Deutsche Bank: niespodzianka z buybackami Treasurys jest negatywna dla dolara
Najważniejsze informacje
- •Departament Skarbu USA ogłosił gwałtowne zwiększenie skupu papierów o dłuższym terminie zapadalności, rozszerzając regularne zakupy mniej płynnego długu prowadzone od 2024 roku w ramach wsparcia płynności.
- •Deutsche Bank określił buybacki, wraz z zachętą dla zagranicznych banków centralnych do korzystania z repo FIMA Fed, jako łagodną represję finansową mającą ograniczyć długi koniec krzywej dochodowości bez zmiany stóp procentowych.
- •Bank argumentował, że działania te wskazują na dalszą słabość dolara, ponieważ jeśli ceny Treasurys nie mogą się obniżyć zgodnie z mechanizmem rynkowym, korekta przenosi się na słabszego dolara dla zagranicznych posiadaczy amerykańskiego długu.
- •Deutsche Bank porównał program do Operation Twist Fedu i stwierdził, że Departament Skarbu musiałby wyemitować więcej krótkoterminowych bonów, aby go sfinansować, co logicznie wymagałoby kompensacyjnego zacieśnienia ze strony Fed.
- •Bank dodał, że jeśli przewodniczący Fed Kevin Warsh nie uzna wyraźnie buybacków za czynnik łagodzący, samo to zaniechanie będzie dodatkowo negatywne dla waluty.
Deutsche Bank ocenił, że zaskakująca decyzja amerykańskiego Departamentu Skarbu o zdecydowanym zwiększeniu skupu dłużnych papierów rządowych o dłuższym terminie zapadalności powinna być postrzegana mniej jako techniczna korekta, a bardziej jako sygnał represji finansowej, z wyraźnie negatywnymi konsekwencjami dla dolara.
Departament Skarbu od 2024 roku prowadzi regularne skupy starszych, mniej płynnych papierów off-the-run jako narzędzie wsparcia płynności, finansując te zakupy nową emisją długu i wycofując z rynku mniej płynne instrumenty, które handlują z dyskontem wobec niedawno emitowanego długu. Najnowszy krok wyróżnia się skalą oraz skupieniem na długim końcu krzywej.
W nocie opublikowanej krótko po ogłoszeniu Departamentu Skarbu bank przedstawił cztery obserwacje.
Po pierwsze, Deutsche Bank powiązał decyzję o buybackach z niedawnym zniechęcaniem Japonii do interwencji walutowych, argumentując, że oba wydarzenia sugerują rosnący dyskomfort administracji wobec utrzymującego się wzrostu rentowności na długim końcu amerykańskiej krzywej dochodowości. Rentowności długoterminowych obligacji skarbowych wyznaczają koszt finansowania w całej gospodarce, od kredytów hipotecznych po kredyt korporacyjny, a oprocentowanie płacone przez rząd od nowego długu porusza się wraz z nimi.
Po drugie, bank określił zarówno buyback, jak i zachętę dla zagranicznych banków centralnych do korzystania z mechanizmu repo FIMA — narzędzia Fed utworzonego w 2020 roku, które pozwala zagranicznym instytucjom oficjalnym pożyczać dolary pod zastaw ich zasobów Treasurys zamiast sprzedawać je na rynku — jako łagodną formę represji finansowej. Zdaniem Deutsche Bank środki te mają ograniczać długi koniec krzywej dochodowości bez bezpośredniej zmiany stóp procentowych. Bank przypomniał, że wcześniej sygnalizował potencjalną potrzebę takich działań na rynku amerykańskich obligacji skarbowych w swoich wcześniejszych analizach.
Po trzecie, Deutsche Bank stwierdził, że oba wydarzenia wskazują na dalszą słabość dolara. Jego argument opiera się na prostym mechanizmie: jeśli cena rynkowa Treasurys nie może obniżyć się w sposób, jaki dyktowałyby siły rynku, to korekta musi nastąpić poprzez słabszego dolara w przypadku zagranicznych posiadaczy amerykańskich obligacji skarbowych.
Po czwarte, bank porównał program buybacków bezpośrednio do Operation Twist Fedu, wskazując, że Departament Skarbu musiałby emitować więcej krótkoterminowych bonów, aby sfinansować wycofanie duration z rynku. O ile to łagodzi szersze warunki finansowe, bank uznał, że logicznie wymagałoby to kompensacyjnego zacieśnienia ze strony Fed. Deutsche Bank dodał, że jeśli przewodniczący Fed Kevin Warsh nie uzna wyraźnie buybacków za czynnik łagodzący, samo to zaniechanie byłoby dodatkowym obciążeniem dla waluty.
Patrząc dalej, Deutsche Bank oczekuje, że rynki pozostaną bardzo wyczulone na kolejne kroki mające wspierać rynek Treasurys. Szerszy argument banku brzmi: im bardziej takie działania będą postrzegane jako zniekształcanie naturalnej wyceny rynkowej, tym bardziej trwała będzie presja na dolara. To dodaje nowy wymiar polityczny do historii walutowej, którą już wcześniej przekształciły środowe zawirowania wywołane rentownościami.
Ogłoszenie nastąpiło po komentarzach i odwołaniach na rynku wskazujących na większe operacje skupu w ramach wsparcia płynności dla dłuższych papierów.
Jak to się wydarzyło:
ICYMI - HUGE news: US Treasury's giant bond buyback boost sinks dollar, lifts stocks
Deutsche Bank powiedział, że zaskoczenie ze strony buybacków Departamentu Skarbu nie jest jedynie techniczną poprawką, lecz sygnałem politycznym, który strukturalnie osłabia argument za dolarem niezależnie od dalszych działań Fed.
