Europejski organ nadzoru rynków poszukuje dowodów, że tokenizowane obligacje skarbowe i inne cyfrowe wersje zatwierdzonych zabezpieczeń można wystarczająco szybko sprzedać, aby pokryć niewypłacalność członka izby rozliczeniowej.

Europejski Urząd Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) opublikował wezwanie do przedstawienia dowodów 9 października 2026 r., dziesięć miesięcy po tym, jak amerykańskie organy regulacyjne zaczęły zezwalać brokerom kontraktów futures na wnoszenie aktywów kryptograficznych jako depozytu zabezpieczającego. Wezwanie do przedstawienia dowodów ESMA dotyczy tego, czy tokenizowane zabezpieczenia mogą zachować wiarygodność w warunkach napięć na rynkach.

Co ESMA chce, aby oceniły kontrahenci centralni

Przegląd obejmuje aktywa emitowane bezpośrednio w rozproszonych rejestrach, a także tokenizowane odwzorowania aktywów pozostających w tradycyjnych systemach. Odwzorowania te są znane jako „cyfrowe bliźniaki”.

ESMA skierowała pytania do kontrahentów centralnych (CCP), czyli izb rozliczeniowych stojących pomiędzy kupującymi a sprzedającymi i absorbujących straty w przypadku niewypłacalności członka rynku. CCP muszą przesłać odpowiedzi do 15 stycznia 2027 r.

Klaus Löber, przewodniczący Komitetu ESMA ds. Nadzoru nad CCP, powiedział, że zabezpieczenia muszą być wysokiej jakości, prawnie egzekwowalne i łatwe do sprzedaży. Dodał, że muszą być również dostępne w praktyce podczas kryzysu lub po niewypłacalności członka izby rozliczeniowej. Ten standard odzwierciedla sposób zarządzania niewypłacalnością w izbach rozliczeniowych: gdy członek nie wywiązuje się ze zobowiązań, straty są częściowo pokrywane poprzez sprzedaż wniesionych przez niego zabezpieczeń, dlatego szybkość sprzedaży w warunkach napięć rynkowych znajduje się w centrum pytań ESMA.

Niektórzy uczestnicy rynku rozpoczęli już rozwój infrastruktury potrzebnej dla tokenizowanych zabezpieczeń. Eurex Clearing, izba rozliczeniowa Deutsche Börse, uruchomiła w lipcu 2025 r. usługę zabezpieczeń opartą na technologii rozproszonego rejestru i określiła ją jako pierwszą tego rodzaju usługę wprowadzoną przez CCP. W pierwszej rzeczywistej transakcji JPMorgan przeniósł papiery wartościowe z oddzielnej lokalizacji depozytowej dla PGGM, niderlandzkiego inwestora emerytalnego. Eurex Clearing opisał tę inicjatywę w swoim oficjalnym komunikacie.

We wrześniu Eurosystem uruchomił Pontes, system umożliwiający instytucjom rozliczanie transakcji dotyczących tokenizowanych aktywów w pieniądzu banku centralnego. ESMA stwierdziła, że Pontes może wspierać tokenizowane zabezpieczenia, łącząc sieci blockchain z już używanymi systemami rozrachunku.

Przewodnicząca ESMA Verena Ross powiedziała, że przegląd jest częścią szerszych działań na rzecz stworzenia „warunków, w których rynki tokenizowane mogą działać bezpiecznie i na dużą skalę”. Dodała, że ramy te powinny zapewnić tym rynkom jasne przepisy prawne, interoperacyjne systemy i odpowiedni nadzór.

ESMA planuje ocenić odpowiedzi CCP w pierwszym kwartale 2027 r., a następnie zdecydować, czy zmiany regulacyjne są konieczne. Do tego czasu stanowisko CFTC nieprzewidujące działań egzekucyjnych będzie obowiązywać od ponad roku.

Amerykańskie przepisy dotyczące tokenizowanych zabezpieczeń

W grudniu 2025 r. Wydział Uczestników Rynku oraz Wydział Rozliczeń i Ryzyka amerykańskiej Komisji ds. Obrotu Towarowymi Kontraktami Futures (CFTC) wydały Staff Letter 25-39 dotyczący tokenizowanych zabezpieczeń. Stanowisko to zostało później ponownie wydane jako Staff Letter 26-05, ustanawiając podejście nieprzewidujące działań egzekucyjnych, które pozwala brokerom kontraktów futures przyjmować stablecoiny płatnicze, bitcoin i ether jako depozyt zabezpieczający. W komunikacie CFTC stwierdzono, że pisma były rezultatem prowadzonego przez agencję „Crypto Sprint”, obejmującego pilotaż wykorzystania bitcoina, etheru i stablecoinów płatniczych jako zabezpieczenia instrumentów pochodnych.

Organizacje rozliczające instrumenty pochodne mogą przyjmować aktywa kryptograficzne, w tym stablecoiny, jako depozyt początkowy — zabezpieczenie wnoszone na pokrycie potencjalnych ekspozycji — jeżeli zabezpieczenie spełnia standard „minimalnego ryzyka kredytowego, rynkowego i płynności”. Redukcje wartości zabezpieczeń — potrącenia stosowane od uznanej wartości zabezpieczenia w celu uwzględnienia ryzyka — muszą być poddawane comiesięcznemu przeglądowi. Brokerzy muszą utrzymywać co najmniej 20% zabezpieczenia wobec własnych pozycji w bitcoinie i etherze oraz 2% wobec stablecoinów płatniczych, zgodnie z wytycznymi dotyczącymi brokerów-dealerów zarejestrowanych w SEC.

Pierwotny materiał opublikował Cryptopolitan.