Europejski Bank Centralny wezwał Komisję Europejską do usunięcia jednego z flagowych przepisów MiCA dotyczących stablecoinów: obowiązkowego wymogu zmuszającego emitentów do utrzymywania dużej części rezerw w depozytach bankowych. Według EBC zasada ta przysparza więcej problemów, niż rozwiązuje.

22 września EBC wraz z szerszym Europejskim Systemem Banków Centralnych (ESCB) — siecią łączącą EBC z bankami centralnymi wszystkich państw członkowskich UE — przedstawił oficjalną odpowiedź na konsultacje Komisji dotyczące rozporządzenia w sprawie rynków kryptoaktywów (MiCA). Jego kluczowa rekomendacja: całkowite wyeliminowanie procentowego wymogu depozytów bankowych i zastąpienie go ramami opartymi na płynności, a nie sztywnych progach.

Czego wymagają obecne przepisy

Zgodnie z obecnym brzmieniem MiCA emitenci tokenów pieniądza elektronicznego (EMT) — stablecoinów powiązanych z jedną oficjalną walutą — oraz tokenów odniesienia do aktywów (ART), które utrzymują wartość poprzez odniesienie do koszyka aktywów lub innych wartości, muszą przechowywać minimalny procent swoich rezerw w tradycyjnych depozytach bankowych. Tokeny zaklasyfikowane jako „nieistotne" podlegają progowi 30%, natomiast tokeny „istotne" — te o większej obecności rynkowej, oznaczenie wiąż się także ze zaostrzonym nadzorem — muszą utrzymywać 60%.

Kontrargument EBC jest taki, że obowiązkowe wymogi depozytowe same narażają banki na lotne, potencjalnie uciekające finansowanie. Jeśli stablecoin stanie w obliczu fali umorzeń, depozyty te mogą zniknąć z bilansu banku z dnia na dzień — dokładnie taki rodzaj niestabilności regulatorzy chcieli zapobiec.

Zamiast stałych procentów depozytowych EBC proponuje standard skoncentrowany na płynności. W ramach tego podejścia aktywa rezerwowe musiałyby zapadać w terminie od jednego do pięciu dni roboczych, co przenosi nacisk z miejsca przechowywania środków na szybkość ich dostępu.

Dlaczego to ma znaczenie dla MiCA 2.0

Pierwotne przepisy MiCA dotyczące stablecoinów stały się w pełni stosowane w latach 2024 i 2025, czyniąc Europę pierwszą dużą jurysdykcją narzucającą kompleksowe ramy regulacyjne dla kryptoaktywów. Zasada depozytów bankowych była jednak uporczywym punktem zapalnym.

Grupy branżowe takie jak Bruegel i Blockchain for Europe wcześniej już sygnalizowały obawy dotyczące ryzyka koncentracji związanego z obowiązkowymi depozytami bankowymi. Ich argument: zmuszanie emitentów do koncentrowania rezerw w depozytach bankowych nie tylko ogranicza elastyczność operacyjną, ale także tworzy podatność systemową, wiążąc stabilność stablecoina z indywidualnymi relacjami bankowymi.

Odpowiedź ESCB poruszyła osobną, ale pokrewną kwestię: luki w egzekwowaniu przepisów. Banki centralne zasygnalizowały poważne wyzwania w zapewnianiu zgodności w całej UE, szczególnie tam, gdzie platformy nieprzestrzegające przepisów działające poza granicami Europy nadal mogą docierać do użytkowników z UE.

Jak wypada europejskie podejście na tle innych

Wymóg depozytów bankowych był jedną z cech odróżniających MiCA od innych ram regulacyjnych na świecie. Amerykańska ustawa GENIUS Act — federalny statut dotyczący stablecoinów podpisany w lipcu 2025 roku — przyjmuje inne podejście, wymagając od emitentów zabezpieczania tokenów w stosunku jeden do jednego aktywami takimi jak gotówka i krótkoterminowe obligacje skarbowe USA, bez narzucania sztywnych procentowych wymogów depozytowych, które MiCA obecnie egzekwuje.

60-procentowy wymóg depozytów bankowych dla tokenów istotnych istotnie ogranicza sposób zarządzania i optymalizacji portfeli rezerw przez emitentów. Pieniądze utrzymywane w depozytach bankowych zwykle przynoszą niższy zysk niż środki zainwestowane w krótkoterminowe papiery wartościowe rządowe lub inne wysokiej jakości płynne aktywa.

Warto zauważyć, że odpowiedź EBC potraktowała tę kwestię wyłącznie w kategoriach makrofinansowych. Nie wskazano żadnych konkretnych emitentów stablecoinów ani tokenów.

Na co zwrócić uwagę

Dla emitentów stablecoinów zainteresowanych rynkiem europejskim przejście od procentowych wymogów depozytowych do wymogów płynności terminów zapadalności obniżyłoby operacyjne koszty zgodności i mogłoby poprawić rentowność rezerw generowaną przez emitentów. Dla istotnego emitenta stablecoina utrzymującego rewart miliardów różnica między stopami depozytowymi a rentownością krótkoterminowych obligacji skarbowych może przekładać się na setki milionów przychodu rocznie.

Na razie stanowisko ESCB to formalna odpowiedź na konsultacje, a nie zmiana prawa: przepisanie wymogu depozytowego MiCA wymagałoby wniesienia przez Komisję projektu nowelizacji, który następnie musiałby zostać zatwierdzony przez Parlament Europejski i Radę.

Wyzwania w egzekwowaniu przepisów zasygnalizowane przez ESCB również zasługują na uwagę. Nawet najbardziej starannie zaprojektowane wymogi rezerwowe niewiele dają, jeśli platformy offshore mogą obsługiwać użytkowników z UE bez przestrzegania przepisów.

Źródło: CryptoBriefing — European Central Bank seeks to scrap MiCA's stablecoin reserve rule