Europejski Urząd Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) zbiera opinie branży na temat ryzyk prawnych, operacyjnych i płynnościowych związanych z wykorzystaniem tokenizowanego zabezpieczenia w centralnych kontrahentach rozliczeniowych (CCP) Unii Europejskiej.

Zapytanie o dowody, opublikowane 9 października, bada, czy wykorzystanie technologii rozproszonego rejestru (DLT) zmienia sposób, w jaki kwalifikowane aktywa są przemieszczane, zabezpieczane i spieniężane w rozliczeniach centralnych, oraz czy istniejące przepisy UE pozostają pod tym względem adekwatne. Ponieważ jest to ćwiczenie informacyjne, a nie konsultacja opracowanych przepisów, pozwala ESMA ocenić, jak tokenizowane zabezpieczenie jest faktycznie wykorzystywane, zanim zostaną podjęte kolejne kroki.

CCP wstawiają się między kupujących a sprzedających na rynkach rozliczanych, zbierając od członków rozliczających wpłaty z tytułu depozytów zabezpieczających oraz do funduszu na wypadek niewykonania zobowiązań w celu pokrycia ryzyka niewykonania zobowiązania. Zgodnie z rozporządzeniem w sprawie infrastruktury rynku europejskiego zabezpieczenie musi być prawnie pewne, płynne, dobrej jakości kredytowej, ostrożnie wyceniane i szybko spieniężalne. Szybkość, z jaką zabezpieczenie może zostać uruchomione, ma kluczowe znaczenie dla zdolności CCP do pokrycia strat, gdy członek rozliczający upadnie.

Tokenizacja reprezentuje aktywa, prawa lub gotówkę jako cyfrowe tokeny w DLT, co pozwala rejestrować, a potencjalnie automatyzować transfery i zdarzenia cyklu życia. Kluczowe pytanie ESMA brzmi, czy istniejące zabezpieczenia pozostają adekwatne, gdy zabezpieczenie jest tokenizowane, tak aby CCP nadal mogły zarządzać sytuacjami niewykonania zobowiązań i korzystać z zabezpieczenia w razie potrzeby.

Inicjatywy związane z tokenizacją wykrają poza etap pilotażowy w sektorze publicznym. Należą do nich projekt Pontes Europejskiego Banku Centralnego, który łączy platformy DLT z usługami TARGET w celu rozliczeń w pieniądzu banku centralnego, a także Project Agora BIS, wytyczne personelu Komisji ds. Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC) dotyczące tokenizowanego zabezpieczenia oraz wspólne zapytanie o opinie opublikowane przez Financial Conduct Authority (FCA) i Bank Anglii w maju 2026 r. Łącznie te równoległe działania pokazują, że tokenizowane zabezpieczenie trafiło na agendy regulatorów w całej UE, Wielkiej Brytanii i USA.

W ramach rozliczeń centralnych HQLAˣ jest jedynym projektem, który ESMA obserwowała poprzez swoje kolegia nadzorcze dla unijnych CCP.

Regulator bada również tokenizowaną gotówkę, w tym pieniądz banku centralnego, tokenizowane depozyty i stablecoiny. Tokenizowane papiery wartościowe mogłyby pełnić rolę depozytu zabezpieczającego początkowego lub zabezpieczenia funduszu na wypadek niewykonania zobowiązań, natomiast tokenizowana gotówka mogłaby służyć do rozliczania depozytów zabezpieczających wariacyjnych.

ESMA określiła cztery ryzyka związane z tokenizowanym zabezpieczeniem: niepewność co do własności prawnej, trudności w zarządzaniu zabezpieczeniem podczas niewykonania zobowiązań, ryzyka płynności i koncentracji oraz podatności dotyczące cyberbezpieczeństwa i interoperacyjności.

Zainteresowane strony mają czas na przesłanie odpowiedzi do 15 stycznia 2027 r. Następnie ESMA oceni zgłoszenia w pierwszym kwartale 2027 r. i zdecyduje, czy konieczne są dalsze środki regulacyjne.