Europejski organ rynkowy otworzył wezwanie do składania dowodów dotyczące bezpiecznego stosowania tokenizowanego zabezpieczenia w unijnym rozliczeniu centralnym, stawiając praktyczny test warunków skrajnych: czy izby rozliczeniowe faktycznie mogą uzyskać dostęp do takich aktywów i przekształcić je w płynność w razie niewykonania zobowiązań przez członka rozliczeniowego? Pytanie to dotyka istoty funkcjonowania centralnych stron kontraktowych (CCP) — stają się one pomiędzy dwiema stronami transakcji i polegają na zabezpieczeniach wniesionych przez członków, aby pokryć straty w razie niewykonania zobowiązań przez jednego z nich. Konsultacje badają warunki, w jakich te unijne CCP mogą bezpiecznie i skutecznie korzystać z takich aktywów; wnioski należy składać do 15 stycznia 2027 r.

W komunikacie prasowym z 11 października 2026 r. Europejski Organ Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) poinformował, że dochodzenie obejmuje transfer, zarządzanie, ochronę i wykorzystanie zabezpieczenia. Organ opisał tokenizację jako fazę wykraczającą poza testy i wchodzącą do codziennych operacji rynków finansowych, przy czym mobilizacja zabezpieczeń jest szczególnie istotna dla rozliczenia centralnego.

Konsultacje badają tokenizowane zabezpieczenia w unijnym rozliczeniu centralnym

Wezwanie do składania dowodów ma na celu ustalenie, jak mechanizmy tokenizacji funkcjonują w praktyce oraz jak istniejące ram mogą je uwzględnić. Uwagi poinformują wybór przez organ działań w zakresie zbieżności regulacyjnej lub nadzorczej w ramach jego kompetencji.

Przewodnicząca ESMA Verena Ross powiązała konsultacje z celem umożliwienia bezpiecznego i skalowalnego rozwoju tokenizacji na całym jednolitym rynku. Stwierdziła, że transgraniczne ztokenizowane rynki wymagają pewności prawnej, interoperacyjnej infrastruktury i odpowiedniego nadzoru, podkreślając jednocześnie ich potencjał w zakresie poprawy efektywności i integracji.

Zabezpieczenie musi pozostać użyteczne w razie niewykonania zobowiązań

Przegląd pyta, jak tokenizacja wpływa na cały cykl życia zabezpieczenia — od początkowego transferu przez zarządzanie, ochronę i ostateczne wykorzystanie — szczególnie w razie niewykonania zobowiązań przez członka rozliczeniowego. Respondentów prosi się o odniesienie do zdolności izb rozliczeniowych do uzyskania aktywów, ich przeniesienia i przekształcenia w płynność w razie potrzeby.

Klaus Löber, przewodniczący Komitetu Nadzoru CCP ESMA, podkreślił, że zmiany technologiczne nie mogą naruszać fundamentalnych zabezpieczeń. Jego zdaniem zabezpieczenie musi nadal wykazywać wysoką jakość, przymusowość prawną, silną płynność i gotową dostępność operacyjną, w tym w warunkach stresu rynkowego i po niewykonaniu zobowiązań przez członka.

Dochodzenie zbiera również opinie na temat zmian profilu ryzyka zabezpieczeń już dopuszczonych. Według Cointelegraph konsultacje pytają o opóźnienia związane z umorzeniem, ograniczenia transferowe oraz czy transfery tokenów przenoszą własność lub egzekwowalne prawa do aktywów bazowych.

Cyfrowe bliźniaki i aktywa emitowane w rejestrach w zasięgu przeglądu

W swoim zakresie konsultacje badają cyfrowe bliźniaki — ztokenizowane wersje aktywów pozostających w tradycyjnej infrastrukturze — wraz z aktywami tworzonymi natywnie w technologii rozproszonych rejestrów, a także modelami hybrydowymi i ich interakcjami ze ztokenizowaną gotówką i innymi aktywami rozliczeniowymi, czyli instrumentami używanymi do rozliczenia gotówkowej strony transakcji.

W odniesieniu do tokenizowanych zabezpieczeń na rynkach UE przegląd bada, jak rozproszone rejestry łączą się z tradycyjną infrastrukturą przy zachowaniu ochrony klienta, segregacji i ostateczności rozliczenia. Raport potwierdzający wymienia stablecoiny, pieniądz banków centralnych i ztokenizowane depozyty wśród badanych aktywów rozliczeniowych.

Produkcyjne wykorzystanie w rozliczeniu stanowi tło

Konsultacje odbywają się na tle produkcyjnych wdrożeń. Raport zauważa, że tokenizacja weszła do aktywnych europejskich operacji rozliczeniowych, napędzana przez banki i inwestorów poszukujących szybszego dostępu do papierów wartościowych w celu spełnienia wymogów marginowych. W lipcu 2025 r. Eurex Clearing uruchomił usługę zabezpieczeń opartą na technologii rozproszonych rejestrów, a JPMorgan zrealizował swoją pierwszą transakcję produkcyjną, przenosząc papiery wartościowe z oddzielnej lokalizacji depozytowej w imieniu holenderskiego inwestora emerytalnego PGGM.

Raport łączy również konsultacje z wrześniowym uruchomieniem przez Eurosystem platformy Pontes, która umożliwia rozliczanie transcji na ztokenizowanych aktywach w pieniądzu banku centralnego. Zgodnie z raportem ESMA wskazała Pontes jako potencjalne ogniwo łączące infrastrukturę blockchain z istniejącymi systemami rozliczeniowymi w zakresie ustaleń zabezpieczeń.

Dalsze kroki

Zainteresowane strony mogą przesyłać uwagi za pośrednictwem strony konsultacji organu do 15 stycznia 2027 r. Odpowiedzi zostaną opublikowane po zakończeniu konsultacji, chyba że respondenci zażądają inaczej. ESMA oceni uwagi w pierwszym kwartale 2027 r., wraz z szerszą pracą nad tokenizacją, przed określeniem odpowiedniego sposobu działania.