, że niektóre wypłaty mogą trwać dłużej. Konkretne kwestie do obserwacji w najbliższym czasie to: weryfikacja dokładnego adresu sejfu, jego sald i działającej konfiguracji wyroczni, potwierdzenie cennika opłat dla Earn+ oraz wstrzymane udostępnienie aplikacji w USA, UE i Wielkiej Brytanii.

Źródło: Blockonomi